信用違約互換的定價模型及實證分析

《信用違約互換的定價模型及實證分析》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內(nèi)容在工程資料-天天文庫。

1、信用違約互換的定價模型及實證分析［摘要］信用違約互換是信用衍牛工具中應用最為廣泛和普遍的一種信用衍生產(chǎn)品。我國商業(yè)銀行在風險管理中運用信用違約互換來化解風險，雖有許多問題需要解決，但是最關鍵的是信用違約互換的定價問題。本文基于現(xiàn)金流分析構建信用違約互換定價模型，并對信用違約互換價格的主要因素進行了實證分析。實證結果表明，影響信用違約互換價格的最主要因素是參照信用資產(chǎn)第三方的信用等級，無風險利率其次，信用違約互換合同的期限影響力最弱。［關鍵詞］商業(yè)銀行信用違約互換現(xiàn)金流信用違約互換價格的影響因素一、引言隨著全球金融業(yè)競爭和國際金融市場動蕩的加劇，銀行信用風險問題日益突出，不少商業(yè)銀行開始采用

2、信用違約互換等金融衍生工具來規(guī)避信用風險。我國商業(yè)銀行近年來通過股份制改造和上市等改革措施，使得不良貸款的比率大幅度降低，但是與國外先進銀行較低的不良貸款率相比還存在著較大的差距。國內(nèi)信用環(huán)境欠佳也在一定程度上使得商業(yè)銀行面臨的信用風險仍然不容忽視。信用違約互換定價問題的解決是其應用于我國商業(yè)銀行信用風險管理的關鍵，因此，研究信用違約互換的定價模型及其實證分析具有理論與實踐意義。信用違約互換（CreditDefaultswaps）是一種雙邊風險交換金融契約，在該契約中，由信用保護買方定期向信用保護賣方支付一定的費用，當合約期限內(nèi)雙方確定的參照資產(chǎn)（貸款或者債券）因信用事件而發(fā)生損失時，由信

3、用保護賣方支付一定的金額彌補信用保護買方所遭受的損失。信用違約互換的定義如圖2.1所信用事件發(fā)生時的或有償付第三方參照信用資產(chǎn)用違約互換定義結構示意圖通過上述定義示意圖，我們可以知道合約買賣雙方在信用違約互換合約生效前應該就有關事項達成一致。這其中包括參照信用資產(chǎn)、信用事件、信用違約互換的價格（定期支付的固定費用）、合約的期限。二、基于現(xiàn)金流分析的信用違約互換定價模型任何金融資產(chǎn)的價格都可以由其期望現(xiàn)金流的現(xiàn)值給出，因此，我們可以通過分析信用違約互換的現(xiàn)金流來確定其價值。根據(jù)信用違約互換的定義可知，在一份信用違約互換協(xié)議中，可能存在著兩部分的現(xiàn)金流。第一部分為保護買方支付的現(xiàn)金流，是指其在

4、合約期限內(nèi)信用事件發(fā)牛前定期支付給保護賣方的費用。而另一部分現(xiàn)金流是保護賣方支付的現(xiàn)金流，如果不發(fā)生信用事件，則保護賣方無需支付任何費用，如果發(fā)生信用事件，則保護賣方在違約發(fā)生時向保護買方支付違約損失額。信用違約互換的現(xiàn)金流分析如圖1所示。(a)未發(fā)生信用事件XxXXffftotit2t3T(b)發(fā)生信用事件XXX1-8圖1信用違約互換現(xiàn)金流量圖注：圖中b為合約起始時間，T為到期時間，X為固定保護費用，為名義本金的--定百分比，7■為違約時間，力為挽回率。根據(jù)信用違約互換現(xiàn)金流交易結構，我們可知其初始現(xiàn)值為零，假定信用違約互換的估價模型中：違約過程與利率過程相互獨立；違約可以發(fā)生在一系列偶

5、然的，不連續(xù)的時間段內(nèi)；違約付款的金額是外生給定的，并且在違約Z后立即支付；違約發(fā)生吋，不考慮自上一個保護費用支付日至違約日的應計保護費用。在一份信用違約互換合約中，違約被定義為信用事件的發(fā)牛，信用違約互換價值分為兩個基礎部分，一個定期固定保護費用支付，另一個是或有違約支付，信用違約互換的現(xiàn)值就是兩部分的代數(shù)和。基于合約現(xiàn)金流的支付有可能在任何一個時間終止，我們采用在風險屮性的情況下，借助折算期望值計算信用違約互換的價值。當違約風險在時間維度上確定，且不隨時間發(fā)生變化，當期(0時期)的風險率由h(t)表示。風險確定后，在時期t之間的違約概率可表示為：(式1)P(0,t)=1—exp[-￡h

6、(u)du]短時間間隔的違約概率是h(t)exp[￡h(uy/W],違約概率和泊松過程之間存在相似性，上式具有與一個非同質泊松過程相似的形式。1、保護買方定期支付的固定保護費用部分保護費用支付被定義為時期(St?…S)的固定現(xiàn)金流，是信用違約互換中的固定付款，保護費用支付發(fā)生在合約到期Fl(T)或違約發(fā)生是(廠)先發(fā)生的那個，可以表示如下：X=1(tH，tJXtB(O,tJ[l—p(O,tJ](式2)/=1式中，△(tj.pQX,是-時期支付的固定保護費用，△(jji)為保護費用支付的時間間隔(如半年一次，則為0.5),B(O,tJ是無風險折算因子，p(O,tJ表示從0到勺期間風險中性違約

7、概率，X,表示為參照信用資產(chǎn)名義本金的一定百分比,也即信用違約互換的價格。2、或有違約支付部分違約支付被定義為(1-力)的付款，違約支付是在違約情況下偶然發(fā)生的，付款時間不可知。因此，為了對信用違約互換交易中的違約支付進行估價，我們須從概率角度計算其價值。風險中性測度下的折算期望現(xiàn)值表示如下：P%違警付=(1-砒：h(s)exp[-￡h(u)du]B(O,s)ds(式3)上式表示的是違約支付發(fā)生在任意可能時期，若假設違約