投資、儲蓄與中國經(jīng)濟增長：宏觀視角與國際比較

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1、投資、儲蓄與中國經(jīng)濟增長：宏觀視角與國際比較　內(nèi)容提要：中國經(jīng)濟正經(jīng)歷著體制改革、對外開放與經(jīng)濟發(fā)展三重協(xié)同轉(zhuǎn)型，這奠定了高經(jīng)濟增長與低通貨膨脹的制度和技術(shù)基礎。在面臨高儲蓄傾向的國民收入分配結(jié)構(gòu)下，中國宏觀經(jīng)濟政策設計應該遵循凱恩斯主義的研究路線，從有效需求視角探尋中國經(jīng)濟增長與波動的經(jīng)濟學解釋，重視資本積累對長期經(jīng)濟增長的積極作用，建立以投資需求為軸心的需求管理政策體系，通過增加國內(nèi)投資需求實現(xiàn)高儲蓄向高投資的有效轉(zhuǎn)化，最終實現(xiàn)持續(xù)快速的經(jīng)濟增長和可持續(xù)的國際收支平衡?！　￡P(guān)鍵詞：中國經(jīng)濟，投資，

2、增長，凱恩斯主義　　一投資過度、貿(mào)易順差與流動性過剩　　中國經(jīng)濟從2002年起進入本輪經(jīng)濟周期的擴張階段，在完成從經(jīng)濟蕭條到經(jīng)濟繁榮的周期形態(tài)轉(zhuǎn)換后強勁擴張，連續(xù)4年實現(xiàn)10%以上的實際GDP增長速度。2006年以來，中國經(jīng)濟在保持高經(jīng)濟增長與低通貨膨脹良好配合格局的同時，呈現(xiàn)固定資產(chǎn)投資增長過快、國際貿(mào)易順差過大以及銀行體系流動性過剩的“三位一體”問題，對于其形成機制的主要分析方法存在著結(jié)構(gòu)主義與貨幣主義的類型區(qū)別。　　結(jié)構(gòu)主義分析方法認為，在國有企業(yè)和地方政府的投資決策中，仍然殘余超越利潤動機和成

3、本收益核算的計劃經(jīng)濟因素；受不完善的市場機制局限，非國有企業(yè)投資在經(jīng)濟繁榮時期無法避免過度樂觀、盲目從眾或者短期投機的非理性行為。中國投資的非均衡性主要表現(xiàn)為投資效率低下條件下的過度投資行為?！　〗Y(jié)構(gòu)主義分析方法則強調(diào)國有企業(yè)與地方政府的投資擴張沖動，從非理性的固定資產(chǎn)投資規(guī)模膨脹起始，描述中國宏觀經(jīng)濟運行的鏈式作用過程：“投資規(guī)模增加→國內(nèi)供給能力增加（超過國內(nèi)吸收能力）→凈出口增加（吸收國內(nèi)供給能力）→外匯儲備增加→貨幣供應增加→信貸規(guī)模增加→投資規(guī)模增加→…”；相應地，結(jié)構(gòu)主義分析方法提出控制固

4、定資產(chǎn)投資規(guī)模的基本政策主張?！　∝泿胖髁x分析方法認為，巨額并且持續(xù)擴大的國際貿(mào)易順差以及加速積累的外匯儲備，相對于國際收支基本平衡的目標，人民幣匯率是明顯低估的，人民幣匯率的均衡化調(diào)整是必要的。中國經(jīng)濟趕超過程必然重合（本幣核算的）國民收入增長過程和本幣匯率升值過程，將在成為完全可兌換貨幣和主要國際貨幣的同時，人民幣持續(xù)升值?！　∝泿胖髁x分析方法強調(diào)人民幣匯率的非均衡性，從低估的人民幣匯率導致國際貿(mào)易順差起始，描述中國宏觀經(jīng)濟運行的鏈式作用過程：“凈出口增加→外匯儲備增加→貨幣供應增加→信貸規(guī)模增加

5、→投資規(guī)模增加→國內(nèi)供給能力增加（超過國內(nèi)吸收能力）→凈出口增加（吸收國內(nèi)供給能力）→…”。相應地，貨幣主義分析方法提出升值人民幣匯率的基本政策主張。　　如圖1所示，依據(jù)結(jié)構(gòu)主義分析方法與貨幣主義分析方法，固定資產(chǎn)投資、銀行體系流動性與國際貿(mào)易順差相互激發(fā)而形成正反饋性質(zhì)的不穩(wěn)定累積循環(huán)過程?！　　　【拓泿胖髁x與結(jié)構(gòu)主義的觀點對立而言，貨幣主義分析方法雖然同意固定資產(chǎn)投資規(guī)模過度膨脹的結(jié)構(gòu)主義觀點，但是認為若延誤人民幣匯率升值過程，控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模這樣的需求減少（demand-reducing）政

6、策措施將減少進口需求，可能惡化（而不是改善）國際貿(mào)易不平衡狀況。結(jié)構(gòu)主義分析方法懷疑人民幣匯率升值這樣的需求轉(zhuǎn)換（demand-sicinefficiency）非合意現(xiàn)象，經(jīng)常被引證來說明中國經(jīng)濟的儲蓄過度和投資過度問題。然而，有必要具體理解黃金律理論構(gòu)建的歷史背景，界定黃金律理論的模型化對象和適用條件。不能夠僅僅依據(jù)固定資產(chǎn)投資規(guī)模的高速增長，判定中國經(jīng)濟已經(jīng)違背最優(yōu)國民收入儲蓄比率的黃金律，從而判定投資規(guī)模是過度膨脹且不可持續(xù)的?！　?0世紀中葉是前蘇聯(lián)經(jīng)濟增長和美國經(jīng)濟增長的黃金時代。不過，前蘇

7、聯(lián)經(jīng)濟增長模式與美國經(jīng)濟增長模式有明顯差異：前蘇聯(lián)經(jīng)濟通過高儲蓄—高投資模式維持高速經(jīng)濟增長，居民生活水平改善卻較為遲緩；美國經(jīng)濟的國民收入儲蓄比率相對低下，投資增長與經(jīng)濟增長速度平緩，居民生活水平改善卻較為明顯。經(jīng)濟增長的黃金律理論肯定美國經(jīng)濟增長模式而否定前蘇聯(lián)經(jīng)濟增長模式，然而從儲蓄過度和投資過度角度給出的前蘇聯(lián)經(jīng)濟失敗的經(jīng)濟學解釋是不充分的。事后回顧，主要是投資內(nèi)容的非生產(chǎn)性偏向（如軍事投資支出）和計劃經(jīng)濟體制下的投資效率缺乏，而不是單純的高投資行為本身損害前蘇聯(lián)經(jīng)濟增長的潛在能力及其可持續(xù)性

8、。　　在黃金律理論的標準模型中，可能的動態(tài)無效率現(xiàn)象既包括中央計劃經(jīng)濟體制下的投資過度狀態(tài)，也包括分散市場經(jīng)濟體制下的投資不足狀態(tài)，在資本邊際生產(chǎn)率低于人口增長率、產(chǎn)出增長率和資本折舊率總和的條件下發(fā)生。對于中國經(jīng)濟體系，并沒有觀察到（凈）投資收益率低于人口增長率與產(chǎn)出增長率總和的普遍現(xiàn)象；同時，其人均資本存量向發(fā)達國家水平持續(xù)收斂的發(fā)展中國家性質(zhì)，也是與黃金律理論加以比較并且從中選擇最優(yōu)國民收入儲蓄比率的定態(tài)（steadystate）模型對象不一致的。