非銀金融行業(yè)：科創(chuàng)板將至，頭部券商將最先獲利

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1、目錄1.科創(chuàng)板設(shè)立的原因分析41.1.多層次資本市場建設(shè)不斷推進(jìn)41.2.科創(chuàng)板推動進(jìn)程41.3.目前各板上市條件差異化不足51.4.創(chuàng)業(yè)板IPO占比逐年走低，企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市意愿下降61.5.創(chuàng)業(yè)板目前定位模糊71.6.新三板市場流動性嚴(yán)重不足72.以美國為鑒，東方納斯達(dá)克正在起步82.1.美國納斯達(dá)克市場高速發(fā)展82.2.創(chuàng)業(yè)板市值提升遇瓶頸，科創(chuàng)板將打開未來空間93.科創(chuàng)板和注冊制是否會對A股產(chǎn)生擾動？103.1.科創(chuàng)板潛在重點(diǎn)行業(yè)與目前A股存在較大差異103.2.科創(chuàng)板可能性猜想114.哪些券商將率先受益114.1.龍頭券商目標(biāo)領(lǐng)域項(xiàng)目布局能力強(qiáng)114.2.首批試點(diǎn)項(xiàng)目大概率來自各券商已

2、輔導(dǎo)IPO企業(yè)125.投資建議14圖表目錄圖1：我國多層次資本市場情況4圖2：科創(chuàng)板推動進(jìn)程5圖3：2009-2018年IPO承銷家數(shù)6圖4：2009-2018年IPO承銷規(guī)模（億元）6圖5：創(chuàng)業(yè)板兩高六新企業(yè)數(shù)量占比7圖6：創(chuàng)業(yè)板兩高六新企業(yè)市值占比7圖7：三板做市指數(shù)7圖8：A股及新三板換手率7圖9：新三板成交金額與掛牌公司家數(shù)8圖10：2000-2018年NYSE與NASDAQ市值8圖11：2000-2018年美股成交額（億美元）8圖12：2006-2018年IPO募資規(guī)模（億美元）9圖13：2009-2018年創(chuàng)業(yè)板市值占A股比重9圖14：2009-2018年創(chuàng)業(yè)板成交額（億元）9圖1

3、5：2009-2018創(chuàng)業(yè)板首發(fā)募資規(guī)模（億元）10圖16：A股目標(biāo)領(lǐng)域市值占比10圖17：創(chuàng)業(yè)板目標(biāo)領(lǐng)域市值占比10圖18：2018年各券商IPO通過率12圖19：2018年IPO通過項(xiàng)目預(yù)計(jì)募集資金（億）12圖20：2018年各券商IPO通過家數(shù)12圖21：各券商輔導(dǎo)備案項(xiàng)目數(shù)（家）13圖22：各券商五大領(lǐng)域輔導(dǎo)備案項(xiàng)目數(shù)量（家）13圖23：各券商證券承銷業(yè)務(wù)收入及占比13表1：各板上市要求對比6表2：科創(chuàng)板相關(guān)設(shè)想111.科創(chuàng)板設(shè)立的原因分析1.1.多層次資本市場建設(shè)不斷推進(jìn)我國近30年來不斷推進(jìn)多層資本市場建設(shè)，力求為不同類型企業(yè)提升精準(zhǔn)的差異化融資服務(wù)。從目前各板的情況來看，主板上市

4、的主要為大型藍(lán)籌企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板大部分是運(yùn)營已久、已有穩(wěn)定收益的成長性企業(yè)，新三板企業(yè)主要為體量偏小、創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的中小微企業(yè)。11月5日，習(xí)近平主席在首屆中國國際進(jìn)口博覽會開幕式上表示，將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制。科創(chuàng)板及注冊制試點(diǎn)有著先行先試的功能，將成為我國資本市場改革的實(shí)驗(yàn)田?？苿?chuàng)板與2015年提出的籌劃在上交所建立的戰(zhàn)略新興板極為相似，而戰(zhàn)略新興板定位與深交所創(chuàng)業(yè)板相同，但由于受2015年股市大幅下跌影響，戰(zhàn)略新興板被擱臵。我們認(rèn)為科創(chuàng)板與注冊制試行是對當(dāng)年戰(zhàn)略新興板的升級，主要為創(chuàng)新型科技企業(yè)服務(wù)，特別是為初創(chuàng)或未達(dá)到盈利等硬性指標(biāo)的大規(guī)模企業(yè)提供上市渠道。圖1：我國多層次

5、資本市場情況交易所2015年提出在上交所設(shè)立，市由于股市大幅下跌未成形。場戰(zhàn)略新興板升級場外科創(chuàng)板+注冊制市場數(shù)據(jù)來源：公開資料，1.2.科創(chuàng)板推動進(jìn)程從11月5日習(xí)主席提出科創(chuàng)板與注冊制試點(diǎn)至今，推進(jìn)進(jìn)程緊鑼密鼓地展開。上交所發(fā)行上市中心總經(jīng)理魏剛于11月14日披露科創(chuàng)板進(jìn)展時(shí)表示將爭取科創(chuàng)板在明年上半年見到成效，浦東新區(qū)金融服務(wù)局已成立科創(chuàng)板專項(xiàng)工作組，對張江、金橋等片區(qū)科創(chuàng)企業(yè)預(yù)篩選，建立后備企業(yè)數(shù)據(jù)庫，同時(shí)建立科創(chuàng)板上市“白名單”機(jī)制，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供注冊上市快速通道。隨后于11月20日，上海市市委書記李強(qiáng)主持召開座談會時(shí)提出科創(chuàng)板要瞄準(zhǔn)“集成電路、人工智能、生物醫(yī)藥、航空航天、新能源汽

6、車”五大領(lǐng)域，框定了科創(chuàng)板重點(diǎn)扶持行業(yè)。12月上交所與證監(jiān)會為確保科創(chuàng)板并試行注冊制盡快落地分別召開會議，布臵重點(diǎn)工作，圍繞科創(chuàng)板發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行承銷方案、交易制度、持續(xù)監(jiān)管，以及注冊制試點(diǎn)實(shí)施方案進(jìn)行討論。圖2：科創(chuàng)板推動進(jìn)程數(shù)據(jù)來源：公開資料，1.1.目前各板上市條件差異化不足從梳理的各板塊上市條件來看，我國多層次資本市場差異化并不顯著。主板和中小板上市在營收、凈利潤、凈資產(chǎn)等方面的要求幾乎完全一致，可見上市條件重疊嚴(yán)重，并未實(shí)現(xiàn)較好的差異化。創(chuàng)業(yè)板上市條件雖然低于主板，但門檻依然較高。創(chuàng)業(yè)板與主板上市條件差異化不顯著的弊病導(dǎo)致大部分初創(chuàng)企業(yè)仍然無法通過創(chuàng)業(yè)板上市融資。另外主板、中小板、

7、創(chuàng)業(yè)板對企業(yè)的盈利指標(biāo)均有要求，考慮到許多有融資需求的創(chuàng)業(yè)型、中小微型和科技創(chuàng)新企業(yè)尚處于未盈利階段，所以上述板塊對此類企業(yè)并不能帶來有效幫助。表1：各板上市要求對比上市要求主板、中小板創(chuàng)業(yè)板新三板主體資格依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司非上市公眾企業(yè)經(jīng)營年限持續(xù)經(jīng)營三年以上持續(xù)經(jīng)營三年以上存續(xù)滿兩年主營業(yè)務(wù)最近三年沒有發(fā)生重大變化最近兩年沒有發(fā)生重大變化業(yè)務(wù)明確、