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《我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資偏好及其實(shí)證研究——基于可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計(jì)條款的分析》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。
1、摘要可轉(zhuǎn)換債券，是指發(fā)行人依法定程序發(fā)行的，在一定時(shí)間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的企業(yè)債券?？赊D(zhuǎn)換債券是同時(shí)具有債券性質(zhì)和股性質(zhì)的金融工具，債券投資人有權(quán)在規(guī)定的期限內(nèi)將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為公司股票，若投資人沒有行使轉(zhuǎn)股權(quán)利，則公司需要在債券到期時(shí)支付利息和本金?？赊D(zhuǎn)換債券作為一種創(chuàng)新的金融衍生產(chǎn)品，在國外成熟市場(chǎng)已有160多年的歷史，而在我國證券市場(chǎng)中僅有十多年的歷史。對(duì)于國外成熟市場(chǎng)而言，公司金融理論以及大多數(shù)實(shí)證研究文獻(xiàn)普遍認(rèn)為：企業(yè)的可轉(zhuǎn)換債券融資選擇的動(dòng)機(jī)旨在減少代理成本(股東與管理者之間代理成本，或股東與債權(quán)人之間代理成本)
2、、規(guī)避企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的不確定性、降低因信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的逆向選擇成本以及減少企業(yè)所面臨的可能財(cái)務(wù)危機(jī)成本；企業(yè)選擇可轉(zhuǎn)換債券融資，因其具有債券和股票的復(fù)合特性，可轉(zhuǎn)換債券融資比股票融資更有助于改善公司經(jīng)營業(yè)績。上述兩方面的實(shí)現(xiàn)，最終實(shí)現(xiàn)公司現(xiàn)有全體股東價(jià)值最大化。正是由于其獨(dú)特的投資價(jià)值和融資功能，可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)逐步發(fā)展成為當(dāng)今國際資本市場(chǎng)上一項(xiàng)重要的融資工具。在美國、歐盟、日本和東南亞等國家和地區(qū)，可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)己經(jīng)成為金融市場(chǎng)中不可或缺的重要組成部分。中國可轉(zhuǎn)換債券融資的歷史比較短，進(jìn)入二十世紀(jì)九十年代以后，隨著股票市場(chǎng)的建立可轉(zhuǎn)換債
3、券才開始出現(xiàn)。我國從證券市場(chǎng)誕生之日起就一直試探著發(fā)展可轉(zhuǎn)換公司債券市場(chǎng)，但是整個(gè)運(yùn)行和發(fā)展過程卻并不十分順利。從二十世紀(jì)九十年開始，我國企業(yè)就開始嘗試發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券來解決企業(yè)的融資問題。然而，像我國這樣一個(gè)在特殊經(jīng)濟(jì)制度背景下產(chǎn)生的證券市場(chǎng)，同一上市公司存在流通和非流通兩種股權(quán)設(shè)置、公司股權(quán)高度集中、公司過度融資傾向明顯、大股東掠奪中小股東利益十分顯著等特征。在我國上市公司的融資實(shí)踐中，即便是有足夠的內(nèi)部資金，公司仍然通過發(fā)行證券來籌集投資項(xiàng)目所需要的資金。我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資偏好及其實(shí)證研究—基于可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計(jì)條款的分析目前，
4、國內(nèi)對(duì)可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計(jì)的研究還比較少，現(xiàn)有的一些文獻(xiàn)主要是對(duì)可轉(zhuǎn)債條款的描述性分析和對(duì)可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計(jì)功能的初步探討。但這些研究樣本較小，而且對(duì)可轉(zhuǎn)債其他條款的分析與實(shí)證不夠深入。本文在對(duì)我國可轉(zhuǎn)債條款特征進(jìn)行規(guī)范性基礎(chǔ)上，根據(jù)可轉(zhuǎn)債融資理論假說的實(shí)證含義，設(shè)計(jì)了較為系統(tǒng)的實(shí)證分析方法，重點(diǎn)對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的設(shè)計(jì)條款進(jìn)行較為嚴(yán)格意義上的實(shí)證檢驗(yàn)。本文主要貢獻(xiàn)和創(chuàng)新之處包括：(1)對(duì)我國可轉(zhuǎn)債主要條款進(jìn)行了較為系統(tǒng)的探索性實(shí)證分析，研究結(jié)論將有助于在更深層次上考察和理解我國可轉(zhuǎn)債融資選擇動(dòng)機(jī)，并拓寬了目前可轉(zhuǎn)債研究的視角：(2)尋找國內(nèi)可轉(zhuǎn)債融資
5、在證券條款設(shè)計(jì)上存在的問題，為發(fā)行人改進(jìn)條款設(shè)計(jì)和監(jiān)管部門的監(jiān)管政策提供一些合理化建議。(3)從內(nèi)部人控制權(quán)益最大化理論出發(fā)，以我國上市公司股權(quán)分置為前提分析了我國上市公司可轉(zhuǎn)債的融資偏好理論(4)歸納了我國可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)偏向股權(quán)融資的動(dòng)因。根據(jù)現(xiàn)代的融資優(yōu)序理論研究表明，其合理的融資順序?yàn)椋鹤顑?yōu)先考慮內(nèi)部融資，其次是債務(wù)融資，最差的才是股權(quán)融資。但是目前我國證券市場(chǎng)的情況卻是上市公司努力實(shí)現(xiàn)股性融資，可轉(zhuǎn)債只表現(xiàn)出來了股性一方面。明知是最差選擇，但是為什么會(huì)選擇這樣的做法呢?本文旨在從可轉(zhuǎn)換債券的設(shè)計(jì)條款出發(fā)去揭示這一現(xiàn)象的本質(zhì)。關(guān)鍵
6、詞：可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計(jì)條款內(nèi)部人控制融資偏好2Convertiblebondswereissuedinaccordancewiththelawrefersto也eprocedureofissuingacertainperiodoftimebasedontheagreedtermsCallbeconvertedintosharesofcorporatebonds．Convertiblebondsarebondswiththesametime，thenatureandthenatureofthesharesoffinancialinstrume
7、nts，thebondinvestorhastherighttothedeadlinesetintheconvertiblebondswillbeconvertedintosharesiftheinvestordoesnotexercisetherighttoConvertible，thecompanyneedstopayinterestandprincipal．ConvertiblebondsaSaninnovativefinancialderivatives，inthematuremarketsabroadhavebeen160ye
8、arsofhistory,andthestockmarketinChina，onlymorethanadecade．Formaturemarketsabroad，thetheoryoffinancialco
