趨同特征、客戶約束與大資管時(shí)代資管機(jī)構(gòu)的差異化發(fā)展

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1、趨同特征、客戶約束與大資管時(shí)代資管機(jī)構(gòu)的差異化發(fā)展摘要：資產(chǎn)管理本質(zhì)是“受人之托，代人理財(cái)”，天然受到客戶目標(biāo)的約束。自“資管新政”實(shí)施以來(lái)，資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展迅速，跨入“大資管”時(shí)代。不同牌照的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)類(lèi)型、目標(biāo)客戶、可投資范圍等方面呈現(xiàn)趨同特征，在資金規(guī)避監(jiān)管跨市場(chǎng)流動(dòng)和客戶約束共同作用下引發(fā)了資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。隨著“大資管”的深入發(fā)展，業(yè)務(wù)逐漸回歸資產(chǎn)管理的本源，客戶約束作用凸顯。未來(lái)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該在客戶約束下開(kāi)展資產(chǎn)配置，實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展關(guān)鍵詞：資產(chǎn)管理客戶約束“大資管”；趨同特征；差異化“資管新政”頒布以后，資產(chǎn)管理行業(yè)試

2、水混業(yè)經(jīng)營(yíng)，發(fā)展迅速，但也由此引發(fā)了“股災(zāi)”等問(wèn)題。資產(chǎn)管理行業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)是什么，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)疲該如何發(fā)展，成為學(xué)界和業(yè)界亟待回答的具體問(wèn)題。一、資產(chǎn)管理與客戶約束盡管近年來(lái)頻頻提及，但學(xué)術(shù)界對(duì)于“資產(chǎn)管理”至今仍沒(méi)有形成統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。1.資產(chǎn)管理的界定。從金融機(jī)構(gòu)視角來(lái)看，資產(chǎn)管理提供的是代客理財(cái)服務(wù)，賺取一定的屮介費(fèi)收入；本質(zhì)是“受人之托，代人理財(cái)”，即作為受托人履行受托責(zé)任，實(shí)現(xiàn)客戶（委托人）利益最大化?？蛻艏赐顿Y者，是資產(chǎn)所有人和受益人，享受最終收益并承擔(dān)對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；用于委托的資產(chǎn)主要為貨幣等資產(chǎn)。因此，從資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)資管機(jī)

3、構(gòu)）視角來(lái)看，資產(chǎn)管理是其作為受托管理人接受個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者委托，運(yùn)用受托資產(chǎn)構(gòu)建包括證券、其他金融產(chǎn)品和某些股權(quán)、物權(quán)、債權(quán)的資產(chǎn)組合，以專(zhuān)業(yè)能力服務(wù)于投資者的特定目標(biāo)和利益的中介業(yè)務(wù)，由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和收益由資管機(jī)構(gòu)與投資者按照合同約定分擔(dān)。2.客戶約束的提出。從客戶角度來(lái)看，資產(chǎn)管理就是根據(jù)自己對(duì)資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性和收益性的權(quán)衡挑選合適的資產(chǎn)管理人，將自有或可供支配的資產(chǎn)委托給它進(jìn)行投資管理，實(shí)現(xiàn)自己對(duì)資產(chǎn)的特定0標(biāo)和規(guī)劃?？梢?jiàn)，不同于自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自負(fù)盈虧的自營(yíng)業(yè)務(wù)，資管機(jī)構(gòu)在開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)資管業(yè)務(wù)）過(guò)程屮，需耍更多考慮客戶的利

4、益訴求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。因此，資產(chǎn)管理人要盡到“誠(chéng)實(shí)信用，勤勉盡責(zé)”的責(zé)任，必須恪守忠誠(chéng)與專(zhuān)業(yè)義務(wù)。忠誠(chéng)義務(wù)要求資產(chǎn)管理人應(yīng)當(dāng)以實(shí)現(xiàn)投資人利益為最高目標(biāo)，自身利益置不得與投資人利益發(fā)生沖突；專(zhuān)業(yè)義務(wù)要求資產(chǎn)管理人必須具備專(zhuān)業(yè)的投資管理和運(yùn)作能力，充分發(fā)揮專(zhuān)業(yè)投資管理的價(jià)值。這就耍求，資管機(jī)構(gòu)必須首先明確客戶對(duì)委托資產(chǎn)在安全性、收益性和流動(dòng)性三方面的特定目標(biāo)，然后根據(jù)客戶的利益和目標(biāo)構(gòu)建資產(chǎn)組合，進(jìn)行專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)配置?？蛻魧?duì)資產(chǎn)安全性、收益性和流動(dòng)性的權(quán)衡取舍就構(gòu)成了資管機(jī)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)所面臨的先天內(nèi)在約束，本文將其稱(chēng)之為客戶約束。各資管機(jī)構(gòu)運(yùn)用募集資

5、金時(shí)面臨的客戶約束如下表。二、“大資管”及其表現(xiàn)出的趨同特征自2012年以來(lái)，資產(chǎn)管理發(fā)展極為迅速，己經(jīng)成為影響金融市場(chǎng)的重要力量，業(yè)界認(rèn)為當(dāng)前進(jìn)入了“大資管”時(shí)代。1.“大資管”的含義。通過(guò)對(duì)保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)以及各自所屬自律組織自2012年下半年以來(lái)所發(fā)布政策文件的梳理可以看出，“資管新政”的出發(fā)點(diǎn)是?()管部門(mén)在不打破以《銀行監(jiān)督管理法》《商業(yè)銀行法》《證券法》《保險(xiǎn)法》和《基金法》等基本法律支撐的分業(yè)監(jiān)管體制的前提下，試圖通過(guò)放松對(duì)資管行業(yè)的外在監(jiān)管約束來(lái)打破牌照壁壘，縮小渠道差異、客戶差異、投資范圍差異，實(shí)現(xiàn)資管領(lǐng)域的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，

6、加快社會(huì)資金向投資的轉(zhuǎn)化，提高投融資效率。由此開(kāi)創(chuàng)的“大資管”，具體表現(xiàn)為在分業(yè)監(jiān)管模式下，資產(chǎn)管理各要素在監(jiān)管放松的推動(dòng)下形成的相互交叉、跨界競(jìng)爭(zhēng)、創(chuàng)新合作、混業(yè)經(jīng)營(yíng)的行業(yè)形態(tài)，實(shí)際上是監(jiān)管部門(mén)在資管業(yè)務(wù)領(lǐng)域打破銀行、證券、保險(xiǎn)、基金、信托、期貨等不同牌照金融機(jī)構(gòu)之間的分業(yè)限制壁壘而形成的混業(yè)經(jīng)營(yíng)局面，并非各金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的簡(jiǎn)單疊加。2.“大資管”的趨同特征。從“資管新政”對(duì)資管機(jī)構(gòu)的影響來(lái)看，“大資管”表現(xiàn)出明顯的趨同特征。(1)通過(guò)監(jiān)管部門(mén)授權(quán)，不同牌照資管機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)類(lèi)型趨同。首先，通過(guò)獲得監(jiān)管部門(mén)對(duì)設(shè)立或控股新機(jī)構(gòu)的授權(quán)，主要的資管

7、機(jī)構(gòu)幾乎都能夠進(jìn)入原屬于其他牌照的資管業(yè)務(wù)領(lǐng)域。例如，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、期貨公司等都可以設(shè)立基金管理公司開(kāi)展公募基金業(yè)務(wù)；證券公司、期貨公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)都可以發(fā)起設(shè)立私募基金。其次，通過(guò)獲得授權(quán)，資管機(jī)構(gòu)在原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上拓展到新的領(lǐng)域。例如，以公募業(yè)務(wù)為主的基金管理公司就獲得了通過(guò)單一客戶和多個(gè)客戶特定資管業(yè)務(wù)形式發(fā)行私募產(chǎn)品的機(jī)會(huì)，并能夠基于多個(gè)客戶特定資管業(yè)務(wù)設(shè)立子公司。“資管新政”使得不同牌照資管機(jī)構(gòu)當(dāng)前能夠開(kāi)展的業(yè)務(wù)類(lèi)型之間的差異大為縮小，同質(zhì)化明敁。(1)私募門(mén)檻提高，公募業(yè)務(wù)擴(kuò)大，不同牌照資管機(jī)構(gòu)面向的客戶對(duì)象趨同。首先，為了貫

8、徹“投資者適當(dāng)性”原則，監(jiān)管部門(mén)對(duì)參與不同牌照資管機(jī)構(gòu)私募業(yè)務(wù)的客戶都提出了“合格投資者”的概念：一是投資門(mén)檻趨同，普遍以100萬(wàn)元作為最低標(biāo)準(zhǔn)；二是面向的自然人群