資源描述：
《關(guān)注更大的大局》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、投資策略報告關(guān)注“更大的大局”――2008年三季度投資策略報告2008年6月20日概要：?我們認為困擾三季度市場的主要因素仍然是CPI走勢、上市公司利潤增速在成本侵蝕下的滑落程度以及國際油價走勢。6月20日政府上調(diào)了油電價格，短期看無論是給CPI上漲還是上市公司利潤都帶來負面影響。但是中長線看一有利于促進國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，二有利于降低國際對中國能源消費的增長預(yù)期，從而實現(xiàn)國際油價一定幅度的下跌。具體下跌幅度和時點仍需看國內(nèi)成品油價格對需求擠出效應(yīng)的臨界點以及后續(xù)持續(xù)的上調(diào)進程。?現(xiàn)在擺在政府面前的另一大難題是大量跨境游資的
2、涌入，根據(jù)簡單以“外匯儲備增長-FDI-外貿(mào)順差”衡量的熱錢流入屢創(chuàng)新高，1-4月該數(shù)據(jù)達到1200億美元。雖然目前存款準備金率已達到歷史高位的17.5%，全球范圍看也是罕見。但為了對沖大量的外匯占款，防止熱錢對國內(nèi)資產(chǎn)價格的大幅擾動，未來仍具上漲空間。我們認為下半年緊縮的貨幣政策不會放松，“貨幣緊縮”更多的目的是維護經(jīng)濟穩(wěn)定，數(shù)量型工具相較于吸引熱錢的簡單加息具有更大的運用空間。?緊縮貨幣政策下實體經(jīng)濟部門特別是中小企業(yè)面臨嚴重的資金緊張局面，大小非紛紛在二級市場減持套現(xiàn)，給資本市場帶來一定壓力。另外，雖然由食品價格引發(fā)
3、的CPI第一波峰值已過，但是價格管制逐步放開導(dǎo)致的PPI傳導(dǎo)的第二波峰值預(yù)計將于8月后顯現(xiàn)。我們認為三季度的市場無論是基本面還是資金面都沒有足夠上漲動力。?上市公司利潤在外部需求下降，貨幣緊縮以及成本高企背景下，增速下滑成為定局。我們認為中國已正式告別低要素價格參與全球競爭的年代，原有的依賴資源低估型的增長模式正在朝技術(shù)創(chuàng)新和集中度大幅提高的產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型。高通脹和本幣升值對企業(yè)利潤的沖擊，正好可以讓企業(yè)經(jīng)歷洗禮，小企業(yè)不堪重負退出市場和政府節(jié)能減排對落后產(chǎn)能的淘汰將加快整合過程。如果說前一輪“中國制造”崛起，那么此輪就是“
4、中國企業(yè)”崛起了。?因此，目前階段我們認為沒有必要特別看淡市場，個股機會非常多。很多行業(yè)龍頭公司具有一體化的成本優(yōu)勢。在全流通時代的資產(chǎn)重組大潮中具有明顯優(yōu)勢，利潤向大企業(yè)集中的趨勢非常明顯，且估值都已跌到10多倍。就自下而上的投資策略而言，市場的下跌正是投資上述龍頭公司的良機。?行業(yè)配置上，我們?nèi)匀痪S持年度策略的看法，即關(guān)注國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中新經(jīng)濟增長模式產(chǎn)生的業(yè)績釋放和行業(yè)利潤變遷。三季度我們看好對通脹不敏感的非周期性消費品行業(yè)如零售、醫(yī)藥和食品飲料行業(yè)。另外資源約束下產(chǎn)業(yè)集中加快，高要素成本下規(guī)模經(jīng)濟重要性突出，我們
5、看好政府推動的企業(yè)重組和資產(chǎn)注入，更為看好動蕩的國際經(jīng)濟環(huán)境下中國產(chǎn)業(yè)升級中的投資機會。第11頁共11頁投資策略報告正文?全球進入動蕩年代，中國經(jīng)濟進入周期下行階段2007年夏爆發(fā)的美次貸危機正式宣告2003-2007年全球經(jīng)濟低通脹高增長的黃金年代結(jié)束。從深層次看，告別黃金年代的主要原因是全球化紅利進入衰減期，而新技術(shù)導(dǎo)致的勞動生產(chǎn)率提高和產(chǎn)品技術(shù)進步的擴散效應(yīng)也發(fā)揮到了極致。隨著貿(mào)易自由化帶來的全球資源配置和工序分工，全球進入資源核心國、制造核心國和貨幣（消費）核心國互相依賴的共生模式。而共生模式延續(xù)的關(guān)鍵在于美元的信
6、用。而美次貸危機則徹底將這種美國過度消費和中?。ㄌ貏e是中國）過度供給（賺取貿(mào)易順差）的平衡打破了，世界兩極必須通過消費－儲蓄結(jié)構(gòu)的調(diào)整及貿(mào)易赤字－順差的調(diào)整來重新獲得平衡。我們預(yù)計通過美元貶值，美國的消費將回歸正常水平，而發(fā)展中國家在要素價格重新調(diào)整之后，其供給也將向正常水平靠攏，從而形成新的全球經(jīng)濟平衡點，而全球經(jīng)濟在新舊交替中也將減速至潛在增長水平。中國在外部需求放緩的情況下進入經(jīng)濟平穩(wěn)減速期，資源約束和通貨膨脹下生產(chǎn)要素價格的上升將使得中國必須通過技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級而改變在世界產(chǎn)業(yè)鏈中的位置，完成自我修正，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升
7、級和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，將經(jīng)濟增長由投資拉動向消費拉動轉(zhuǎn)變。（1）消費水平在通脹下出現(xiàn)加速假相，未來或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯減速5月份當月，全社會消費品零售總額同比增長21.6%，比上月下降0.4個百分點。剔除商品零售價格指數(shù)RPI當月上漲7.8％的因素，實際消費同比增長13.1%，比4月份12.9%的增速小幅上行。研究員認為：（1）在通脹初期都會出現(xiàn)促進消費的作用，即“囤貨”。但隨著通脹預(yù)期更為明確，消費者將會明顯減少消費以應(yīng)對不確定性的支出。因此，通貨膨脹在中后期，將會明顯抑制消費。（2）從以往的歷史來看，實際消費一般會保持相對比較平穩(wěn)的增
8、速，大漲大落都不大可能。因此，冀望消費去擔(dān)當拉動經(jīng)濟增速的可能性不大。（3）一季度居民實際收入僅增長3.46%，這個增速難以支撐持續(xù)的消費增長。研究員預(yù)測未來幾個月實際消費將出現(xiàn)平穩(wěn)回落。圖表1：實際消費增速維持平穩(wěn)圖表2：各分項消費增速均出現(xiàn)回落第11頁共11頁投資策略報告圖表3：居民收入增幅限制擴大
