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1、制藥—醫(yī)療器械研究報告—最新信息2010年12月16日九安醫(yī)療新一代電子血壓計上市在即買入作為生產(chǎn)電子血壓計、血糖檢測產(chǎn)品的龍頭企業(yè)，九安002432.SZ–人民幣33.50醫(yī)療借助熟悉的營銷模式和銷售渠道，在美國市場將復(fù)A目標價格:人民幣36.75制歐洲市場的成功；憑借過硬的質(zhì)量和低廉的價格，公司也正在快速擠占國內(nèi)市場。我們認為，即將上市的在APPLE產(chǎn)品上應(yīng)用的新一代電子血壓計更將引領(lǐng)個人健康管理新潮流，為公司獲得豐厚回報。胡文洲,CFA*(8621)68604866分機8520支撐評級的要點Eric.hu@bocigroup.com證券投資
2、咨詢業(yè)務(wù)證書編號：S1300200010035￠2010年是公司電子血壓計外銷的低谷，隨著德國以外歐洲國家以及美國市場的快速拓展，電子血壓計外銷將重新較快增長，區(qū)域結(jié)構(gòu)也將逐漸趨于合理。￠血糖檢測產(chǎn)品的特點決定其在銷售過程中存在自動股價相對指數(shù)表現(xiàn)加速和毛利率前低后高現(xiàn)象。我們認為隨著存量客戶人民幣成交額(人民幣百萬)的沉淀，公司將迎來產(chǎn)品的銷量、毛利率雙雙提升。4060035500￠公司藥店、超市、專賣店、網(wǎng)店多渠道營銷成果顯著，3040025有利于公司整體業(yè)務(wù)的開展。2030015200￠在APPLE產(chǎn)品上應(yīng)用的新一代電子血壓計即將面世，10
3、5100借助APPLE公司獨具魅力的產(chǎn)品平臺，公司將引領(lǐng)00并推廣全新的個人健康管理理念，未來產(chǎn)品的成功銷09/06/1016/06/1023/06/1030/06/1007/07/1014/07/1021/07/1028/07/1004/08/1011/08/1018/08/1025/08/1001/09/1008/09/1015/09/1022/09/1029/09/1006/10/1013/10/1020/10/1027/10/1003/11/1010/11/1017/11/1024/11/1001/12/1008/12/1015/12/1
4、0售將使公司獲得豐厚的回報。九安醫(yī)療新華富時A50指數(shù)評級面臨的主要風險資料來源：彭博及中銀國際硏究￠人民幣升值可能對公司的盈利產(chǎn)生負面影響；歐美經(jīng)股價表現(xiàn)濟的不景氣將影響公司銷售收入增速。今年至今1個月3個月12個月估值絕對(%)-1812-相對新華富時￠我們維持公司2010-2012年0.294、0.735、1.268元的業(yè)A50指數(shù)(%)-215-績預(yù)測，不排除公司2011年電子血壓計和血糖檢測資料來源：彭博及中銀國際硏究產(chǎn)品業(yè)績超預(yù)期的可能。維持目標價格36.75元和買入評級不變。重要數(shù)據(jù)圖表1.投資摘要發(fā)行股數(shù)(百萬)124流通股(%)
5、25年結(jié)日：12月31日200820092010E2011E2012E流通股市值(人民幣百萬)1,039銷售收入(人民幣百萬)2803133185638123個月日均交易額(人民幣百萬)71變動(%)291217744凈負債比率(%)凈現(xiàn)金凈利潤(人民幣百萬)31393691157主要股東(%)全面攤薄每股收益(人民幣)0.3370.4200.2940.7351.268三和工業(yè)電器科技有限公司51.60變動(%)(28.7)24.7(29.9)149.972.5HEDDINGTONLTD.14.94全面攤薄市盈率(倍)99.579.8113.94
6、5.626.4龍?zhí)旒瘓F有限公司8.23每股現(xiàn)金流量(人民幣)0.030.460.220.861.49深圳市同盛卓越創(chuàng)業(yè)投資有限公司0.23價格/每股現(xiàn)金流量(倍)1,228.872.9150.239.022.5資料來源：公司數(shù)據(jù)，彭博及中銀國際硏究企業(yè)價值/息稅折舊前利潤(倍)83.962.976.230.617.3每股股息(人民幣)0.0000.0000.0000.0000.000*焦陽為本報告重要貢獻者股息率(%)0.00.00.00.00.0中銀國際證券有限責任公司資料來源：公司數(shù)據(jù)及中銀國際硏究預(yù)測中銀國際研究可在彭博BOCR，f
7、irstcall.com,Multex.com以及中銀國際研究網(wǎng)站(www.bociresearch.com.)上獲取買入(BUY)指預(yù)計該行業(yè)(股份)在未來6個月中股價相對有關(guān)基準指數(shù)的升幅多于10%；賣出(SELL)指預(yù)計該行業(yè)(股份)在未來6個月中的股價相對上述指數(shù)的降幅多于10%。未有評級(NR)。持有(HOLD)則指預(yù)計該行業(yè)(股份)在未來6個月中的股價相對上述指數(shù)在上下10%區(qū)間內(nèi)波動電子血壓計外銷區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效，預(yù)計2011年將進一步趨向合理公司上市之前，電子血壓計的外銷集中在歐洲市場。2009年，以數(shù)量計算歐洲市場占公司外銷
8、比例高達85%以上，約為280萬臺。德國是公司電子血壓計產(chǎn)品的最重要市場，約占公司在歐洲全部銷量的50%。作為世界上最為成熟的電子血壓計
