金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的文獻(xiàn)綜述

金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的文獻(xiàn)綜述

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1、金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的文獻(xiàn)綜述從宏觀視角看,金融結(jié)構(gòu)并不影響全社會(huì)資本積累率和全要素生產(chǎn)率,從微觀視角看,金融結(jié)構(gòu)并不影響企業(yè)的融資選擇和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。由此可知,一國金融結(jié)構(gòu)本身并不對(duì)一國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生決定性影響,影響一國經(jīng)濟(jì)增長的因素更多的來自財(cái)政金融體系的發(fā)展、金融制度的完善以及金融市場(chǎng)的開放度與自由度,而不是其金融結(jié)構(gòu)。一、引言經(jīng)濟(jì)增長一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們最為關(guān)注的話題,也是經(jīng)濟(jì)學(xué)中經(jīng)久不衰的研究領(lǐng)域,從哈羅德—多馬模型到索羅模型再到內(nèi)生增長理論,經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的研究不斷深入,但是無論經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)增長理論的研究如何深入,決定經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)重要因素

2、始終是經(jīng)濟(jì)增長理論研究的中心,那就是資本。在索羅模型中,人均資本量決定人均產(chǎn)出,但是技術(shù)水平卻由外生給定;在內(nèi)生增長模型中不但產(chǎn)出水平由資本決定,而且技術(shù)水平也由資本決定。因此資本形成便成為經(jīng)濟(jì)增長理論研究的焦點(diǎn),關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長的研究無不緊緊圍繞著資本展開。而在決定資本形成的諸多因素中,金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用與影響一直都是經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域。金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)密切的正相關(guān)關(guān)系已經(jīng)是不爭的事實(shí),但經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長究竟誰是因誰是果、金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長所發(fā)揮作用的機(jī)制機(jī)理卻眾說紛紜,存在眾多分歧。熊彼特(Schumpeter)較早

3、地、正式地提出金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有促進(jìn)作用,熊彼特認(rèn)為金融體系能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,原因在于金融中介能夠提供儲(chǔ)蓄動(dòng)員、項(xiàng)目評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)管理、監(jiān)督經(jīng)理和便利交易等服務(wù)功能,而這些服務(wù)對(duì)于經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長是不可或缺的;其次,銀行體系對(duì)生產(chǎn)效率的提高和技術(shù)進(jìn)步具有積極作用,銀行通過甄別并且向具有創(chuàng)新技術(shù)和更高生產(chǎn)率的企業(yè)提供資金支持來鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)以提高生產(chǎn)率??梢娦鼙颂禺?dāng)時(shí)已經(jīng)意識(shí)到金融在兩大方面促進(jìn)著經(jīng)濟(jì)增長,一方面是金融發(fā)展促進(jìn)了資本的積累,另一方面金融發(fā)展促進(jìn)了整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)效率和交易效率的提升,即提高了整個(gè)社會(huì)的全要素生產(chǎn)率[1]。熊彼特之后

4、,Patrick提出了著名的供給引導(dǎo)與需求跟進(jìn)假說。這兩種假說最早系統(tǒng)提出了金融體系發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系問題,所謂供給引導(dǎo)就是金融業(yè)發(fā)展先于經(jīng)濟(jì)增長,因而是金融體系的發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長;而所謂需求拉動(dòng)則是金融業(yè)發(fā)展是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門發(fā)展的結(jié)果,經(jīng)濟(jì)增長需要更加健全的金融體系和金融服務(wù),金融體系的發(fā)展只對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有正向的引導(dǎo)作用[2]。這兩種假說成為后來金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系長期爭論的焦點(diǎn)。Hicks在分析英國經(jīng)濟(jì)史時(shí)也指出,英國高效的金融體系在激發(fā)英國工業(yè)革命過程中起到了關(guān)鍵性作用,為許多重大工程籌集了巨額的資本[3]。這之后,麥金農(nóng)和肖分別提

5、出了金融抑制理論和金融深化理論,Mckinnon認(rèn)為發(fā)展中國家總是存在金融結(jié)構(gòu)扭曲,這種扭曲使得金融體系受到抑制,而這種抑制阻礙了發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長,所以要想促進(jìn)發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長必須實(shí)行金融自由化,取消金融抑制[4]。而Sha)與市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系(Market-BasedFinancialSystem)孰優(yōu)孰劣、哪種體系更有利于一國經(jīng)濟(jì)增長展開。最初這一研究是為比較英德兩國經(jīng)濟(jì)增長的差異,通過金融結(jié)構(gòu)來解釋19世紀(jì)末20世紀(jì)初德國的高速經(jīng)濟(jì)增長。隨后關(guān)于金融結(jié)構(gòu)的研究擴(kuò)展到美英德日四國,英美可以說是市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系的代表,而德日一般

6、被認(rèn)為是銀行主導(dǎo)型金融體系的代表,但這四個(gè)國家都是發(fā)達(dá)國家,而且其經(jīng)濟(jì)增長率從長期來看有著趨同的趨勢(shì),僅僅研究這些國家很難得到特別有價(jià)值的結(jié)論。其后經(jīng)濟(jì)學(xué)家針對(duì)這一問題在更廣的范圍內(nèi)展開討論,其基本觀點(diǎn)可以歸納為以下四類:第一,銀行主導(dǎo)占優(yōu)論。這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為銀行主導(dǎo)型金融體系具有更高的經(jīng)濟(jì)效率,更能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。這部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家更多強(qiáng)調(diào)銀行的正面作用,其主要理由有:(1)由于銀行與企業(yè)有著長期的借貸合作關(guān)系,銀行更容易獲得企業(yè)和其經(jīng)營者的信息,降低管理成本,有助于資本高效配置和公司控制。(2)能夠更好地控制跨期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),因此提高投資效率,

7、進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。(3)銀行具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng),能夠動(dòng)員更多資本。同時(shí),支持銀行主導(dǎo)占優(yōu)論的經(jīng)濟(jì)學(xué)家還指出了市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系之不足,其中最為重要的就是在市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系中信息搜集過程中出現(xiàn)的“搭便車”問題,EdlinandStiglitz就指出發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)使得信息迅速傳播,這將產(chǎn)生嚴(yán)重的免費(fèi)搭乘問題,從而弱化了投資者在獲取信息方面的激勵(lì),將使市場(chǎng)融資變得無效率[8]。但銀行卻能很好地解決這一問題,它與企業(yè)存在長期合作關(guān)系,這可以克服其“搭便車”的傾向,也可以防止其他人免費(fèi)搭乘。市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系所面對(duì)的第二個(gè)問題就是高流動(dòng)性所帶來的公司治

8、理激勵(lì)的降低,由于投資者可以方便地將持有的證券變現(xiàn),所以很少有投資者關(guān)心公司治理和風(fēng)險(xiǎn)控制。投資者往往更傾向于短期投機(jī),這實(shí)際上不利于資本積累,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長沒有促進(jìn)而

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