投資策略研究系列三十五：a股的盈利估值與風格切換

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1、目錄1.指數(shù)估值歷史52.市場風格切換82.1大小盤和成長價值82.2行業(yè)風格切換92.3細分行業(yè)估值103.市場風險溢價11圖表目錄圖1：全部A股市盈率5圖2：A股（除金融石油石化）市盈率5圖3：滬深300指數(shù)市盈率5圖4：中證500指數(shù)市盈率5圖5：中小板指數(shù)市盈率5圖6：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)市盈率5圖7：港股主要指數(shù)估值6圖8：美股主要指數(shù)估值6圖9：A股主要指數(shù)估值6圖10：大小盤風格切換6圖11：大盤成長與大盤價值比較8圖12：中盤成長與中盤價值比較8圖13：小盤成長與小盤價值比較8圖14：金融類行業(yè)市盈率和市凈率9圖15：周期類行業(yè)市盈率和市凈率9圖16：消費類行業(yè)市盈率和市凈率9圖17

2、：成長類行業(yè)市盈率和市凈率9圖18：穩(wěn)定類行業(yè)市盈率和市凈率9圖19：2011年以來申萬一級行業(yè)市盈率和市凈率10圖20：2011年以來申萬二級行業(yè)市盈率10圖21：2011年以來申萬二級行業(yè)市盈率（續(xù)）10圖22：貨幣市場回購利率走勢11圖23：債券市場國債利率曲線11圖24：股票估值和無風險利率比較11圖25：股權風險溢價走勢111.指數(shù)估值歷史全部A股的市盈率從14.90下降到14.81，市凈率1.63下降到1.62，萬得全A(除金融,石油石化)的市盈率從20.70下降到20.54，市凈率從2.08下降到2.07。此外，滬深300、中證500、中小板綜、創(chuàng)業(yè)板綜的市盈率分別為11.5

3、6、19.62、26.33和44.64，市凈率分別為1.44、1.77、2.46和3.06。圖中，藍色虛線為6個月（約120日）均值±兩倍標準差。圖1：全部A股市盈率圖2：A股（除金融石油石化）市盈率59PE_滬深A股4939291980PE_A股除金融石油石化60402090圖3：滬深300指數(shù)市盈率圖4：中證500指數(shù)市盈率60PE_滬深3005040302010105PE_中證5008565452550圖5：中小板指數(shù)市盈率圖6：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)市盈率PE_創(chuàng)業(yè)板145120957045PE_中小板907050301020資料來源：wind資訊，資料來源：wind資訊，港股重要指數(shù)中，恒生

4、指數(shù)、恒生大型股指數(shù)、恒生中國企業(yè)指數(shù)、恒生中國內(nèi)地25指數(shù)、恒生小型股指數(shù)及恒生香港35指數(shù)市盈率市盈率高于2006年以來中位數(shù)，恒生中型企業(yè)指數(shù)市盈率低于2006年以來中位數(shù)。美股重要指數(shù)中，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標普500指數(shù)、納斯達克綜合指數(shù)市盈率均高于1993年以來中位數(shù)。與美股、港股主要指數(shù)相比，A股主要指數(shù)的市盈率均位于歷史較低分位，接近歷史大底。圖7：港股主要指數(shù)估值圖8：美股主要指數(shù)估值408035302520151050恒恒恒生生生指大中數(shù)型型股股指指數(shù)數(shù)70605040302010恒恒恒恒0生生生生道標納500小中中香瓊普斯型國國港斯達35股企內(nèi)工指克指業(yè)地指業(yè)數(shù)指2

5、5指數(shù)指數(shù)平數(shù)數(shù)指均數(shù)數(shù)中位數(shù)最大值最小值現(xiàn)值中位數(shù)最大值最小值現(xiàn)值資料來源：wind，資料來源：wind，圖9：A股主要指數(shù)估值160.0000140.0000120.0000100.000080.000060.000040.000020.00000.0000上證綜指萬得全A創(chuàng)業(yè)板指中位數(shù)最大值最小值現(xiàn)值資料來源：wind,表1：各指數(shù)市盈率歷史分位上證綜指滬深300萬得全A萬得全A(除金融、石油石化)創(chuàng)業(yè)板指中小板指A股25.4%26.0%26.1%5.2%6.5%4.8%道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)標普500指數(shù)納斯達克指數(shù)美股91.8%76.6%76.4%恒生指數(shù)恒生大型股指數(shù)恒生中型股指

6、數(shù)恒生小型股指數(shù)恒生中國企業(yè)指數(shù)恒生中國內(nèi)地25指數(shù)恒生香港35指數(shù)港股55.6%58.3%29.5%54.7%61.1%56.2%62.4%資料來源：wind，1.市場風格切換1.1大小盤和成長價值上周中小板和滬深300的市盈率比值從2.32下降到2.28，市凈率比值從1.73下降到1.71。本周大盤成長和大盤價值的市盈率比值從1.76下降到1.75，中盤成長和中盤價值的市盈率比值從1.56下降到1.54，小盤成長和小盤價值的市盈率比值維持1.45。2.4PE(成長/價值)PB(成長/價值)大盤2.221.81.61.41.21圖10：大小盤風格切換圖10：大盤成長與大盤價值比較PE(中

7、小板/滬深300)，左PB(中小板/滬深300)，右6352.542321.511資料來源：wind資訊，資料來源：wind資訊，圖11：中盤成長與中盤價值比較圖12：小盤成長與小盤價值比較1.8PE(成長/價值)，左PB(成長/價值)，右中盤2.22.5PE(成長/價值)，左PB(成長/價值)，右小盤2.41.62.2221.41.21.81.521.81.6111.60.81.40.51.4資料來