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《套期保值的原理、方法及策略.doc》由會員上傳分享,免費(fèi)在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、一套期保值定義套期保值是指把期貨市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的場所,利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物,對其現(xiàn)在買進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)硇枰I進(jìn)商品的價格進(jìn)行保險的交易活動。例如,一個農(nóng)民為了減少收獲時農(nóng)作物價格降低的風(fēng)險,在收獲之前就以固定價格出售未來收獲的農(nóng)作物。二套期保值的基本特征在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動,即在買進(jìn)或賣出現(xiàn)貨的同時,在期貨市場上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨,經(jīng)過一段時間,當(dāng)價格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧時,可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補(bǔ)。從而在“現(xiàn)貨”與"期貨"之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對沖機(jī)制,以
2、使價格風(fēng)險降低到最低限度。三套期保值的理論基礎(chǔ)(一)傳統(tǒng)套期保值理論傳統(tǒng)套期保值理論由凱恩斯和??怂褂?930年提出,其核心在于對同一商品在期貨市場上建立與現(xiàn)貨市場部位相反的頭寸,以規(guī)避現(xiàn)貨的價格風(fēng)險?,F(xiàn)貨和期貨市場的走勢趨同(在正常市場條件下),由于這兩個市場受同一供求關(guān)系的影響,所以二者價格同漲同跌;但是在這兩個市場上操作相反,所以盈虧相反,期貨市場的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的虧損?!捌贩N相同、數(shù)量相等、方向相反”是市場對于套期保值的整體印象。本文下述所做分析如無特殊注明,一般分析描述的都是基于傳統(tǒng)套期保值。(二)期貨套期保值理論的演變與創(chuàng)新在實踐中,完全利用“品種相同、數(shù)量相等、方
3、向相反”這個傳統(tǒng)套期保值理論運(yùn)作,對于企業(yè)來說,會感到效果并不一定非常好。實際上,這個理論的提出,其前提條件是期貨市場的金融屬性并不是很強(qiáng),現(xiàn)貨企業(yè)的品種比較單一,而且現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)的單位利潤率比較高,此時利用這個理論會有比較好的效果??剂勘V敌Ч湟?guī)避的是一個時間點(diǎn)上的風(fēng)險問題。比如對于玉米貿(mào)易商來說,在企業(yè)買玉米現(xiàn)貨的同時,拋出等量的期貨,規(guī)避的就是買玉米時間點(diǎn)往后的價格波動風(fēng)險。目前,國內(nèi)相當(dāng)一部分企業(yè)對于期貨市場的認(rèn)識,基本上處在這個領(lǐng)域階段。但在實踐中我們發(fā)現(xiàn),若按照該理論嚴(yán)格執(zhí)行,由于期貨與現(xiàn)貨存在升貼水問題、價格趨勢波動問題、現(xiàn)貨定價模式多樣性等問題,根本無法完全通過套保工
4、具以一一對應(yīng)的方式來操作。隨著市場開放程度的日益提高,商品市場的金融屬性不斷提高,市場競爭日益激烈,原料價格上漲導(dǎo)致現(xiàn)貨企業(yè)單位利潤率大幅萎縮。因此,傳統(tǒng)套期保值理論不再適應(yīng)當(dāng)前的市場需求與環(huán)境,而且期貨與現(xiàn)貨市場的多種因素也使得現(xiàn)實問題無法完全如傳統(tǒng)套保理論那樣一一對應(yīng)來解決,這就需要我們在運(yùn)作方法和理論上進(jìn)一步創(chuàng)新。1、基差逐利型套期保值理論基差逐利型套期保值理論由Working提出,是指通過選擇現(xiàn)貨與期貨、或期貨不同時間跨度合約之間,或有生產(chǎn)關(guān)系的不同品種之間的套期圖利行為,以規(guī)避一段時間范圍內(nèi)的過程風(fēng)險問題。該理論的交易特點(diǎn)不再像傳統(tǒng)套期保值理論那么刻板,要求的品種不盡相同,
5、但必須有關(guān)聯(lián)性、數(shù)量相等、方向相反。該套保理論適合于期貨市場的金融屬性較強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈鏈條長、企業(yè)單位利潤率較低的領(lǐng)域,這在很大程度上更適應(yīng)當(dāng)前的市場環(huán)境與企業(yè)現(xiàn)實。比如,壓榨企業(yè)可在大豆、豆油、豆粕出現(xiàn)壓榨利差時,通過買入美國大豆、賣出國內(nèi)豆粕和豆油,建立一個虛擬的期貨頭寸,而真正的利潤需要通過實物及生產(chǎn)過程產(chǎn)生。由于利差的正鎖定,價格對于企業(yè)已經(jīng)不重要了,企業(yè)可隨時在美國點(diǎn)價交易買入大豆,從而將采購、運(yùn)輸、生產(chǎn)加工整個過程的風(fēng)險加以鎖定,實現(xiàn)套期保值的效果。2、現(xiàn)代套期保值理論現(xiàn)代套期保值理論由Johnson、Ederington較早提出,通過采用馬科維茨的組合投資理論來解釋套期保值
6、概念,即將現(xiàn)貨市場和期貨市場的頭寸作為企業(yè)資產(chǎn)來看待,套期保值實際上是資產(chǎn)組合。在企業(yè)經(jīng)營過程中,在合適的或可承受的風(fēng)險情況下獲得所對應(yīng)的最好利潤,即研究有效保值的操作方法。比如在牛市環(huán)境下,賣出保值就可以減少賣出的規(guī)模,減少無效保值的量,根據(jù)市場情況,允許現(xiàn)貨有一定的風(fēng)險敞口。該理論是根據(jù)組合投資的預(yù)期收益和預(yù)期收益的方差,確定現(xiàn)貨市場和期貨市場的交易頭寸,以使收益風(fēng)險最小化或效用函數(shù)最大化。其交易特點(diǎn)是更加靈活,品種不盡相同,數(shù)量不盡相等,方向相反,適用于較成熟或市場化的期現(xiàn)市場。目前市場利用該理論設(shè)計出宏觀保值策略,比如利用升水商品編制成價格指數(shù),對沖固定資產(chǎn)投資風(fēng)險;利用貼水
7、商品編制成價格指數(shù),對沖通脹風(fēng)險??v觀套期保值理論發(fā)展的三個階段,分別呈現(xiàn)出如下特點(diǎn):第一階段,同品種、同數(shù)量、方向相反,解決了系統(tǒng)性風(fēng)險問題;第二階段,品種相關(guān)、同數(shù)量、方向相反,解決升貼水問題;第三階段,品種不盡相同、數(shù)量不等、方向相反,解決價格趨勢問題。隨著期貨市場套期保值要求越來越細(xì),水平越來越高,效果越來越好,套期保值理論也不斷創(chuàng)新升級,以適應(yīng)市場的變化與企業(yè)的需求。四套期保值的交易原則1、交易方向相反;2、商品種類相同;3、商品數(shù)量相等;4、月