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《食品飲料行業(yè)專題研究：股票流動性對組合收益的影 響.docx》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、組1組2組3組4組5組61、股票組合的流動性和收益用股票在2007至2017年的年均換手率作為流動性指標，我們將食品飲料上市公司按照流動性劃分為六組，如圖表1：組1至組6分別代表了流動性由低向高的不同流動性組合。我們測算了相應股票組合2007至2017年期間的加權平均收益率，并觀察不同流動性組合之間的收益分配特征。我們發(fā)現，組1至組6的收益率排列呈現U字型，即低流動性和高流動性的股票組合有著較高的收益率，而中流動性股票組合的收益率較低。圖表1：組合1至6的收益和市值比較年均換手率（；2007-2017）權重調節(jié)后的平均年收益率（）平均市值（億元；20
2、171231）計入年份（年）組1217.318776.83431,303.688710.5333組2442.286451.6433213.00839.9770組3583.673513.276959.06529.8635組4711.031240.066688.06158.3333組51,007.807335.864984.89204.8000組61,586.061254.186353.35792.6354資料來源：WIND90.000080.000070.000060.000050.000040.000030.000020.000010.00000.0
3、0001,800.00001,600.00001,400.00001,200.00001,000.0000800.0000600.0000400.0000200.00000.0000權重調節(jié)后的平均年收益率（）年均換手率（；2007-2017）圖表2：流動性低和流動性高的組合收益率較高資料來源：WIND2、流動性應剔除新股干擾為了更好的發(fā)現收益分布特征，我們繼而又將六組股票組合兩兩合一，劃分為三大組：低流動性組合（組合I）、中流動性組合（組合II）和高流動性組合（組合III），發(fā)現收益分布的U型特征更加突出。高流動性組合，即組合III，有著如下特征：
4、股票平均上市年份少，即股票大多是新股和次新股；股性極端活躍，股票的換手率高。樣本中，高流動性組合的平均上市年份僅有3.7年，而股票換手率卻高達1297%。由于A股“炒新股”風格盛行，股票在IPO之后的短期之內其收益率和波動率尤其大，同時新股和次新股的市場關注度高、參與程度高，故流動性也特別大。我們認為，在考慮流動性與收益率之間的關系特征時，應該著重考慮上市時間較久的成熟股票，而排除新股上市對觀察的干擾，所以我們將存續(xù)期過短的高流動性組合即組合III剔除，僅保留組合I和II——二者納入觀察的平均年份分別為10.3年和9.1年。如圖表2和3，低、中流動性
5、組合的年均換手率為330%和647%，對應的加權平均收益率為64.24%和26.67%——流動性越低、股性越不活躍，收益率就越高的特征變得明顯。組合I和II的流動性差異主要由市值差異所導致：低和中流動性組合的平均市值分別是758和74億元，前者的市值是后者的十倍，市值巨大造成股票的換手率和流動性低。排除了新股和次新股的干擾，我們或許可以得出結論：在十年持股期限下，流動性和換手率低的股票組合能夠提供較高的收益水平。分析其原因，一是對于流動性高的股票，投資者往往須支付潛在的較高的流動性溢價，由此抬高了投資成本，未來的收益也會減少；二是流動性高的股票往往包
6、含著較多的投機行為，市場投機將股票的投資成本做高，而投機過后股票價格往往會走低。圖表3：按照流動性分組組合低流動性中流動性高流動性年均換手率（；2007-2017）329.8026647.35241,296.9342權重調節(jié)后的平均年收益率（）64.238826.671845.0256平均市值（億元；20171231）758.348573.563469.1250平均計入年份（年）10.25529.09843.7177資料來源：WIND表4：流動性低的股票組合收益率較高低流動性組合中流動性組合年均換手率（；2007-2017）329.8025647.3
7、524權重調節(jié)后的平均年收益率（）64.238826.6718圖資料來源：WIND3、股票組合的市值和收益率我們將上述六組股票按照市值重新劃分，分為超大盤、大盤、中盤和小盤股組合，其平均市值分別為1304、213、86、56億元（圖表5）。我們發(fā)現，股票組合的換手率隨著市值的減少而提高，我們上面已經分析過原因：對于市值小的股票資金易于參與，因此換手率和流動性較高。比較重要的是，圖表5顯示：2007至2017年期間，超大盤、大盤、中盤和小盤股組合的加權平均收益率分別為76.83%、51.64%、37.97%和33.73%。這一結果暗示：市值越大的股票組
8、合，如果在2007至2017年期間持續(xù)持有，其加權平均收益率越高；同樣的條件下，市值越小的股票組合，其加權平
