資本結(jié)構(gòu)：基本概念

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1、第15章資本結(jié)構(gòu)：基本概念（1）無(wú)稅的MM命題之總結(jié)：假設(shè)：1、無(wú)稅；2、無(wú)交易成本；3、個(gè)人和公司的借貸利率相同。結(jié)論：命題?。海ǜ軛U企業(yè)的價(jià)值與無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值相等）→無(wú)稅時(shí)的MM定理ⅰ命題ⅱ：→無(wú)稅時(shí)的MM定理ⅱ推論：命題?。和ㄟ^自制的財(cái)務(wù)杠桿，個(gè)人能復(fù)制或消除公司財(cái)務(wù)杠桿的影響。命題ⅱ：權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿而增加，這是因?yàn)闄?quán)益的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增大。（2）有稅的MM命題之總結(jié)：假設(shè)：1、公司的息后所得稅率為；2、無(wú)交易成本；3、個(gè)人和公司的借貸利率相同。結(jié)論：命題ⅰ：（對(duì)永續(xù)性債務(wù)的公司）→有稅時(shí)的MM定理ⅰ命題ⅱ：→有稅時(shí)的MM定理ⅱ推論：命題?。河?/p>

2、于公司可扣除利息支付但不能扣除股利支出，公司的財(cái)務(wù)杠桿使稅收支付減少。命題ⅱ：由于權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增大，因此權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿而增加。為完全權(quán)益公司的資本成本（無(wú)稅時(shí)，＝）稅盾＝B杠桿權(quán)益價(jià)值S＝，分子為杠桿權(quán)益的息稅后預(yù)期現(xiàn)金流量，分母是權(quán)益現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)率。在沒有稅收時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿不影響；在有公司稅的世界中，隨財(cái)務(wù)杠桿而降低。1．MM假設(shè)列舉在一個(gè)無(wú)稅的世界里，MM理論成立所需的3個(gè)假設(shè)。在現(xiàn)實(shí)的世界中，這些假設(shè)是否合理？請(qǐng)解釋。解：1、無(wú)稅；2、無(wú)交易成本；3、個(gè)人和公司的借貸利率相同。1、無(wú)稅；（實(shí)際經(jīng)濟(jì)中存在公司稅，公司的價(jià)值與負(fù)債水平正相關(guān)。

3、因?yàn)槔⒅Ц犊稍诙愂罩锌鄢?，所以?fù)債的增加會(huì)使稅收支出最小化，從而使對(duì)股東來說的公司價(jià)值最大化）2、無(wú)交易成本；（在現(xiàn)實(shí)生活中，財(cái)務(wù)困境成本可能是比較大的。因?yàn)楣蓶|是這些成本的最終負(fù)擔(dān)者，所以公司有動(dòng)力將舉債控制在較小的規(guī)模之內(nèi)）3、個(gè)人和公司的借貸利率相同。（由于投資者可以以墊付保證金的方式購(gòu)買證券，個(gè)人借款的有效利率可能并不高于公司借款的利率。因此，在將MM定理運(yùn)用實(shí)際生活中時(shí)，這一假設(shè)是較為合理的。如果企業(yè)能夠以低于個(gè)人借款利率借款，那么它將可能通過借款增加其公司價(jià)值。根據(jù)MM定理一，在沒有稅收的世界里，這一情況并不存在）2．MM命題在一個(gè)無(wú)稅、無(wú)交易

4、成本、無(wú)財(cái)務(wù)困境成本的世界里，下面的說法是正確的、錯(cuò)誤的、還是不確定？如果一個(gè)公司發(fā)行權(quán)益來回購(gòu)一部分債務(wù)，公司股票的每股價(jià)格將上漲，這是因?yàn)榛刭?gòu)債務(wù)使得風(fēng)險(xiǎn)減小。請(qǐng)解釋。解：錯(cuò)誤。財(cái)務(wù)杠桿的降低將同時(shí)降低股票的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益，根據(jù)MM定理，這兩種效應(yīng)事實(shí)上是相互抵消的，從而使股票價(jià)格和公司價(jià)值不隨財(cái)務(wù)杠桿的變動(dòng)而改變。3．MM命題在一個(gè)無(wú)稅、無(wú)交易成本、無(wú)財(cái)務(wù)困境成本的世界里，下面的說法是正確的、錯(cuò)誤的、還是不確定？適度負(fù)債將不會(huì)增加公司權(quán)益的必要回報(bào)。請(qǐng)解釋。解：錯(cuò)誤。根據(jù)MM定理Ⅱ（無(wú)稅收），公司權(quán)益的預(yù)期收益率與公司的債務(wù)權(quán)益比率成正相關(guān)關(guān)系，即

5、。因此，公司資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)比例的增大將使得權(quán)益的預(yù)期收益率升高。4．MM命題在其他各方面均一樣的情況下，稅使得杠桿公司的價(jià)值大于無(wú)杠桿公司的價(jià)值，其玄機(jī)是什么？解：利息是可以免稅的，支付給股東的股息是不能免稅的。5．經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)解釋經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念。假如A企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大于B企業(yè)，是否A企業(yè)的權(quán)益資本成本將更高？請(qǐng)解釋。解：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)源于公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，與公司的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)直接相關(guān)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)完全由公司資本結(jié)構(gòu)決定。由于財(cái)務(wù)杠桿，或使用債務(wù)融資增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加。因此，如果A企業(yè)杠桿更高則權(quán)益成本會(huì)更大。6．MM命題您將如何回答下面的爭(zhēng)論？Q：如

6、果一個(gè)企業(yè)增加債務(wù)的使用，企業(yè)權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增加，對(duì)嗎？A：對(duì)，MM定理Ⅱ的實(shí)質(zhì)內(nèi)容就是這個(gè)。Q：如果一個(gè)企業(yè)增加負(fù)債的使用，還債時(shí)違約的可能性將增加，因此將增加企業(yè)所負(fù)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)嗎？A：對(duì)。Q：換句話說，增加負(fù)債會(huì)增加權(quán)益與負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)嗎？A：就是這樣。Q：那么，如果企業(yè)只采用權(quán)益或負(fù)債進(jìn)行融資，這兩種資本的風(fēng)險(xiǎn)均會(huì)因負(fù)債的增加而加大，那么負(fù)債的增加將增加企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，從而降低企業(yè)的價(jià)值，對(duì)嗎？A：？？解：不對(duì)。權(quán)益和債務(wù)的成本上升這是對(duì)的，但是需要記住的是債務(wù)成本還是低于權(quán)益成本的。所以隨著債務(wù)的增加，不一定會(huì)上升。7．最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是否可以很容易地

7、辨認(rèn)出使公司價(jià)值最大化的負(fù)債權(quán)益比，為什么？解：因?yàn)樵S多相關(guān)的因素，如破產(chǎn)費(fèi)用、稅收不對(duì)稱、代理成本不能輕易識(shí)別或量化，所以幾乎不可能確定精確的債務(wù)／股權(quán)比例來使得企業(yè)的價(jià)值最大化。然而，如果該公司新債務(wù)的成本突然變得更加昂貴，那么很有可能公司的杠桿也很高。8．財(cái)務(wù)杠桿為什么債務(wù)的使用被稱之為“財(cái)務(wù)杠桿”？解：之所以叫做杠桿，是因?yàn)樗糯罅耸找婊蛱潛p。9．自制杠桿什么是自制杠桿？解：如果杠桿公司的定價(jià)過高，理性投資者將只以個(gè)人賬戶借款來購(gòu)買無(wú)杠桿公司的股票。通常把這種替代稱為自制財(cái)務(wù)杠桿。只要投資者個(gè)人能以與公司相同的條件借入或貸出，他們就能靠自己來復(fù)制公司

8、財(cái)務(wù)杠桿的影響。10．目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)涉及資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)