傳媒行業(yè)定期策略：政策寒冬供給加速出清，行業(yè)陣痛擁抱優(yōu)質(zhì)龍頭

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1、內(nèi)容目錄1傳媒行業(yè)2018年回顧51.1板塊連續(xù)三年深度回調(diào)51.2板塊估值下降至歷史底部61.3板塊業(yè)績(jī)承壓，短期無(wú)改善跡象71.3.1營(yíng)收、利潤(rùn)增速雙降71.3.2毛利率下滑，期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降81.3.3高質(zhì)押、高商譽(yù)、大額解禁92傳媒行業(yè)2019年展望112.1影視：行業(yè)進(jìn)入調(diào)整階段，龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯112.1.1行業(yè)監(jiān)管力度空前加強(qiáng)122.1.2電視?。壕坊厔?shì)確立，產(chǎn)能短期難以擴(kuò)張，頭部劇價(jià)格大概率繼續(xù)上漲132.1.3電影：渠道端整合進(jìn)程加快，長(zhǎng)期市場(chǎng)增長(zhǎng)空間較大142.1.4影視板塊投資邏輯172.2游戲：監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)加速出清，市場(chǎng)

2、向龍頭集中172.2.1游戲行業(yè)進(jìn)入成熟期，增速換擋182.2.2行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管趨勢(shì)不變，版號(hào)進(jìn)展快于預(yù)期192.2.3游戲板塊投資邏輯212.3廣告：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響行業(yè)增速222.3.1A股營(yíng)銷(xiāo)板塊業(yè)績(jī)下滑明顯222.3.2廣告市場(chǎng)增速下降明顯，樓宇媒體保持高景氣度222.3.3樓宇媒體競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，龍頭分眾傳媒面臨較大挑戰(zhàn)232.4出版：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、低商譽(yù)、低質(zhì)押、高現(xiàn)金的防御板塊242.4.1圖書(shū)零售市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，少兒類(lèi)圖書(shū)是核心驅(qū)動(dòng)252.4.2紙張價(jià)格企穩(wěn)回落，出版毛利率或?qū)⒂瓉?lái)拐點(diǎn)252.4.3出生人口和在校生人數(shù)回暖利好教育出版262.4.4

3、出版板塊投資邏輯273投資建議273.1完美世界（002624.SZ）283.2華策影視（300133.SZ）283.3中文傳媒（600373.SH）283.4游族網(wǎng)絡(luò)（002174.SZ）293.5分眾傳媒（002027.SZ）293.6萬(wàn)達(dá)電影（002739.SZ）304風(fēng)險(xiǎn)提示30圖表目錄圖1：年初以來(lái)各大指數(shù)明顯下跌，傳媒指數(shù)跌幅更深5圖2：年初至今傳媒行業(yè)單月漲跌幅情況5圖3：申萬(wàn)28個(gè)子行業(yè)中傳媒行業(yè)漲跌幅位居倒數(shù)第三5圖4：年初以來(lái)傳媒各子板塊均大幅下跌6圖5：申萬(wàn)傳媒行業(yè)個(gè)股漲跌幅區(qū)間分布6圖6：申萬(wàn)傳媒行業(yè)絕對(duì)估值變化情況6圖7：申萬(wàn)

4、傳媒行業(yè)相對(duì)估值變化情況6圖8：申萬(wàn)傳媒行業(yè)個(gè)股估值分布情況7圖9：近幾年傳媒行業(yè)收入和利潤(rùn)增速持續(xù)下行8圖10：?jiǎn)渭径仁杖朐鏊倨椒€(wěn)，利潤(rùn)增速下降較快8圖11：近幾年傳媒行業(yè)毛利率和費(fèi)用率變化9圖12：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額下降9圖13：籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負(fù)9圖14：傳媒行業(yè)商譽(yù)規(guī)模及商譽(yù)占?xì)w母凈資產(chǎn)比重情況10圖15：傳媒行業(yè)商譽(yù)規(guī)模分布區(qū)間10圖16：傳媒行業(yè)商譽(yù)/歸母凈資產(chǎn)分布區(qū)間10圖17：傳媒行業(yè)質(zhì)押比例逐年上升11圖18：2018、2019、2020年為傳媒行業(yè)解禁高峰11圖19：年初以來(lái)申萬(wàn)影視動(dòng)漫指數(shù)持續(xù)下跌12圖20：嚴(yán)格意義上影視個(gè)股無(wú)

5、一上漲12圖21：電視劇制作備案公示數(shù)量變化14圖22：全國(guó)生產(chǎn)完成并獲得發(fā)行許可的電視劇總量14圖23：我國(guó)電影市場(chǎng)票房增長(zhǎng)情況15圖24：我國(guó)電影市場(chǎng)觀影人次增長(zhǎng)情況15圖25：我國(guó)電影銀幕數(shù)量增長(zhǎng)情況16圖26：我國(guó)平均票價(jià)和人均觀影次數(shù)均有較大提升空間17圖27：人均觀影人次和平均票價(jià)變化情況17圖28：年初以來(lái)游戲股回調(diào)較深18圖29：游戲板塊個(gè)股全年無(wú)一上漲18圖30：我國(guó)手游實(shí)際銷(xiāo)售收入單季度增長(zhǎng)情況19圖31：手游市場(chǎng)份額變化情況19圖32：我國(guó)手游用戶(hù)和滲透率變化情況19圖33：我國(guó)手游行業(yè)單季ARPU穩(wěn)步提升19圖34：2017、2

6、018年國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲版號(hào)獲批情況21圖35：2017年中美手游用戶(hù)滲透率和ARPU對(duì)比21圖36：年初以來(lái)游戲股回調(diào)較深22圖37：營(yíng)銷(xiāo)板塊個(gè)股漲跌幅情況22圖38：國(guó)內(nèi)全媒體廣告市場(chǎng)刊例價(jià)同比增速23圖39：2018年10月各媒介刊例價(jià)同比增速變化23圖40：樓宇框架和樓宇視頻廣告刊例價(jià)同比增速23圖41：影院視頻廣告刊例價(jià)同比增速和電影票房增速23圖42：出版板塊跌幅相對(duì)較小24圖43：出版龍頭個(gè)股跌幅收窄24圖44：圖書(shū)零售市場(chǎng)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)25圖45：少兒類(lèi)圖書(shū)碼洋占比逐年提升25圖46：紙張價(jià)格經(jīng)歷一年上漲后開(kāi)始回落25圖47：紙張價(jià)格下降有望

7、推動(dòng)出版板塊毛利率拐點(diǎn)到來(lái)25圖48：近幾年來(lái)出生人數(shù)呈波動(dòng)上升態(tài)勢(shì)26圖49：主要省份2017年出生人數(shù)及近四年復(fù)合增速26圖50：小初高在校生人數(shù)回暖26表1：2015年以來(lái)子行業(yè)估值泡沫不斷消化7表2：子板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)8表3：近期影視行業(yè)監(jiān)管政策梳理12表4：我國(guó)電影市場(chǎng)渠道端前十院線(xiàn)和影投公司市占率16表5：近期游戲行業(yè)監(jiān)管政策梳理201傳媒行業(yè)2018年回顧1.1板塊連續(xù)三年深度回調(diào)自2015年以來(lái)，傳媒行業(yè)連續(xù)三年深度調(diào)整，2016、2017年申萬(wàn)傳媒指數(shù)分別下跌32.39%、23.10%，大幅跑輸大盤(pán)。今年年初以來(lái)，受整體市場(chǎng)環(huán)境不佳、中美

8、貿(mào)易戰(zhàn)加劇等因素影響，全市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟，傳媒行業(yè)受自身政策監(jiān)管趨嚴(yán)及偷逃稅、質(zhì)押、商譽(yù)等諸多問(wèn)題