非銀金融行業(yè)：券商減值壓力紓解，保險(xiǎn)開門紅更重保障型.docx

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1、目錄一周市場(chǎng)回顧2中信建投觀點(diǎn)2市場(chǎng)概況3行業(yè)新聞7公司公告11一周市場(chǎng)回顧大盤表現(xiàn)本周滬深300指數(shù)報(bào)3257.67，較上周末+2.85%，上證綜指報(bào)2679.11，較上周末+3.09%，中證綜合債（凈價(jià)）指數(shù)報(bào)98.12，較上周末+0.38%。板塊及個(gè)股表現(xiàn)本周申萬非銀板塊+4.88%，券商+7.95%，保險(xiǎn)+0.99%，多元金融+10.97%，非銀板塊跑贏滬深300指數(shù)和上證綜指。本周非銀板塊漲幅排名前三的個(gè)股為魯信創(chuàng)投（+38.18%）、哈投股份（+38.04%）、九鼎投資（+33.28%）；跌幅排名前三的個(gè)股為經(jīng)緯紡機(jī)（-21.68%）、中國(guó)太保（-0.61%）和鴻特科技（

2、-0.15%）。中信建投觀點(diǎn)本周股票質(zhì)押紓困措施陸續(xù)落實(shí)，券商資產(chǎn)減值壓力逐步紓解，同時(shí)市場(chǎng)交易活躍度持續(xù)提升，券商四季度業(yè)績(jī)回暖預(yù)期增強(qiáng)，共同推動(dòng)券商板塊跑贏滬深300指數(shù)和非銀板塊。證監(jiān)會(huì)于近日修訂《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第26號(hào)——上市公司重大資產(chǎn)重組（2018年修訂）》，簡(jiǎn)化上市公司并購(gòu)重組預(yù)案披露要求，包括減少非核心交易要素的披露、增加中介機(jī)構(gòu)核查要求彈性、不再?gòu)?qiáng)制要求披露標(biāo)的預(yù)估值或擬定價(jià)等方面；我們認(rèn)為，對(duì)于上市公司而言，新規(guī)有助于縮短交易時(shí)間，便于在經(jīng)濟(jì)下行周期以較低成本實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)張，但對(duì)于被并購(gòu)方而言，若被并購(gòu)方符合科創(chuàng)板的上市要求，可走注冊(cè)制通道

3、實(shí)現(xiàn)快速掛牌融資，那么并購(gòu)重組將不是最優(yōu)選擇；整體來看，政策對(duì)券商的影響還有待觀察。更廣視角來看，10月社融數(shù)據(jù)再度塌陷，疊加9月末美國(guó)對(duì)華2000億美元商品加征關(guān)稅生效，宏觀經(jīng)濟(jì)下行對(duì)資本市場(chǎng)的壓力逐步顯現(xiàn)，需要監(jiān)管層維持相對(duì)寬松的政策予以對(duì)沖，近期證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)并購(gòu)重組、引入紓困基金、鼓勵(lì)回購(gòu)股份的行動(dòng)已闡明政策底線，未來內(nèi)超預(yù)期的政策利好依然值得期待。龍頭券商普遍擁有較強(qiáng)的資本實(shí)力、豐富的機(jī)構(gòu)客戶資源和完善的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的存量競(jìng)爭(zhēng)及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的牌照申請(qǐng)上占得先機(jī)，長(zhǎng)線配置價(jià)值更優(yōu)，推薦投資者關(guān)注中信證券（行業(yè)領(lǐng)軍者，綜合實(shí)力突出）和華泰證券（定增+GDR夯實(shí)資本，財(cái)富管理

4、日益精進(jìn)）。本周保險(xiǎn)板塊跑輸滬深300和非銀板塊，負(fù)債端持續(xù)改善，四季度仍有絕對(duì)配置收益。行業(yè)前三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，原保費(fèi)收入在連續(xù)8個(gè)月同比下降后實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，人身險(xiǎn)保費(fèi)增速降幅持續(xù)收窄，其中健康險(xiǎn)保費(fèi)維持高增長(zhǎng)，是人身險(xiǎn)保費(fèi)增速邊際改善的主要推動(dòng)力。上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速優(yōu)于行業(yè)，龍頭優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)，但距離達(dá)成年度目標(biāo)仍有一定差距，上市險(xiǎn)企四季度仍將主打健康險(xiǎn)產(chǎn)品銷售以推動(dòng)全年業(yè)務(wù)目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，在去年同期低基數(shù)窗口下，我們繼續(xù)看好保障型產(chǎn)品拉動(dòng)的保費(fèi)增長(zhǎng)和新業(yè)務(wù)價(jià)值提升。開門紅方面，上市險(xiǎn)企預(yù)計(jì)將持續(xù)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，對(duì)保障型產(chǎn)品的投入仍將大于儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品。保險(xiǎn)代理人方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)透

5、露下一步監(jiān)管思路將推動(dòng)保險(xiǎn)代理人變革，鼓勵(lì)縮減營(yíng)銷員管理團(tuán)隊(duì)層級(jí)、完善以業(yè)務(wù)品質(zhì)為導(dǎo)向的傭金制度和考核機(jī)制，從而改善保險(xiǎn)代理人留存率偏低、缺乏職業(yè)素養(yǎng)以及法律意識(shí)淡薄等問題現(xiàn)狀，這對(duì)保險(xiǎn)公司進(jìn)一步穩(wěn)定代理人隊(duì)伍、提升代理人質(zhì)量具有積極促進(jìn)作用。投資端方面，本周10年期國(guó)債利率跌至3.5%以下，但下行空間有限，四季度重配資產(chǎn)占比有限，預(yù)計(jì)短期波動(dòng)影響較小。年底臨近估值切換，我們認(rèn)為保險(xiǎn)迎來反彈確定性最強(qiáng)的配置窗口。預(yù)計(jì)中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)將實(shí)現(xiàn)全年新務(wù)價(jià)值基本持平至小幅正增長(zhǎng)。目前保險(xiǎn)板塊估值僅為0.83-1.23倍P/EV，合理估值為1-1.5倍P/EV。高成長(zhǎng)龍頭險(xiǎn)企享受合理溢價(jià)，推

6、薦關(guān)注新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保。推薦股票池證券：中信證券、華泰證券。保險(xiǎn)：新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保。圖表1：本周非銀金融板塊跑贏滬深300指數(shù)圖表2：2018年以來非銀金融板塊跑贏滬深300指數(shù)資料來源：Wind，資料來源：Wind，市場(chǎng)概況證券1.流動(dòng)性：截至11月16日，7天銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率為2.6203%，較上周末+10.38BP；7天存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率為2.6024%，較上周末+4.92BP。2.證券經(jīng)紀(jì)：（1）交易數(shù)據(jù)：本周兩市A股日均成交額4171.27億元，環(huán)比+28.29%，日均換手率1.09%，環(huán)比+28.58bp；（2）投資者數(shù)量：截至11月9日一周新增投資者數(shù)量為

7、24.11萬人，環(huán)比+0.58%。3.信用業(yè)務(wù)：（1）融資融券：截至11月15日，兩融余額7776.07億元，較上周末+1.08%，占A股流通市值2.06%；（2）股票質(zhì)押：截至11月16日，場(chǎng)內(nèi)外股票質(zhì)押市值為48315.05億元，環(huán)比+6.38%。4.投資銀行：截至11月16日，IPO承銷規(guī)模為1330.40億元，占去年完成總量的57.82%；再融資承銷規(guī)模為8231.10億元，占去年完成總量的62.99%；券商所做的債券承銷規(guī)模為44910.99億元