企業(yè)并購理論研究_回顧與展望

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1、Ξ企業(yè)并購理論研究:回顧與展望何進(jìn)日,黃　燦(湖南大學(xué)會計學(xué)院,湖南長沙　410079)摘　要:從經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角回顧和展望企業(yè)并購理論,提出了基于財權(quán)配置的企業(yè)邊界理論,認(rèn)為協(xié)同效應(yīng)可以節(jié)省交易費(fèi)用,擴(kuò)張企業(yè)邊界,提高資源配置效率。企業(yè)并購理論應(yīng)以基于財權(quán)配置的企業(yè)邊界理論為基礎(chǔ),綜合運(yùn)用其他理論去指導(dǎo)并購實(shí)踐。關(guān)鍵詞:并購理論;企業(yè)邊界;財權(quán)配置中圖分類號:F272.5　　　　文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A　　　　文章編號:100022529(2007)0220104204一、引言二、并購理論:回顧與介評在跨國大企業(yè)中,以多元化戰(zhàn)略為指導(dǎo),通過資本運(yùn)營對企業(yè)并購的研究最早可以追溯到斯密和李

2、嘉圖時代,來迅速崛起已成為一種集中趨勢。在資本市場條件下,生產(chǎn)而對企業(yè)并購動因的研究開始于馬克思,其資本集中理論實(shí)經(jīng)營向資本經(jīng)營的過渡已成必然,資本經(jīng)營越來越成為企業(yè)際上就是對并購理論的間接闡述。以經(jīng)濟(jì)學(xué)的變遷為主線,發(fā)展的重要方式,而并購作為資本經(jīng)營的主要方式也得到廣可將諸多并購理論歸集、分類如下:泛運(yùn)用,從19世紀(jì)末開始掀起了一次又一次并購浪潮。近1.新古典綜合理論。該理論認(rèn)為,并購活動都圍繞著利 來,國外學(xué)術(shù)界對此一直給予高度關(guān)注。Huisman,Kort,Pawli2潤最大化而進(jìn)行,主要是因?yàn)椴①從軌蚪o企業(yè)帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)naandThijssen(2003)回顧了企業(yè)

3、之間的信息不對稱、技術(shù)采效應(yīng)。其并購理論以三個假定為前提:一是不存在代理問納和減少不確定性情況,發(fā)現(xiàn)運(yùn)行成本高的企業(yè)并購其他企題;二是資源利用是完全有效率的;三是股市是有效率的。業(yè)后將增大自身的交易成本[1](P15)。Toxvaerd(2004)以不確[1](P15)。Toxvaerd(2004)以不確規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論、股東財富最大化理論、技術(shù)決定理論、市場勢定性環(huán)境中競爭壓力與收購者收購行為的不可撤消之間的力理論、壟斷利潤理論都是以該理論為依托,能夠較好地解相互關(guān)系為基礎(chǔ),為合并浪潮提供了一個解釋:從長期看來,釋某些現(xiàn)象。但是,新古典綜合并購理論建立在三個理想的一系列收購都

4、是為了競爭稀缺的目標(biāo)公司,收購者要么延遲假設(shè)前提下,而現(xiàn)實(shí)中每一個假設(shè)都難以實(shí)現(xiàn)。這就決定了收購,要么急速收購,延遲收購的嘗試對良好的期貨市場條它對企業(yè)并購實(shí)踐的指導(dǎo)作用和解釋力是有限的。現(xiàn)實(shí)中,件而言,可能獲利,但同時也存在被對手取代的風(fēng)險[2](P1)。[2](P1)。企業(yè)“兩權(quán)分離”導(dǎo)致的代理問題是普遍存在的,在產(chǎn)權(quán)界定Gorton,KahlandRosen(2005)研究表明,如果經(jīng)理們能夠準(zhǔn)確不清晰的條件下,資源配置就會“錯位”,就會引致效率損地估計出私人控制的各種利益,他們可能從事無利可圖的反失[4];資本市場除了強(qiáng)式外,還存在弱式和半強(qiáng)式兩種情況,收購行動?？?/p>

5、的來說,并購理論已為絕大多數(shù)企業(yè)所掌握和股市并不一定有效率。因而,并購會帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)是運(yùn)用。但是,就并購結(jié)果來看,并購成功的案例并不多見,絕值得商榷的。大多數(shù)并購活動以失敗告終。國外購并的經(jīng)驗(yàn)表明,50%的2.效率理論。該理論認(rèn)為企業(yè)并購活動能夠給社會收購并是失敗的,重大購并失敗對公司的未來發(fā)展打擊甚益帶來一個潛在的增量,而且對于交易的參與者來說無疑能大[3](P32)?？梢?現(xiàn)有企業(yè)并購理論并不能很好地指導(dǎo)企業(yè)[3](P32)?？梢?現(xiàn)有企業(yè)并購理論并不能很好地指導(dǎo)企業(yè)提高各自的效率[5]。以該理論為依托產(chǎn)生了效率差異化(管[5]。以該理論為依托產(chǎn)生了效率差異化(管

6、的并購實(shí)踐。因此,反思、發(fā)展和創(chuàng)新企業(yè)并購理論一直是理協(xié)同)理論、非效率理論、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論、多角化理論、學(xué)術(shù)理論界和實(shí)務(wù)界孜孜以求的主要課題。本文嘗試著從策略性結(jié)盟理論和價值低估理論。這種效率主要體現(xiàn)在并經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角對企業(yè)并購理論作一番透視,并在此基礎(chǔ)上發(fā)購后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)上。所謂協(xié)同效應(yīng)應(yīng)是指兩個企業(yè)并展并購理論以更好地指導(dǎo)并購實(shí)踐。購后,其實(shí)際價值得以增加,產(chǎn)出比原先兩個企業(yè)產(chǎn)出之和Ξ收稿日期:2006212220作者簡介:何進(jìn)日(19572),男,湖南永州人,湖南大學(xué)會計學(xué)院教授;黃　燦(19822),女,湖南益陽人,湖南大學(xué)會計學(xué)院碩士研究生。104何進(jìn)日,黃　

7、燦:企業(yè)并購理論研究:回顧與展望還要大的情形,如管理協(xié)同、經(jīng)營協(xié)同、財務(wù)協(xié)同等[6]。我們[6]。我們問題[13](P201)。GrossmanandHart(1983)研究表明,契約不完備[13](P201)。GrossmanandHart(1983)研究表明,契約不完備認(rèn)為,效率理論在解釋企業(yè)并購動機(jī)方面是強(qiáng)有力的。但性對交易費(fèi)用起著重要作用,當(dāng)契約不完備時,并購能夠消是,并購動機(jī)到底起因于何種意義上的協(xié)同效應(yīng)和效率改除或減少由于資產(chǎn)專用性所造成的機(jī)會主義行為[14](P26)。[14](P26)。進(jìn),則是值得