本次非公開(kāi)發(fā)行的對(duì)象為不超過(guò)10名的特定投資者，控股股.doc

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1、Table_Grade公司評(píng)級(jí)買(mǎi)入當(dāng)前價(jià)格58.39元前次評(píng)級(jí)買(mǎi)入報(bào)告日期2015-08-13Table_Chart相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)Table_Author分析師：唐　笑S0260512030009010-59136616tangxiao@gf.com.cnTable_Report相關(guān)研究：瑞和股份（002620.SZ）公告點(diǎn)評(píng)：進(jìn)軍光伏新能源發(fā)電領(lǐng)域，業(yè)務(wù)想象空間打開(kāi)2015-05-27Table_Contacter聯(lián)系人：岳恒宇010-59136612yuehengyu@gf.com.cnTa

2、ble_Title瑞和股份（002620.SZ）非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案點(diǎn)評(píng)增強(qiáng)資金實(shí)力，助力光伏電站業(yè)務(wù)做大強(qiáng)Table_Summary核心觀點(diǎn)：l助力光伏電站業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)，有望增厚公司業(yè)績(jī)公司之前與全球最大太陽(yáng)能光伏玻璃制造商信義光能（香港）共同成立項(xiàng)目公司信義光能（六安），代表公司轉(zhuǎn)型進(jìn)軍光伏新能源發(fā)電領(lǐng)域。此次募投項(xiàng)目中，金額占比最大的項(xiàng)目是由信義光能（六安）實(shí)施的100兆瓦光伏并網(wǎng)電站項(xiàng)目，可見(jiàn)公司轉(zhuǎn)型的決心明確。l定制精裝起著關(guān)鍵的入口作用不同于公司傳統(tǒng)精裝修的標(biāo)準(zhǔn)化，定制精裝更偏向家裝業(yè)務(wù)，

3、能提供更多的個(gè)性化選擇，吸引不同類(lèi)型的客戶(hù)。更重要的是，定制精裝對(duì)公司的互聯(lián)網(wǎng)家裝、智能家居起著至關(guān)重要的端口作用，能增加客戶(hù)的粘性。l募集資金為公司轉(zhuǎn)型擴(kuò)張?zhí)峁┯辛χ文复舜卧霭l(fā)擬募集資金不超過(guò)85000萬(wàn)元，其中8700萬(wàn)元將補(bǔ)充流動(dòng)資金，這將提升公司整體競(jìng)爭(zhēng)力，也為公司進(jìn)軍光伏發(fā)電領(lǐng)域提供有力的資金支持。l投資建議此次增發(fā)預(yù)案將助力公司在光伏電站領(lǐng)域做大做強(qiáng)，且有望增厚公司業(yè)績(jī)，促進(jìn)估值提升。公司計(jì)劃打造定制精裝O2O平臺(tái)也是利用自身優(yōu)勢(shì)，搶奪家裝端口價(jià)值，增加客戶(hù)粘性。公司6月份停牌，此

4、時(shí)復(fù)牌短期估值可能會(huì)受到市場(chǎng)情緒壓制，但中長(zhǎng)期我們?nèi)匀豢春霉厩熬?，預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS為0.6、0.78、1.0元，給與“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。l風(fēng)險(xiǎn)提示新業(yè)務(wù)推進(jìn)受阻，投資加速下行影響。盈利預(yù)測(cè)：Table_Excel12013A2014A2015E2016E2017E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）1,508.201,521.861,977.792,571.133,342.47增長(zhǎng)率(%)12.33%0.91%29.96%30.00%30.00%EBITDA(百萬(wàn)元)123.71109.84137.

5、60181.14236.83凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)80.9954.7971.3992.61120.48增長(zhǎng)率(%)10.08%-32.34%30.29%29.73%30.09%EPS（元/股）0.6750.4570.5950.7721.004市盈率（P/E）25.0936.2575.8358.4544.93市凈率（P/B）2.121.985.044.644.21EV/EBITDA15.0416.7140.9432.0425.64數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公司近日發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，擬

6、以不低于39.95每股的價(jià)格非公開(kāi)發(fā)行股票，本次非公開(kāi)發(fā)行的對(duì)象為不超過(guò)10名的特定投資者，控股股東和實(shí)際控制人不參與認(rèn)購(gòu)，點(diǎn)評(píng)如下：1、助力光伏業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)，有望增厚公司業(yè)績(jī)公司之前與全球最大太陽(yáng)能光伏玻璃制造商信義光能（香港）共同成立項(xiàng)目公司信義光能（六安），代表公司轉(zhuǎn)型進(jìn)軍光伏新能源發(fā)電領(lǐng)域。此次募投項(xiàng)目中，金額占比最大的項(xiàng)目是由信義光能（六安）實(shí)施的100兆瓦光伏并網(wǎng)電站項(xiàng)目，可見(jiàn)公司轉(zhuǎn)型的決心明確。根據(jù)太陽(yáng)能發(fā)電行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，100兆瓦裝機(jī)容量能帶來(lái)的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在3000萬(wàn)元左右。公司

7、權(quán)益占比為50%，即1500萬(wàn)元，占公司2014年凈利潤(rùn)的27.38%，有望增厚公司業(yè)績(jī)。此外，公司光伏建筑一體化項(xiàng)目是指光伏發(fā)電系統(tǒng)與建筑物有機(jī)結(jié)合，達(dá)到光伏發(fā)電、節(jié)能以及美觀一體化的效果，主要用于屋頂、墻體、遮陽(yáng)板等，也體現(xiàn)了公司裝飾主業(yè)與光伏發(fā)電業(yè)務(wù)協(xié)同作用。表1：公司募投項(xiàng)目序號(hào)項(xiàng)目名稱(chēng)計(jì)劃總投資（萬(wàn)元）擬投入募集資金（萬(wàn)元）1定制精裝O2O平臺(tái)建設(shè)及營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)升級(jí)項(xiàng)目30569305002金寨縣白塔畈信義100MWp光伏并網(wǎng)電站項(xiàng)目70000400003光伏建筑一體化研發(fā)中心項(xiàng)目5810

8、58004補(bǔ)充流動(dòng)資金87008700合計(jì)11507985000數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2、定制精裝起著關(guān)鍵的入口作用不同于公司傳統(tǒng)精裝修的標(biāo)準(zhǔn)化，定制精裝更偏向家裝業(yè)務(wù)，能提供更多的個(gè)性化選擇，吸引不同類(lèi)型的客戶(hù)。更重要的是，定制精裝對(duì)公司的互聯(lián)網(wǎng)家裝、智能家居起著至關(guān)重要的端口作用，能增加客戶(hù)的粘性。公司此次提出打造定制精裝O2O平臺(tái)相信也是在此方面的有所考慮。公司與恒大地產(chǎn)、金貿(mào)集團(tuán)、大連萬(wàn)達(dá)等知名房地產(chǎn)、住宅開(kāi)發(fā)商維持了良好的合作關(guān)系，有望在定制精裝業(yè)務(wù)方面將有所突破。3