第7講-資本結(jié)構(gòu)：基本概念.ppt

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1、資本結(jié)構(gòu)：基本概念第16章Copyright?2010bytheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin0關(guān)鍵概念與技能理解財務(wù)杠桿（即資本結(jié)構(gòu)）對公司盈利的影響理解什么是自制杠桿（homemadeleverage）理解有稅和無稅環(huán)境下的資本結(jié)構(gòu)理論能計算有負債公司和無負債公司的價值1本章大綱16.1資本結(jié)構(gòu)問題與餡餅理論（ThePieTheory）16.2公司價值最大化與股東利益最大化16.3財務(wù)杠桿與公司價值：一個例子16

2、.4莫迪利安尼與米勒：MM定理（無稅）16.5莫迪利安尼與米勒：MM定理（有稅）216.1資本結(jié)構(gòu)問題與餡餅理論公司的價值被定義為公司的負債價值與權(quán)益價值之和：V=B+S如果公司管理層的目標(biāo)是盡可能使公司增值，則公司應(yīng)選擇使餡餅——公司總價值盡可能大的負債—權(quán)益比。公司價值SBSBSBSB3股東利益有兩個非常重要的問題：為什么股東會關(guān)注整個企業(yè)的價值最大化？也許他們會更關(guān)心僅僅使股東價值最大化的策略？使股東利益最大化的負債權(quán)益比是多少？事實已經(jīng)表明，當(dāng)且僅當(dāng)能增大公司價值時，資本結(jié)構(gòu)的變化才會對股東有利。

3、4預(yù)計$20,000$8,000$12,0002/38%240$5016.3財務(wù)杠桿,每股收益（EPS）與（權(quán)益收益率）ROE當(dāng)前資產(chǎn)$20,000負債$0權(quán)益$20,000負債權(quán)益比0.00利息率n/a外發(fā)股數(shù)400股票價格$50假定一個全部使用權(quán)益資金的公司正在考慮是否使用負債融資（也許是一些原始股東想要拿錢退出了）5當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)下的EPS和ROE經(jīng)濟衰退預(yù)期經(jīng)濟擴張EBIT$1,000$2,000$3,000利息000凈利潤$1,000$2,000$3,000EPS$2.50$5.00$7.50RO

4、A（資產(chǎn)收益率）5%10%15%ROE5%10%15%當(dāng)前外發(fā)股數(shù)=400股6預(yù)期資本結(jié)構(gòu)下的EPS和ROE經(jīng)濟衰退預(yù)期經(jīng)濟擴張EBIT$1,000$2,000$3,000利息640640640凈利潤$360$1,360$2,360EPS$1.50$5.67$9.83ROA1.8%6.8%11.8%ROE3.0%11.3%19.7%改變資本結(jié)構(gòu)后的外發(fā)股數(shù)=240股7財務(wù)杠桿與EPS(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.001,0002,0003,000EPS負債無債盈虧平衡

5、點EBIT（美元，不考慮稅）舉債有利舉債不利8M&M模型的假定共同期望共同的風(fēng)險現(xiàn)金流量永久資本市場完美:完全競爭公司和投資者能以同樣的利率進行資金借貸所有的決策相關(guān)信息大家都能平等地獲得沒有交易成本沒有稅9自制杠桿：一個例子經(jīng)濟衰退預(yù)期經(jīng)濟擴張無杠桿公司的EPS$2.50$5.00$7.50持有40股時的收益$100$200$300減利息（本金$800，8%）$64$64$64凈利潤$36$136$236ROE(凈利潤/$1,200)3.0%11.3%19.7%我們使用$2000在市場上以$50的價格買

6、回?zé)o杠桿公司股票40股，其中$800是借款。這時的ROE和杠桿公司股票的ROE一樣。我們個人的負債權(quán)益比為：10自制杠桿：一個例子經(jīng)濟衰退預(yù)期經(jīng)濟擴張杠桿公司的EPS$1.50$5.67$9.83持有24股時的收益$36$136$236加利息（本金$800，8%）$64$64$64凈利潤$100$200$300ROE(凈利潤/$2,000)5%10%15%買入24股其他條件相同但使用了負債的杠桿公司股票（價值$1200），同時也買入$800的債券，使我們能得到與購入無杠桿公司股票時相同的ROE。這就是M&

7、M理論基本著眼點。11MM命題I(無稅)我們可通過調(diào)整自己的帳戶來復(fù)制公司財務(wù)杠桿的影響。這種自制財務(wù)杠桿說明資本結(jié)構(gòu)與公司價值是無關(guān)的：VL=VU12ULVV=BrEBITB-receivefirmleveredainrsShareholdeBrBreceivesBondholderThederivationisstraightforward:BrBrEBITBB+-)(isrsstakeholdealltoflowcashtotaltheThus,Thepresentvalueofthisstrea

8、mofcashflowsisVLEBITBrBrEBITBB=+-)(ClearlyThepresentvalueofthisstreamofcashflowsisVU1316.4MM命題II(無稅)命題II股東的風(fēng)險和期望收益隨財務(wù)杠桿的增加而增加Rs=R0+(B/SL)(R0-RB)RB為利息率（債務(wù)的資本成本）Rs為（杠桿公司的）權(quán)益或股票的期望收益率（權(quán)益的資本成本）R0為無杠桿公司權(quán)益的期望收益率（資本成本）B為負債