中國上市公司同業(yè)競爭問題研究.doc

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1、中國上市公司同業(yè)競爭問題研究2011年09月15日03:23上證聯(lián)合研究計劃第21期課題之四上海證券交易所——上海交通大學(xué)證券金融研究所聯(lián)合課題組-課題主持人：楊朝軍、廖士光-課題組成員：仲健心王海濤沈業(yè)基王博一.同業(yè)競爭問題概述通常意義的同業(yè)競爭是指兩家或多家公司在市場、渠道、資源等方面存在的競爭關(guān)系，是市場健康有效運(yùn)行的必備條件。上市公司的同業(yè)競爭關(guān)系則是指上市公司所從事的業(yè)務(wù)與其控股股東(包括絕對控股股東與相對控股股東)、實際控制人及其所控制的企業(yè)從事的業(yè)務(wù)構(gòu)成或可能構(gòu)成直接或間接競爭的關(guān)系，是一種“自我競爭”。同業(yè)競爭問題在公司治理理論中屬于委托代理問題，屬于控股大股東與中

2、小股東之間的代理關(guān)系問題?？毓晒蓶|用其控制力影響“競爭”，從而進(jìn)行利益的轉(zhuǎn)移。與關(guān)聯(lián)交易不同，同業(yè)競爭中的利益轉(zhuǎn)移發(fā)生在競爭關(guān)系中，難以判定也難以量化，因而監(jiān)管困難，這使得同業(yè)競爭關(guān)系成為大股東侵占中小股東利益的方便渠道。大股東侵占中小股東的利益，導(dǎo)致投資者對市場的信任度降低，使資本市場的公平性和有效性受到破壞，加大市場的投機(jī)性，由此導(dǎo)致的各種違法違規(guī)行為也會增加。投機(jī)行為則使資本市場的資源配置機(jī)制被擾亂，使股市不能為宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀態(tài)提供合理的指示指標(biāo)，同時不利于進(jìn)行長期價值投資的機(jī)構(gòu)投資者，會阻礙機(jī)構(gòu)投資者在股票市場中的發(fā)展壯大。因此各國的法律和證券法規(guī)對同業(yè)競爭關(guān)系都是禁止的

3、態(tài)度。中國在公司的上市、再融資、重組、收購等方面都對禁止同業(yè)競爭關(guān)系做出了明確的規(guī)定。對上市公司同業(yè)競爭進(jìn)行監(jiān)管的前提是能夠?qū)ζ溥M(jìn)行明確的判定，同業(yè)競爭關(guān)系的判定主要包括競爭方的判定和競爭業(yè)務(wù)的判定兩個方面。除了同時受國家控股的公司之間不構(gòu)成競爭方之外(根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第36號――企業(yè)關(guān)聯(lián)方披露》第六條，僅僅同受國家控制而不存在其他關(guān)聯(lián)關(guān)系的企業(yè)不構(gòu)成關(guān)聯(lián)方)，競爭方的范圍則不僅僅包括控制者本身，還包括其控制的企業(yè)、其親屬及親屬控制的企業(yè)。業(yè)務(wù)競爭性的判定應(yīng)遵循實質(zhì)重于形式的原則，同一個行業(yè)中的企業(yè)可能并不構(gòu)成競爭，而不同行業(yè)的企業(yè)間則可能存在競爭。主要的競爭形式有當(dāng)前業(yè)務(wù)的競爭

4、、潛在業(yè)務(wù)的競爭、資源的競爭和投資機(jī)會的競爭四個方面，除此之外，市場中可能存在的競爭形式多種多樣，只要是實質(zhì)上構(gòu)成了競爭關(guān)系，涉及到公司的利益，就可以判定為構(gòu)成業(yè)務(wù)競爭。二.中國股票市場同業(yè)競爭的主要成因上世紀(jì)90年代，中國資本市場剛剛建立，股票市場的投資者無論是數(shù)量還是資金量都很小，而當(dāng)時改革開放已經(jīng)開始了十年，企業(yè)的融資需求相對巨大。國有企業(yè)的體制改革已經(jīng)開始，企業(yè)的融資從最早的財政撥款變?yōu)殂y行貸款，股權(quán)融資剛剛開始而且也是需求巨大?？紤]到資本市場的容量并不大，同時為了以漸進(jìn)試驗的方式推進(jìn)資本市場的建立，監(jiān)管部門對企業(yè)的上市采取審批制，對每個地區(qū)分配一定的額度。由于“量的限制”

5、和“質(zhì)的制約”，公司在分拆上市時大都選擇部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組成上市公司。因此，上市公司的資產(chǎn)可能是母公司同類資產(chǎn)中質(zhì)量較好的部分或者是公司產(chǎn)業(yè)鏈中盈利能力較強(qiáng)的環(huán)節(jié)，這就不可避免地帶來上市公司與母公司其他部分的同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易。根據(jù)證監(jiān)會的統(tǒng)計，因部分改制存在同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易問題的公司有227家，占問題公司家數(shù)(335家)的比例為67.76%。分拆上市在當(dāng)時是一種有效的創(chuàng)新，既滿足了企業(yè)的融資需求又滿足了資本市場的容量限制。然而隨著資本市場的發(fā)展和變化，這種上市方式帶來的不良后果也漸漸浮出水面。分拆上市方式下上市的子公司在業(yè)務(wù)上與母公司存在著緊密的聯(lián)系，有的就是母公司的一個環(huán)節(jié)，導(dǎo)致

6、大量的關(guān)聯(lián)交易。母公司將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分拆出來上市目的是為了建立一個融資平臺，導(dǎo)致了中國上市公司中大量的違規(guī)擔(dān)保、母公司占款等情形。隨著資本市場的發(fā)展，市場容量大大增加，分拆上市導(dǎo)致的上市公司小型化的后果漸漸顯露出來。大盤藍(lán)籌股是股權(quán)市場健康和穩(wěn)定的保證，而分拆上市使得中國資本市場中的上市公司小型化，大型企業(yè)集團(tuán)很多選擇在海外上市，這為中國資本市場的投機(jī)性提供了土壤，成為資本市場健康發(fā)展的障礙。早期的審批制是針對所有上市公司的政策，但是通過部分改制上市的國有企業(yè)占了上市公司的大部分。與此相應(yīng)，國有企業(yè)在改革過程中的戰(zhàn)略重組也是同業(yè)競爭問題產(chǎn)生的一個重要來源。國有企業(yè)戰(zhàn)略性重組與國有經(jīng)濟(jì)布

7、局調(diào)整過程中，央企集團(tuán)的合并、地方國有企業(yè)的合并以及央企收購地方國有企業(yè)集團(tuán)等日益增多，重組過程要承擔(dān)保護(hù)中小股東、維護(hù)穩(wěn)定和符合產(chǎn)業(yè)政策等責(zé)任，市場化程度明顯過低。在此情況下，由于上市公司的業(yè)務(wù)與直接控股股東及其競爭方之間出現(xiàn)了業(yè)務(wù)重合的情況導(dǎo)致上市公司被動產(chǎn)生同業(yè)競爭。本研究統(tǒng)計顯示，約30%的問題是公司上市之后產(chǎn)生的。部分國有企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模龐大，下屬公司眾多，在整合過程中尤其容易產(chǎn)生同業(yè)競爭問題且解決困難。部分公司由于種種原因出現(xiàn)經(jīng)營危機(jī)，為了緩解危機(jī)、處置風(fēng)險而