我國上市公司可轉換債券定價的研究

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1、摘要我國證券市場經歷了近二十年的歷史，已經取得了巨大的發(fā)展。尤其是我國的債券市場，從無到有，從單一的國債到金融債券、公司債券，品種越來越豐富，市場體系越來越完善。其中，我國可轉換債券市場的誕生則為我國債券市場的深化發(fā)展揭開了新的篇章。可轉換公司債券因其所具有的獨特性質，從其誕生到現(xiàn)在已越來越受到眾多市場投、融資者的青睞。并在短短十來年的發(fā)展歷程中，在完善我國證券市場的結構，豐富證券市場的投、融資渠道等方面發(fā)揮了巨大的作用。：目前，可轉換公司債券作為我國證券市場中最為復雜的金融衍生產品，其復雜性主要表現(xiàn)在價值構成和決定方面

2、。對任何一種金融產品而言，對其價值的研究和分析則是研究這種金融產品的核心內容。綜觀目前國內可轉換公司債券的相關研究文獻，很多都是對可轉換公司債券的價值構成和決定做相應分析，其中有相當部分研究則是將國外已有的研究成果直接運用于國內公司發(fā)行的可轉換債券。對于可轉換公司債券價值決定的理論基礎、價值構成復雜性的具體表現(xiàn)、價值影響兇素等相關內容分析得不夠透徹、詳盡。并且，在具體進行可轉換公司債券價值的定量研究時，對我國債券市場和可轉換公司債券所具有的特殊性并沒有做仔細地分析和研究。本文也正是在此種背景下，以可轉換公司債券的定價分析

3、作為本文研究的主題。由于國外可轉換公司債券自誕生起已有兩百多年的歷史，期間已經創(chuàng)新出一系列可轉換公司債券品種。因此，本文把研究對象鎖定為國內上市公司發(fā)行的可轉換債券。從本文的研究結論可知，文中所采用的一些具體實證分析方法同樣適合于其它可轉換公司債券的價值研究。在確定了本文研究角度——中國上市公司可轉換債券的定價研究——的基礎上，分析了我國上市公司可轉換債券的價值構成。并以現(xiàn)金流貼現(xiàn)思想在金融資產定價分析中的運用為本文的寫作思路，詳盡地研究了影響可轉債價值的重要因素及其各部分價值構成的相互影響。本文的實證研究部分則就是在對

4、現(xiàn)金流貼現(xiàn)思想進行相應拓展的基礎上，將這些影響可轉債價值的因素運用現(xiàn)代數(shù)學統(tǒng)計方法和相應的模型進行了較為有效的刻畫，并有機地運用于可轉換債券的定價分析中。本文總共分為四章，具體的內容結構安排如下：前言部分主要就本文的選題背景、研究目的，本文所采用的研究方法和研究工具，本文研究的思路做了較為詳細的闡述。本文的第一章則主要介紹三個方面的內容，即：可轉債的簡介、國內外可轉債發(fā)展的歷史和現(xiàn)狀、國內外對可轉債定價研究的成果和現(xiàn)狀。對可轉債的簡介則主要從可轉債所具有的債務資本和權益資本屬性入手，詳細分析了可轉債內嵌的轉換權、贖回權、

5、回售權及轉股價格修正權。通過這部分內容的介紹使得對可轉換債券價值的構成、性質有了清楚的認識。本章第二部分主要是對國內外可轉換公司債券發(fā)展歷史和現(xiàn)狀的介紹，這使得讀者對我國可轉換公司債券的發(fā)展進程有了更清楚的了解。并且，緊密結合本文研究的議題，通過對相關可轉換公司債券定價研究成果的綜述，了解了相關研究的現(xiàn)狀和不足，為下文的分析奠定基礎。本文第二章為可轉債定價的理論分析，主要包括兩大方面的內容：可轉債定價思想分析、可轉債價值影響因素的分析。第一部分可轉債定價思想分析，主要有兩部分內容。一是現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法的介紹，現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法

6、是本文可轉債定價的思想。通過對現(xiàn)金流貼現(xiàn)思想的介紹和運用條件的分析，為第二部分內容做鋪墊。二是現(xiàn)金流貼現(xiàn)思想在可轉債定價研究中的運用，這部分內容是本文研究思路和行文架構的體現(xiàn)。通過對現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法的拓展，為下文的定量研究中能將現(xiàn)代數(shù)理統(tǒng)計方法和經典資產定價理論有機地結合在一起奠定基礎。關于可轉債價值影響因素的分析，根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)思想，將影響因素分為：一是影響可轉債未來現(xiàn)金流的因素，即可轉債發(fā)行公司未來股票價格的走勢、可轉債具體的條款內容：二是影響現(xiàn)金流貼現(xiàn)因子的因素，即無風險利率和風險溢酬，這里的風險溢酬主要是取決于發(fā)行

7、可轉債公司的信用風險。這章充分體現(xiàn)了本文的研究思路。對于可轉債發(fā)行公司未來股票價格走勢對可轉債價值的影響則分別從股票價格對可轉債債券部分價值和股票價格對內嵌期權價值的影響做詳盡的分析。這部分分析支持了如下觀點，即可轉債債券部分價值是受內嵌期權影響的，對可轉債價值的分析不能簡單地將其拆分為純債券的價值與期權價值。通過對可轉債條款內容的分析，則說明了可轉債相應條款的設計對可轉債價值的影響。另外，關于可轉債貼現(xiàn)因子對可轉債價值的影響分析和確定，則是在充分考慮我國債券市場和上市公司發(fā)行可轉債的特性基礎上，進行了相應的分析。本文第

8、三章的主要內容是可轉債定價的實證分析，首先根據(jù)設定的實證對象的選取標準和條件選取國內市場上的招行轉債為研究對象，并根據(jù)第二章所介紹的思路，對該支可轉債進行定價。具體的可轉債價格的定量分析過程，主要有如下四部分內容：招商銀行未來股票價格的研究、可轉債貼現(xiàn)因子的實證研究、招行轉債的定價分析。這三部分內容則充分展現(xiàn)了本文所