公司并購(gòu)與重組問(wèn)題的剖析.

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1、公司并購(gòu)與重組問(wèn)題的剖析內(nèi)容摘要近幾年來(lái),隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)的進(jìn)一步發(fā)展,企業(yè)并購(gòu)重組日益受到許多跨國(guó)公司乃至國(guó)家政府的極大關(guān)注。尤其在金融危機(jī)的影響下，許多企業(yè)面臨著并購(gòu)與重組的重要問(wèn)題。在我國(guó),企業(yè)并購(gòu)重組也得到了企業(yè)界和政府有關(guān)部門(mén)的高度重視,企業(yè)并購(gòu)重組成為企業(yè)優(yōu)化結(jié)構(gòu)和加快發(fā)展的重要形式。如何科學(xué)的進(jìn)行公司的并購(gòu)與重組，以及對(duì)于公司并購(gòu)重組問(wèn)題的剖析，成為現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與否的至關(guān)重要的問(wèn)題。??關(guān)鍵詞：并購(gòu)??重組?方式?合理性??一．公司并購(gòu)與重組的內(nèi)涵?企業(yè)并購(gòu)的內(nèi)涵非常廣泛，一般是指兼并和收購(gòu)。兼并—

2、又稱(chēng)吸收合并，指兩家或者更多的獨(dú)立企業(yè)，公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或者多家公司。收購(gòu)—指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者有價(jià)證券購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得對(duì)該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，或?qū)υ撈髽I(yè)的控制權(quán)。與并購(gòu)意義相關(guān)的另一個(gè)概念是合并——是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并成為一個(gè)新的企業(yè)，合并完成后，多個(gè)法人變成一個(gè)法人。??二．公司并購(gòu)與重組的方式??（一）通過(guò)協(xié)議收購(gòu)上市公司非流通股直接控股上市公司?在我國(guó)上市公司流通股比例較小、國(guó)有股居控股地位、外資進(jìn)入A股市場(chǎng)的限制尚未完全放開(kāi)以及非

3、流通股價(jià)格低于流通股價(jià)格等因素,決定了外資要成為上市公司的控股股東或大股東,協(xié)議受讓低價(jià)格的國(guó)有股或法人股仍是其主要途徑。這也正是為何《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》的頒布會(huì)成為中國(guó)開(kāi)放外資并購(gòu)標(biāo)志的原因所在。例如：中國(guó)第一例外資并購(gòu)上市公司案----?1995年日本五十鈴和伊藤忠聯(lián)合收購(gòu)北旅汽車(chē)案即是以此方式進(jìn)行的。協(xié)議并購(gòu)方式主要應(yīng)注意遵守我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的審批、評(píng)估程序以及產(chǎn)業(yè)政策的有關(guān)規(guī)定。??（二）通過(guò)收購(gòu)上市公司流通股直接控股上市公司?????我國(guó)證券市場(chǎng)上存在一定數(shù)量的"三無(wú)"概念股

4、。對(duì)于此類(lèi)公司,外資通過(guò)QFII直接收購(gòu)流通A股就可能實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的并購(gòu)。同時(shí),13由于我國(guó)允許上市公司向境外投資者發(fā)行B股和H股,因此在B股或H股占公司股權(quán)比例相對(duì)較大的情況下,外資也可以通過(guò)直接收購(gòu)B股或H股來(lái)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)上市公司的目的。1999年皮爾金頓收購(gòu)耀皮玻璃案即屬此例。采用收購(gòu)流通股方式主要應(yīng)注意遵守我國(guó)信息披露、外匯管理以及要約收購(gòu)的有關(guān)強(qiáng)制性規(guī)定。??（三）上市公司向外資定向增發(fā)B股以使其達(dá)到并購(gòu)目的???對(duì)于外資來(lái)講,取得定向增發(fā)的B股不僅價(jià)格比二級(jí)市場(chǎng)流通股的價(jià)格低,且可在一定程度上規(guī)避二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)嚴(yán)格

5、繁瑣的信息披露要求和協(xié)議收購(gòu)方式要通過(guò)的嚴(yán)格的審批和評(píng)估程序。如果定向增發(fā)B股的比例較高,外資還可能成為公司的控股股東,因此這也是外資并購(gòu)的方式之一。1995年福特并購(gòu)江鈴汽車(chē)和2002年上工股份向德國(guó)FAG公司增發(fā)就是典型案例。對(duì)于監(jiān)管層而言,應(yīng)強(qiáng)化定向增發(fā)B股方式中的信息披露義務(wù),除了要求上市公司發(fā)布必要的增發(fā)公告外,還應(yīng)要求上市公司對(duì)定向增發(fā)對(duì)象的有關(guān)信息進(jìn)行及時(shí)充分的披露。??（四）通過(guò)換股的方式直接并購(gòu)上市公司???換股是國(guó)外比較通行的大公司并購(gòu)方式,其最大特點(diǎn)在于股權(quán)的價(jià)值以對(duì)方股權(quán)而不是現(xiàn)金的形式體現(xiàn)出來(lái)

6、,因此可以避免大公司并購(gòu)時(shí)巨大的資金壓力。1999年清華同方吸收合并魯穎電子開(kāi)了我國(guó)換股并購(gòu)的先河,但是外資換股并購(gòu)在我國(guó)至今尚無(wú)先例。不過(guò)鑒于此種方式的有效性,相信不久之后也可能成為外資并購(gòu)的主要方式之一?！渡鲜泄臼召?gòu)管理辦法》原則上開(kāi)放了換股并購(gòu)方式,但是根據(jù)13《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》的規(guī)定,外商只能以自由兌換貨幣支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款,因此,目前收購(gòu)國(guó)有股、法人股不能采用換股并購(gòu)方式。換股的關(guān)鍵在于依據(jù)雙方凈資產(chǎn)值、資產(chǎn)質(zhì)量以及主營(yíng)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)前景等因素來(lái)確定換股的比例。這往往涉及艱苦的談判

7、和復(fù)雜的計(jì)算過(guò)程,其結(jié)果對(duì)雙方公司的投資者利益影響巨大。因此,對(duì)于換股,監(jiān)管層應(yīng)強(qiáng)化其全過(guò)程尤其是換股比例確定方法的信息披露義務(wù),以保證投資者獲取充分及時(shí)的投資信息。??（五）上市公司向外資發(fā)行定向可轉(zhuǎn)換債券以達(dá)到收購(gòu)目的??此種方式是我國(guó)證券市場(chǎng)的創(chuàng)新。優(yōu)點(diǎn)是既可以使國(guó)內(nèi)企業(yè)及時(shí)獲得緊缺的資金與管理資源,又可以避免股本迅速擴(kuò)張帶來(lái)的業(yè)績(jī)稀釋問(wèn)題,有利于保護(hù)中小股東的利益。2002年青島啤酒向美國(guó)AB公司發(fā)行1.82億美元的定向可轉(zhuǎn)換債,約定在7年內(nèi)分3次按約定價(jià)格強(qiáng)制性轉(zhuǎn)為可流通H股,從而開(kāi)創(chuàng)了這一并購(gòu)方式的先河。我

8、國(guó)公司法對(duì)可轉(zhuǎn)換債只作了原則性規(guī)定,證監(jiān)會(huì)《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》等規(guī)定僅適用"中國(guó)境內(nèi)的上市公司申請(qǐng)?jiān)诰硟?nèi)發(fā)行以人民幣認(rèn)購(gòu)的可轉(zhuǎn)換公司債券",而缺乏向外資定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債的規(guī)定。在實(shí)踐已經(jīng)先行的情況下,應(yīng)迅速展開(kāi)立法和監(jiān)管工作。鑒于向外資定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債涉及外資并購(gòu)范疇,故建議除了強(qiáng)化信息披露監(jiān)管外,還可在發(fā)債審批程序上進(jìn)行