資本成本與資本結(jié)構(gòu)

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1、資本成本和資本結(jié)構(gòu)Chapter1資本成本資本成本概述什么是資本成本是籌集和使用資金而付出的代價(jià)。狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金（包括自有資本和借入長期資金）的成本。資本成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)資本成本可有多種計(jì)量形式。在比較各種籌資方式中，使用個(gè)別資本成本，包括普通股成本、留存收益成本、長期借款成本、債券成本；在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用加權(quán)平均資本成本；在進(jìn)行追加投資決策時(shí)，則使用邊際資本成本。資本成本是財(cái)務(wù)管理中的重要概念。A.是企業(yè)的投資者（包括股東和債權(quán)人）對(duì)投入的資本所要求的收

2、益率。B.是投資本項(xiàng)目（或本企業(yè)）的機(jī)會(huì)成本。資本成本的作用之一：衡量企業(yè)的經(jīng)營成果，即經(jīng)營利潤率應(yīng)高于資本成本，否則表明業(yè)績欠佳。決定資本成本高低的因素主要有：總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、證券市場條件、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況、項(xiàng)目融資規(guī)模?？傮w經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)中資本的供給和需求，以及預(yù)期通貨膨脹的水平，如果發(fā)生變化，投資者也會(huì)相應(yīng)改變所要求的收益率，從而影響資本成本。24證券市場條件包括證券的市場流通難易程度和價(jià)格波動(dòng)程度。如果流動(dòng)性不好，投資者向買進(jìn)或賣出證券相當(dāng)困難，變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)大，要求的收益率就會(huì)提高

3、，或者雖然存在對(duì)某證券的需求，但其價(jià)格波動(dòng)較大，投資的風(fēng)險(xiǎn)大，要求的收益率也會(huì)提高。企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況，指經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動(dòng)上；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)融資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在普通股收益率的變動(dòng)上。如果經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，投資者便會(huì)要求有較高的收益率。融資規(guī)模大，資本成本較高（與生產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)成本的對(duì)應(yīng)關(guān)系相反？）。比如，發(fā)行的證券金額很大，資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)都會(huì)上升，而且發(fā)行規(guī)模增大還會(huì)降低其發(fā)行價(jià)格，由此增加企業(yè)的發(fā)行成本。個(gè)別資本成本是指使用

4、各種長期資金的成本。這又分為長期借款成本、債券成本、普通股成本和保留盈余成本。前兩種為債務(wù)資本成本、后兩種為權(quán)益資本成本。長期借款成本是指借款利息和籌資費(fèi)用。24一次還本、分期付息借款的成本為：當(dāng)長期借款的籌資費(fèi)（主要是借款的手續(xù)費(fèi)）很小時(shí)，可忽略不計(jì)。上述方法比較簡單，但缺點(diǎn)在于沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。根據(jù)現(xiàn)金流量計(jì)算長期借款成本為：上述等式右邊為借款引起的未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值總額，由各年利息支出的年金現(xiàn)值之和加上到期本金的復(fù)利現(xiàn)值而得。具體方法：1.查年金現(xiàn)值系數(shù)表和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，找出略大和略小

5、的兩個(gè)成本率K；2.運(yùn)用內(nèi)插法求得稅前借款資本成本率K；3.計(jì)算稅后借款資本成本率KI。債券成本與上列公式相同。但債券的籌資費(fèi)用一般較高，不可在計(jì)算資本成本時(shí)省略。留存收益成本24留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將其留存在企業(yè)，實(shí)際上是對(duì)企業(yè)追加投資。如果企業(yè)使用留存收益再投資的收益率低于股東自己進(jìn)行其他風(fēng)險(xiǎn)相似的投資的收益率，企業(yè)就不應(yīng)該保留留存收益，而應(yīng)該分配給股東。留存收益成本的估算難于債務(wù)成本，因?yàn)楹茈y對(duì)諸如企業(yè)未來發(fā)展前景及股東對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作出準(zhǔn)確的測

6、定。計(jì)算留存收益成本的方法主要有以下三種：1.股利增長模型法是依照股票投資的收益率不斷提高的思路計(jì)算留存收益成本。一般假定收益以固定的年增長率遞增，則留存收益成本KCS=DC/PC+GDC預(yù)期年股利額PC普通股市價(jià)G普通股利年增長率2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型法KS=Ri=RF+β(RM-RF)Ri第i種股票的預(yù)期收益率RF無風(fēng)險(xiǎn)收益率（如國庫券收益率）24RM平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率β第i種股票的貝他系數(shù)(RM-RF)市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率β(RM-RF)第i種股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率1.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法根據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)越大、要求的

7、報(bào)酬率越高”的原理，普通股股東的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，因而會(huì)在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。依照這一理論，留存收益成本：KS=Kb+RPCKb債務(wù)成本RPC股東在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較難以確定，可以憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)。一般認(rèn)為普通股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來講，在3%~5%之間，當(dāng)市場利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較低，在3%左右，反之在5%左右，通常采用4%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。普通股成本此處是指新發(fā)行的普通股成本，可以按照前述股利增長模型法的思路計(jì)算，

8、但需調(diào)整發(fā)行新股時(shí)發(fā)生的籌資費(fèi)用對(duì)資本成本的影響。普通股成本Knc=DC/[PC(1-FC)]+G24FC普通股籌資費(fèi)用率DC預(yù)期年股利額PC普通股市價(jià)G普通股利年增長率　加權(quán)平均資本成本以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)。個(gè)別資本占全部資本的比重，按帳面價(jià)值確定，資料比較容易取得。但當(dāng)資本的帳面價(jià)值與市場價(jià)值差別較大時(shí)，會(huì)貽誤籌資決策。為克服這一缺陷，個(gè)別資本占全部資本的比重的確定還可以按市場價(jià)值或目標(biāo)價(jià)值確定，分別稱為市場價(jià)值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。市場價(jià)值權(quán)數(shù)指股票、