證券金融金融研究畢業(yè)論文 中國股市“反向效應(yīng)”和“動量效應(yīng)”的實證研究

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1、湖南師范大學(xué)本科畢業(yè)論文考籍號：XXXXXXXXX姓名：XXX專業(yè)：證券金融金融研究論文題目：中國股市“反向效應(yīng)”和“動量效應(yīng)”的實證研究指導(dǎo)老師：XXX二〇一一年十二月十日　　[摘要]：本文對中國股市的“反向效應(yīng)”和“動量效應(yīng)”進行了研究，實證結(jié)果顯示：中國股市存在顯著的短期性“反向效應(yīng)”和中期性“動量效應(yīng)”。依據(jù)本文的分析，造成中國股市存在這兩種效應(yīng)的基本原因在于：（1）股市存在對上市公司特質(zhì)性信息的過度反應(yīng)；（2）股票收益中存在“帶頭-滯后結(jié)構(gòu)效應(yīng)”；而這兩個基本因素又是內(nèi)生于中國股市的特質(zhì)性?！　關(guān)鍵詞]：“反向效應(yīng)”“動量效應(yīng)”過度反

2、應(yīng)“帶頭-滯后結(jié)構(gòu)效應(yīng)”一、引言大量的金融研究文獻表明，根據(jù)股票收益的過去表現(xiàn)可以對未來短期、中期或長期水平的股票收益變化進行預(yù)測。例如JegadeeshLehmann（1990）對美國股票市場所做的分析發(fā)現(xiàn)，股票收益在1至6個月的短期水平中會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象。JegadeeshTitman（1993）則認(rèn)為，股票收益在3至12個月的中期水平中會出現(xiàn)連續(xù)性變化，即平均來講，過去“表現(xiàn)好的股票”（pastwinner）的未來收益將會持續(xù)超出過去“表現(xiàn)差的股票”（pastloser）。DeBondtThaler（1985，1987）研究后認(rèn)為，股票收益在

3、3至5年的長期水平中也會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象，即過去長期“表現(xiàn)差的股票”的未來收益一定會優(yōu)于過去長期“表現(xiàn)好的股票”?；谶@些股票收益變動規(guī)律的實證研究結(jié)論，形成了兩種改進的資產(chǎn)組合投資策略：反向策略（contrarianstrategies）和動量策略（momentumstrategies）。其中，依據(jù)反向策略，投資者應(yīng)該買進過去“表現(xiàn)差的股票”并賣出過去“表現(xiàn)好的股票”來進行套利；依據(jù)動量策略，投資者則應(yīng)該買進過去“表現(xiàn)好的股票”并賣出過去“表現(xiàn)差的股票”來獲取超額收益。按照現(xiàn)代金融理論的看法，如果一國的股票投資者利用反向策略和動量策略可以在本國股市

4、中獲得異常性收益，則認(rèn)為此一國的股市中存在“反向效應(yīng)”和“動量效應(yīng)”。股市中的“反向效應(yīng)”和“動量效應(yīng)”可以在除美國股市之外的其他國家股市中得到確認(rèn)。例如，AhmetNusret（1999）發(fā)現(xiàn)在美國之外的其他七個工業(yè)化國家的股市中同樣存在長期性“反向效應(yīng)”。Chang等人（1995）證明在日本的股市中存在短期性“反向效應(yīng)”。HamedTing（2000）在馬來西亞股市中也發(fā)現(xiàn)了這種短期的“反向效應(yīng)”。Rouwenhort（1998）在歐盟12國的股市中則檢驗出了“動量效應(yīng)”。HameedYuanto（2000）在亞洲6國的股市中也發(fā)現(xiàn)了顯著性的

5、“動量效應(yīng)”。Schiereck等人（1999）在對德國股市的經(jīng)驗分析中，則發(fā)現(xiàn)存在中期性“動量效應(yīng)”、短期性和長期性“反向效應(yīng)”。按照Fama（1991）的認(rèn)識，股票收益的可預(yù)期性直接違背了股票市場的有效性假說和隨機游走原理。因此，研究股市中的各種異常性現(xiàn)象，包括“反向效應(yīng)”和“動量效應(yīng)”，不僅僅有利于改進投資者的投資策略、增強投資者的理性行為，還可以用來檢驗一國股市的有效性并相應(yīng)提升股市的運行效率。這一點，對于發(fā)展歷程十分短暫、制度極不規(guī)范的中國股市來講尤其必要。但也正是緣于我國股市的不完善性和可利用數(shù)據(jù)的有限性，制約了我們對我國股市“反向效

6、應(yīng)”和“動量效應(yīng)”的深入性研究，因此國內(nèi)的相關(guān)研究并不豐富。在這方面，王永宏、趙學(xué)軍（2001）研究了中國深滬兩市1993年以前上市的所有股票，實證結(jié)果顯示，深滬股票市場存在明顯的收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，但沒有發(fā)現(xiàn)顯著的收益慣性策略。周琳杰（2002）則選取深滬兩市1995-2000年的股票交易數(shù)據(jù)，專門考察了中國股市動量策略的贏利性特征。研究發(fā)現(xiàn)，在賣空機制存在的假定下，動量組合的形成和持有期限與其收益呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；期限為一個月的動量策略的超額收益明顯好于其他期限的策略。吳世農(nóng)、吳超鵬（2003）對1997-2002年我國上海股市342家上市公司發(fā)行的A

7、股進行“價格慣性策略”和“贏余慣性策略”的實證研究，結(jié)果表明：樣本股票價格同樣也存在明顯的短期性慣性策略。借鑒這些已有研究成果的基礎(chǔ)上，本文將利用中國A股股票市場1995-2002的相關(guān)樣本數(shù)據(jù)，對中國股市是否存在“反向效應(yīng)”和“動量效應(yīng)”進行更深入的實證分析，并進一步探究其形成的深層機理。二、數(shù)據(jù)和分析方法（一）數(shù)據(jù)和樣本選擇本文所選用的數(shù)據(jù)為1995年1月1日至2002年12月31日期間每周的股票價格（并利用“錢龍”分析系統(tǒng)所提供的日交易數(shù)據(jù)進行一定的修正）。由于歷史原因，本文的樣本選擇涉及到1996年12月31日上市之前的所有A股，共268

8、只股票，其中滬市140家，深市128家。為了提高數(shù)據(jù)的有效性，本文對樣本股票的篩選原則是：（1）考慮產(chǎn)業(yè)的多樣性，所選擇的樣本股票涉及到