非銀金融行業(yè)動(dòng)態(tài)：券商板塊宜左側(cè)布局，保險(xiǎn)持續(xù)關(guān)注邊際改善

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1、目錄一周市場(chǎng)回顧2中信建投觀點(diǎn)2市場(chǎng)概況3行業(yè)新聞7公司公告10一周市場(chǎng)回顧大盤(pán)表現(xiàn)本周滬深300指數(shù)報(bào)3010.65，較上周末-0.62%，上證綜指報(bào)2493.9，較上周末-0.89%，中證綜合債（凈價(jià)）指數(shù)報(bào)98.56，較上周末+0.16%。板塊及個(gè)股表現(xiàn)本周申萬(wàn)非銀板塊-2.72%，券商-1.87%，保險(xiǎn)-3.45%，多元金融-2.84%，非銀板塊跑輸滬深300指數(shù)和上證綜指。本周非銀板塊漲幅排名前三的個(gè)股為九鼎投資（+6.76%）、中油資本（+4.67%）、方正證券（+3.71%）；跌幅排名前三的個(gè)

2、股為中信建投（-15.85%）、寶德股份（-11.52%）和安信信托（-10.27%）。中信建投觀點(diǎn)本周券商板塊跑輸滬深300指數(shù)，跑贏非銀板塊，PB（LF）回落至1.20倍。本周央行2018年第四季度例會(huì)指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕，這與我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告中的判斷相符，隨著貨幣政策傳導(dǎo)渠道的進(jìn)一步疏通，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平將同比下降，促使券商板塊結(jié)束單邊下行的趨勢(shì)。同時(shí)，本周證監(jiān)會(huì)李超副主席在2018中國(guó)金融學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)年會(huì)致辭中表示，2019年資本市場(chǎng)改革開(kāi)放將面臨六大任務(wù)，包括

3、推動(dòng)設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制盡快落地、提升上市公司質(zhì)量、完善交易制度、加快對(duì)外開(kāi)放、推進(jìn)法制建設(shè)、推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市，我們預(yù)計(jì)2019年政策對(duì)沖紅利仍有望延續(xù)釋放，建議中長(zhǎng)線投資者左側(cè)布局守株待兔。龍頭券商綜合實(shí)力突出，當(dāng)前估值水平處于投資價(jià)值區(qū)間，建議重點(diǎn)關(guān)注中信證券（行業(yè)領(lǐng)頭羊，機(jī)構(gòu)及海外業(yè)務(wù)布局超前）和華泰證券（定增+GDR夯實(shí)資本，科技實(shí)力助推財(cái)富管理）。本周保險(xiǎn)板塊跑輸滬深300指數(shù)和非銀板塊，投資端國(guó)債收益率處于相對(duì)低位及開(kāi)門(mén)紅銷售略低于市場(chǎng)預(yù)期為股價(jià)主要壓制因素。在強(qiáng)調(diào)保障類產(chǎn)品多于儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品的銷

4、售策略下，上市險(xiǎn)企2019年“開(kāi)門(mén)紅”年金險(xiǎn)新單保費(fèi)同比正增長(zhǎng)存在一定壓力，或拖累開(kāi)門(mén)紅整體表現(xiàn)，中國(guó)人壽由于主推高利率（4.025%）年金產(chǎn)品，且開(kāi)門(mén)紅開(kāi)展時(shí)間較早，預(yù)計(jì)開(kāi)門(mén)紅保費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于同業(yè)。2018年1-11月，保險(xiǎn)行業(yè)原保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)2.97%，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)維持12%的同比增速，人身險(xiǎn)同比下降0.5%，相較1-10月（-1.85%）降幅收窄，有繼續(xù)好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，健康險(xiǎn)和意外險(xiǎn)繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)，同比增速分別為23.22%/19.23%，相較1-10月增速提升0.53/0.34個(gè)百分點(diǎn)

5、，我們預(yù)測(cè)2019年上市險(xiǎn)企保障型產(chǎn)品新單保費(fèi)維持30%增速，儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品與本年基本持平，新業(yè)務(wù)價(jià)值實(shí)現(xiàn)8%正增長(zhǎng)，相較2018年將有顯著改善。資產(chǎn)端10年期國(guó)債到期收益率下行至3.2%，市場(chǎng)擔(dān)憂利率下行影響投資端收益狀況，經(jīng)過(guò)測(cè)算我們認(rèn)為，十年期國(guó)債收益率由3.5%下行至2.5%的情況下，上市險(xiǎn)企總投資收益率下行至4%需要十年以上的時(shí)間，我們認(rèn)為利率短期內(nèi)下行空間有限，短期波動(dòng)對(duì)投資收益率影響有限。目前保險(xiǎn)板塊估值僅為0.75-1.06倍P/EV，合理估值為1-1.5倍P/EV，臨近年底有望迎來(lái)估值切換，且

6、高成長(zhǎng)龍頭險(xiǎn)企享受合理溢價(jià)，推薦關(guān)注新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保。推薦股票池證券：中信證券、華泰證券。保險(xiǎn)：新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保。圖表1：本周非銀金融板塊跑輸滬深300指數(shù)圖表2：2018年以來(lái)非銀金融板塊跑輸滬深300指數(shù)資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)概況證券1.流動(dòng)性：截至12月28日，7天銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率為4.8263%，較上周末+216.73BP；7天存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率為3.0719%，較上周末+49.19BP。2.證券經(jīng)紀(jì)：（1）交易數(shù)據(jù)：本周兩市A股日均成交額2448.46億元，環(huán)比

7、+6.21%，日均換手率0.59%，環(huán)比+3.27bp；（2）投資者數(shù)量：截至12月21日一周新增投資者數(shù)量為21.04萬(wàn)人，環(huán)比-0.80%。3.信用業(yè)務(wù)：（1）融資融券：截至12月27日，兩融余額7621.68億元，較上周末+0.30%，占A股流通市值2.17%；（2）股票質(zhì)押：截至12月28日，場(chǎng)內(nèi)外股票質(zhì)押總市值為42344.54億元，環(huán)比-1.91%。4.投資銀行：截至12月28日，IPO承銷規(guī)模為1378.15億元，占去年完成總量的59.89%；再融資承銷規(guī)模為9076.75億元，占去年完成總量

8、的69.46%；券商所做的債券承銷規(guī)模為56083.11億元，占去年完成總量的123.95%，其中公司債、非政策性金融債和ABS承銷規(guī)模分別為16411.17億元、10148.28億元和16385.96億元，分別占去年完成總量的148.86%、99.78%和128.92%。5.資產(chǎn)管理：截至2018年11月末，券商資管規(guī)模（不含直投基金）合計(jì)13.36萬(wàn)億元，較上年末-19%；截至2018年9月末，券商集合、定向