第15章資本結構：基本概念

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1、第15章資本結構：基本概念（1）無稅的MM命之總結：假設：1、無稅；2、無交易成本；3、個人和公司的借貸利率相同。結論:題「=（杠桿企業(yè)的價值與無杠桿企業(yè)的價值相等）-r無稅時的mm定理i命題ii：Rs=R（）+-（R°-R）f無稅時的MM定理iis推論：命題i：通過自制的財務杠桿，個人能復制或消除公司財務杠桿的影響。命題ii：權益成本隨財務杠桿而增加，這是因為權益的風險隨財務杠桿而增人。（2）有稅的MM命題之總結：假設：1、公司的息后所得稅率為去2、無交易成本；3、個人和公司的借貸利率相同。結論:f有稅時的MM定理i命題i：yi

2、=yci+tcB（對永續(xù)性債務的公司）命題ii:Rs=Ro+-（R0-RM—f有稅時的MM定理iis推論：命題i：由于公T可扣除利息支付但不能扣除股利支出，公T的財務杠桿使稅收支付減少。命題ii：由于權益的風險隨財務杠桿而增大，因此權益成本隨財務杠桿而增加。R（）為完全權益公司的資本成本（無稅時，R（）=Rwacc）稅盾=咲B（EB/T-PB）x（l-f）杠桿權益價值S=匹——一，分子為杠桿權益的息稅后預期現(xiàn)金流量，分Rs母是權益現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)率。在沒有稅收時，財務杠桿不影響Rwacc:在有公司稅的世界中，&ACC隨財務杠桿而降低

3、。1.MM假設列舉在一個無稅的世界里，MM理論成立所需的3個假設。在現(xiàn)實的世界中，這些假設是否合理？請解釋。解：1、無稅；2、無交易成本；3、個人和公司的借貸利率相同。1、無稅；（實際經濟中存在公司稅，公司的價值與負債水平止相關。因為利息支付可在稅收中扣除，所以負債的增加會使稅收支出最小化，從而使對股東來說的公司價值最大化）2、無交易成本；（在現(xiàn)實生活中，財務閑境成本可能是比較大的。因為股東是這些成本的最終負擔者，所以公司有動力將舉債控制在較小的規(guī)模之內）3、個人和公司的借貸利率相同。（由于投資者可以以墊付保證金的方式購買證券，個

4、人借款的有效利率可能并不高于公司借款的利率。因此，在將MM定理運用實際?；钪袝r，這一假設是較為合理的。如杲企業(yè)能夠以低于個人借款利率借款，那么它將可能通過借款增加其公司價值。根據(jù)MM定理一，在沒有稅收的世界里，這一情況并不存在）2.MM命題在一個無稅、無交易成木、無財務困境成本的世界甲，卞面的說法是正確的、錯謀的、還是不確定？如果一個公司發(fā)行權益來回購一部分債務，公司股票的每股價格將上漲，這是因為回購債務使得風險減小。請解釋。解：錯誤。財務杠桿的降低將同時降低股票的財務風險和預期收益，根據(jù)MM定理，這兩種效應事實上是相互抵消的，從

5、而使股票價格和公司價值不隨財務杠桿的變動而改變。3.MM命題在一個無稅、無交易成本、無財務困境成本的世界里，下面的說法是正確的、錯誤的、還是不確定？適度負債將不會增加公司權益的必要冋報。請解釋。解：錯誤。根據(jù)MM定理II（無稅收），公司權益的預期收益率與公司的債務權益比率成正相關關系，即R廣R°+邑（R（廠因此，公司資本結構中，債務比例的增大將使得S權益的預期收益率升高。4.MM命題在其他各方而均一樣的情況下，稅使得杠桿公司的價值大于無杠桿公司的價值，其玄機是什么？解：利息是可以免稅的，支付給股東的股息是不能免稅的。5.經營風險與

6、財務風險解釋經營風險和財務風險的概念。假如A企業(yè)的經營風險大于B企業(yè)，是否A企業(yè)的權益資本成本將更高？請解釋。解：經營風險源于公司經營活動，與公司的資產的風險直接相關。財務風險完全由公司資本結構決定。由于財務杠桿，或使用債務融資增加，財務風險就會增加。因此，如果A企業(yè)杠桿更高則權益成本會更大。6.MM命題您將如何回答下面的爭論？Q：如果一個金業(yè)增加債務的使用，企業(yè)權益的風險將會增加，對嗎？A：対，MM定理II的實質內容就是這個。Q：如果一個金業(yè)增加負債的使用，還債時違約的對能性將增加，因此將增加金業(yè)所負債務的風險，對嗎？A：對。Q

7、：換句話說，增加負債會增加權益與負債的風險，對嗎？A：就是這樣。Q：那么，如果企業(yè)只采用權益或負債進行融資，這兩種資木的風險均會因負債的增加而加大，那么負債的增加將增加企業(yè)的總風險，從而降低企業(yè)的價值，対嗎？A：??解：不對。權益和債務的成木上升這是對的，但是需要記住的是債務成本還是低于權益成木的。所以隨著債務的增加，rwacc不一定會上升。2.最優(yōu)資本結構是否可以很容易地辨認出使公司價值最大化的負債權益比，為什么？解：因為許多相關的兇索，如破產費用、稅收不對稱、代理成木不能輕易識別或量化，所以兒乎不可能確定精確的債務/股權比例來

8、使得企業(yè)的價值最大化。然而，如果該公司新債務的成本突然變得更加昂貴，那么很有可能公司的杠桿也很高。3.財務杠桿為什么債務的使用被稱Z為“財務杠桿”？解：之所以叫做杠桿，是因為它放人了收益或虧損。4.自制杠桿什么是自制杠桿？解：如果杠桿公司的定價過高