社會(huì)保障制度建設(shè)與國(guó)有股, 法人股上市流通

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1、社會(huì)保障制度建設(shè)與國(guó)有股、法人股上市流通胡書(shū)東（北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心）如果從上海證券交易所和深圳證券交易所成立算起，我國(guó)資本市場(chǎng)到現(xiàn)在已經(jīng)走過(guò)了十年的發(fā)展歷程，規(guī)?？涨皦汛?，目前我國(guó)股市總市值已經(jīng)相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值40%以上，資本市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用越來(lái)越顯著。資本市場(chǎng)的發(fā)展不但為越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)辟了另外一條重要的融資渠道，而且在制度創(chuàng)新，普及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)知識(shí)，加快企業(yè)改革方面作出了重要貢獻(xiàn)。國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)都認(rèn)識(shí)到資本市場(chǎng)和資本運(yùn)營(yíng)的重要性，紛紛設(shè)法以不同方式進(jìn)入資本市場(chǎng)，以便為自身的改革與發(fā)展提供動(dòng)力和支持。然而，在取得巨大成就的同時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)仍

2、然存在許多缺陷和不足，有的還很?chē)?yán)重。除了著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉等人提出的爭(zhēng)論以外，關(guān)于國(guó)有股、法人股上市流通問(wèn)題，也一直是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的一大潛在而又現(xiàn)實(shí)的隱患，成為懸在廣大證券市場(chǎng)投資者頭上的達(dá)摩克利斯之劍。證券市場(chǎng)的質(zhì)量和效率首先取決于上市公司的質(zhì)量和效率，作為上市公司主體的國(guó)有企業(yè)遠(yuǎn)沒(méi)有完成市場(chǎng)化改革，國(guó)有企業(yè)改革過(guò)程中面臨的一個(gè)重要難題就是缺乏社會(huì)化的社會(huì)保障制度來(lái)消化從國(guó)有企業(yè)分離出來(lái)的社會(huì)保障職能。于是，關(guān)于國(guó)有股、法人股上市流通問(wèn)題，特別是利用國(guó)有股、法人股上市流通為社會(huì)保障制度建設(shè)籌集資金的問(wèn)題就提上了議事日程。本文打算從我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革、證券市

3、場(chǎng)健康發(fā)展和社會(huì)保險(xiǎn)（特別是養(yǎng)老保險(xiǎn)）制度建設(shè)的聯(lián)動(dòng)角度出發(fā)，對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行理論探討，并給出相應(yīng)的政策建議。一、國(guó)有股、法人股上市流通的必要性13關(guān)于國(guó)有股、法人股上市流通，投資者的心理比較復(fù)雜，一方面國(guó)有股、法人股上市流通有利于國(guó)有企業(yè)改革，提高上市公司質(zhì)量，也有利于增強(qiáng)投資者的股東地位，但是另一方面，投資者擔(dān)心一旦龐大的國(guó)有股、法人股上市流通，證券市場(chǎng)無(wú)法及時(shí)消化，會(huì)造成股市價(jià)格的大幅度回落，給投資者帶來(lái)巨大損失?？墒?，從社會(huì)資源配置角度看，龐大的國(guó)有股、法人股不能變現(xiàn)流通，以至于長(zhǎng)期沉淀，既不能有效地保證國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，也不利于國(guó)家根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)

4、展的需要及時(shí)調(diào)整國(guó)有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，盤(pán)活和有效利用這些國(guó)有資產(chǎn)。國(guó)有股、法人股不能上市流通所造成的不良后果不僅僅限于其所代表的國(guó)有資產(chǎn)不能盤(pán)活所可能產(chǎn)生的直接經(jīng)濟(jì)損失，它還帶來(lái)一系列十分不利的社會(huì)經(jīng)濟(jì)后果。當(dāng)初開(kāi)放證券市場(chǎng)，目的是配合國(guó)有企業(yè)的股份制改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，希圖通過(guò)證券市場(chǎng)促進(jìn)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換，走出困境，實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)化。然而，國(guó)有股、法人股不能上市流通的規(guī)定將上市公司股權(quán)分為國(guó)有股和法人股，占上市公司全部股份的將近70%，這部分股權(quán)是封閉的，由政府或上市公司主要發(fā)起人集中掌握，在上市公司中的地位不但不會(huì)被削弱，反而會(huì)因?yàn)樗团涔啥鰪?qiáng)。上市

5、公司真正可以上市流通的普通股總額一般只占上市公司總股本的30%左右，且高度分散于廣大股民之手，這部分股權(quán)高度大眾化。上市公司的這一股本結(jié)構(gòu)削弱甚至完全摧毀了股份制的法人治理優(yōu)勢(shì)，所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的監(jiān)督制約機(jī)制與改制上市前沒(méi)有實(shí)質(zhì)性區(qū)別，因?yàn)樵诠蓶|大會(huì)里，無(wú)論是實(shí)行累積選舉法（即不給予多數(shù)股票所有者對(duì)結(jié)果的完全控制權(quán)），還是實(shí)行直接選舉法（即給予多數(shù)股票所有者完全控制權(quán)的“一股一票”，我國(guó)目前使用此法），都不可能動(dòng)搖國(guó)有股、法人股的優(yōu)勢(shì)地位。眾多分散的小股民既因?yàn)楦髯怨杀咎俣鴽](méi)有聯(lián)合起來(lái)行使監(jiān)督制約董事會(huì)和經(jīng)理人員的積極性，也因?yàn)槁?lián)合的組織成本、監(jiān)督成本等交

6、易費(fèi)用過(guò)于昂貴而不可能聯(lián)手與國(guó)有股法人股相抗衡。國(guó)有股、法人股不能上市流通，股份制流于形式，一些企業(yè)并未真正轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，因此不可能達(dá)到股份制改造的目的，不可能真正取得好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，以至設(shè)立證券市場(chǎng)的初衷落空。一些企業(yè)通過(guò)股票上市，從廣大股民那里籌集了一大筆資金，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況暫時(shí)好轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期積累的問(wèn)題暫時(shí)被掩蓋，但隨著這筆資金的耗盡，企業(yè)很快會(huì)重新陷入困境。13有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，造成我國(guó)上市公司效益逐年滑坡趨勢(shì)的原因是上市公司發(fā)行股票和上市流通時(shí)，過(guò)度包裝，信息披露不真實(shí)。其實(shí)，縱然我國(guó)上市公司存在比較嚴(yán)重的過(guò)度包裝問(wèn)題，但是，一旦企業(yè)上市成功，就會(huì)無(wú)一例外地從股

7、市上圈到大筆資金，即使原來(lái)企業(yè)效益和實(shí)力（比如財(cái)務(wù)狀況）并不如公開(kāi)披露出來(lái)的好，也會(huì)因?yàn)槠桨谉o(wú)故地突然得到這么一大筆不需要還本付息的資金而徹底好轉(zhuǎn)。所以，只要企業(yè)上市成功，應(yīng)該說(shuō)，無(wú)論上市前有多么差，上市以后從財(cái)務(wù)和管理會(huì)計(jì)的角度看，起點(diǎn)應(yīng)該算得上是一個(gè)相當(dāng)好的企業(yè)的起點(diǎn)。如果企業(yè)能夠好好利用從股市上募集到的巨額資金，借著改制上市的機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，踏踏實(shí)實(shí)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，那么即使當(dāng)初是包裝上市的，效益也沒(méi)有理由出現(xiàn)普遍滑坡的趨勢(shì)。上市公司效益出現(xiàn)逐年滑坡的趨勢(shì)，根本原因仍然是國(guó)有股、法人股不能上市流通，公開(kāi)發(fā)行股票和上市并沒(méi)有絲毫改變企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，并沒(méi)有因?yàn)?/p>

8、改制上市建立起與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的企業(yè)法