融資租賃資產(chǎn)證券化研究

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1、融資租賃資產(chǎn)證券化的法律研究起步于20世紀(jì)80年代初的屮國融資租賃業(yè)，經(jīng)歷了快速發(fā)展和長期波折Z后再快速發(fā)展，市場規(guī)模從2007年700億元左右發(fā)展到2013年超過2萬億元。作為資金密集型的產(chǎn)業(yè)之一，融資租賃行業(yè)的持續(xù)發(fā)展需要及時解決資金及資本的不足。融資租賃公司實施租賃債權(quán)資產(chǎn)證券化的意義實施資產(chǎn)證券化將有利于融資租賃公司增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。同時融資租賃公司靈活調(diào)整公司資金，使融資所得與項目消耗資金規(guī)模相對匹配，以最大化資金利用效率。資產(chǎn)證券化為融資租賃公司與多層次資本市場對接的直接有效方式。中國政府持續(xù)

2、致力于搭建多層次的資本市場。在多層次的資本市場中，投資者與融資者在規(guī)模大小和對資木市場金融服務(wù)的需求方面均是多樣化的。投資者與融資者對投融資金融服務(wù)的多樣化需求決定了資本市場應(yīng)該是一個多層次的市場體系，在多層次的資本市場屮，必然能讓融資者找到合適的投資者。對于一家融資租賃公司來說，若能在多層次的資本市場中實現(xiàn)融資，即可體現(xiàn)公司在治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險管控能力、盈利能力等方面均達(dá)到投資者認(rèn)可的水平，并達(dá)到一個優(yōu)秀企業(yè)或是管理團(tuán)隊的標(biāo)準(zhǔn)。與銀行貸款、保理、信托產(chǎn)品等其他融資方式不同，資產(chǎn)證券化是一種直接融資產(chǎn)品，該產(chǎn)品可向適格投資

3、者發(fā)行并可以按照規(guī)定在證券交易所、全國中小企業(yè)股份傳讓系統(tǒng)、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺市場以及中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他證券交易場所進(jìn)行掛牌及轉(zhuǎn)讓。發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可提升公司及管理團(tuán)隊在資本市場的知名度，擴(kuò)大公司及管理團(tuán)隊在行業(yè)內(nèi)的影響力。一、融資租賃資產(chǎn)證券化概念資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式，將缺乏流動性、但具冇可預(yù)期收入的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以金業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。融資租賃資產(chǎn)

4、證券化一般包括以下步驟：（1）發(fā)起人（本文統(tǒng)稱為“出租方”）確定基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池；（2）組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)SPV；（3）將證券化資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移給SPV；（4）信用增級，為吸引投資人并降低融資成木，必須對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級，以提高所發(fā)行證券的信用級別；（5）信用評級。信用等級越高，表明證券的風(fēng)險越低，從而使發(fā)行證券籌集資金的成木越低。（6）發(fā)售證券；（7）向發(fā)起人（岀租方）支付資產(chǎn)購買價款。SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后向發(fā)起人（出租方）支付購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的價款；（8）管理資產(chǎn)池；（9）清償證券。在

5、融資租賃資產(chǎn)證券化中，適合進(jìn)入證券化結(jié)構(gòu)的租賃資產(chǎn)一?般不是實物資產(chǎn)，而是融資租賃公司未來的租金收入，即租金債權(quán)。二、融資租賃資產(chǎn)證券化的法律分析第一、在融資租賃資產(chǎn)證券化架構(gòu)中，主要的法律主體包括出租方（發(fā)起人）、承租人方、SPV、證券投資人、商業(yè)銀行、券商、信用增級機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所等，而其屮SPV處于資產(chǎn)證券化法律關(guān)系的核心地位。在融資租賃證券化建構(gòu)中，首選必須建構(gòu)風(fēng)險隔離制度，SPV即為實現(xiàn)證券投資人與出租方Z間的風(fēng)險隔離的重要載體。這種是雙向的、結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，如果不予以隔離，對于證券投資人來說，一旦

6、租金債權(quán)資產(chǎn)的出租方破產(chǎn)而影響到基礎(chǔ)資產(chǎn)，證券投資人將損失投資收益。而出租方的風(fēng)險在于，一旦資產(chǎn)池本身收益未實現(xiàn)，證券投資人有可能向出租方進(jìn)行索賠。只有將租金債權(quán)資產(chǎn)真實轉(zhuǎn)讓給SPV才能隔離風(fēng)險，這樣對于證券投資人而言，SPV作為租金債權(quán)資產(chǎn)的所冇權(quán)人，阻斷了出租方與租金債權(quán)資產(chǎn)的聯(lián)系，即使出租方破產(chǎn)，亦不會威脅到已轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，成功的將破產(chǎn)風(fēng)險隔離于項目Z外。對于岀租方而言，租金債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV后，該資產(chǎn)上所冇風(fēng)險及報酬一并讓渡給SPV,即使證券投資人受到了損失，唯一可能的追索對象就是SPV,因此真實轉(zhuǎn)讓阻斷了證券

7、投資人對原始權(quán)益人的追訴風(fēng)險。據(jù)此，SPV需要具備兩個基本功能，一是財產(chǎn)獨立，可實現(xiàn)破產(chǎn)隔離；二是可便捷地發(fā)行證券。根據(jù)現(xiàn)行的法律法規(guī)，可采用的SPV模式主耍有信托、有限合伙、基金公司特定客戶資產(chǎn)管理計劃以及證券公司資產(chǎn)管理計劃。資產(chǎn)管理計劃對資產(chǎn)池的財產(chǎn)獨立性、托管方式都做了嚴(yán)格規(guī)范，即隔離出租方，也隔離資管管理人，而資產(chǎn)管理計劃的契約式約定方式為證券的發(fā)行和購買提供更為寬松的條件。相比通過新設(shè)公司發(fā)行債券的嚴(yán)格審批條件和監(jiān)管機(jī)制，上述資管計劃操作上簡練，吋間效益更高，這也高度契合融資租賃資產(chǎn)證券化融資的資金最人化利

8、用的需求。但同吋也存在缺陷，在我國現(xiàn)行法定條件下的資產(chǎn)管理計劃大多對證券投資人門檻和證券投資人人數(shù)都有嚴(yán)格限制，這也使得證券化產(chǎn)胡很難成為普遍大眾投資對象。第二、在SPV的耍求卜?，出租方將租金債權(quán)的重新組合和甄別，構(gòu)建資產(chǎn)池,這是融資租賃資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)。出租方根據(jù)其資產(chǎn)配置的規(guī)劃，結(jié)合市場的需求，整體平衡預(yù)期期限、金額規(guī)模、資