中小板上市公司過度投資問題研究[文獻(xiàn)綜述]

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1、本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）文獻(xiàn)綜述題目中小板上市公司過度投資問題研究一、前言部分籌資行為、投資行為和股利分配行為是企業(yè)最為重要的三種財(cái)務(wù)行為。按照傳統(tǒng)觀點(diǎn)，公司投資行為主要基于完全理性和充分信息，決策者清楚每一個(gè)投資機(jī)會(huì)和投資項(xiàng)目的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)概率分布，會(huì)依據(jù)投資項(xiàng)目的最大期望預(yù)期收益原則進(jìn)行決策。但到目前為止的大量研究結(jié)果表明，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展與壯大，由于各種原因的存在，在企業(yè)中大量存在著非效率的投資行為，主要有過度投資和投資不足兩種表現(xiàn)形式。而在這兩種表現(xiàn)形式中，又以過度投資最為典型，故本文擬從過度投資的角度出發(fā)，來分析我國中小板上市公司非效率的投

2、資行為。過度投資（OverInvestment）即指在投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于零的情況下，投資項(xiàng)目的決策者仍實(shí)施投資的一種現(xiàn)象。從我國上市公司投資資金使用的實(shí)際情況看，上市公司更多地表現(xiàn)為將資金投資于各種效益并不理想的投資項(xiàng)目，甚至將資金投入到一些公司原本并不熟悉且與企業(yè)主營業(yè)務(wù)范圍無關(guān)的領(lǐng)域，造成過度投資。中小企業(yè)版市場作為現(xiàn)有主板市場的一個(gè)板塊，上市公司數(shù)目較少，且相對(duì)獨(dú)立，有自己的運(yùn)行特點(diǎn)，作為過度投資的研究對(duì)象較為合適。中小板以運(yùn)行獨(dú)立、監(jiān)督獨(dú)立、代碼獨(dú)立和指數(shù)獨(dú)立與主板市場相區(qū)別，把符合主板市場發(fā)行上市條件的企業(yè)中規(guī)模較小的企業(yè)集中到中小企業(yè)板塊，逐步

3、形成創(chuàng)業(yè)板市場的初始資源。目前中小板市場共有上市公司400多家，分為二十幾個(gè)行業(yè)類別，其中絕大部分企業(yè)屬于制造業(yè)。由于中小板設(shè)立之初旨在支持創(chuàng)新科技型中小企業(yè)融資，故中小板市場吸引了大量資金涌入，這些資金是否按照預(yù)期使用從而獲得預(yù)期報(bào)酬率，還是被決策者進(jìn)行了非效率投資，應(yīng)當(dāng)引起足夠的關(guān)注。而以往對(duì)過度投資的研究大都集中于主板市場甚至主板市場的某一個(gè)行業(yè)，并未對(duì)中小企業(yè)版市場引起足夠的重視，因此本文在國內(nèi)外學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)之上，借鑒其研究方法，對(duì)我國中小板市場的過度投資行為進(jìn)行研究。二、主體部分（一）國外對(duì)于過度投資理論的研究成果國外對(duì)于過度投資問題的研究始

4、于20世紀(jì)70年代后期，以詹森的自由現(xiàn)金流理論為理論基礎(chǔ)，經(jīng)過三十多年的研究，大體形成了三種理論體系，即委托代理成本理論、信息不對(duì)稱理論和融資約束理論。并在對(duì)過度投資成因理論研究的過程中，構(gòu)建了四種過度投資的度量模型，即托賓Q值模型、FHP的投資—現(xiàn)金流敏感性模型、Vogt的現(xiàn)金流與投資機(jī)會(huì)交乘項(xiàng)判別模型以及Richardson的殘差度量模型。四種模型的側(cè)重點(diǎn)不同，可分別衡量不同成因的過度投資情況。1、國外對(duì)過度投資理論的研究成果（1）委托代理成本引起的過度投資在企業(yè)的委托代理理論中，詹森（Jensen）和麥克林（Meckling）于1976年發(fā)表的《企業(yè)理

5、論：管理行為、代理成本與所有權(quán)結(jié)構(gòu)》一文中分析了企業(yè)股權(quán)融資的代理成本，指出當(dāng)企業(yè)的股權(quán)融資使企業(yè)經(jīng)營管理者所持有企業(yè)的股權(quán)比例變得很小時(shí)，經(jīng)營管理者有可能從其自身的利益出發(fā)，在企業(yè)投資決策時(shí)，選擇有利于自己而并非有益于股東的投資項(xiàng)目擴(kuò)大等過度投資決策行為。過度投資的研究以1986年Jensen所著的題為《自由現(xiàn)金流量的代理成本、公司財(cái)務(wù)與收購》的文章為重要理論基礎(chǔ)。這篇文章以經(jīng)理人和股東之間存在非對(duì)稱信息的假設(shè)開始，引入了所謂的投資過度問題，作為其自由現(xiàn)金流理論的基礎(chǔ)論據(jù)，并把自由現(xiàn)金流量定義為“企業(yè)現(xiàn)金中滿足以資本成本進(jìn)行折現(xiàn)后NPV>0的所有項(xiàng)目所需資

6、金之后的那部分剩余現(xiàn)金流量”。Jensen認(rèn)為經(jīng)理人會(huì)擁有盈利項(xiàng)目所需資金，此時(shí)經(jīng)理人可能使用自由現(xiàn)金流來進(jìn)行符合其自己最大利益的負(fù)NPV的項(xiàng)目，因此他們能從控制更多資產(chǎn)中獲得私人利益。Parrino和Weisbach（1999）運(yùn)用蒙特卡羅模擬方法驗(yàn)證了股東與債權(quán)人之間的代理沖突所引起的投資非效率問題，這種投資非效率行為的結(jié)果導(dǎo)致了股東與債權(quán)人之間的財(cái)富轉(zhuǎn)移。他們推導(dǎo)出股東寧愿放棄正凈現(xiàn)值項(xiàng)目而接受負(fù)凈現(xiàn)值項(xiàng)目的作用機(jī)制。分析了不同企業(yè)和項(xiàng)目特征條件下，負(fù)債比例、債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目現(xiàn)金流與企業(yè)現(xiàn)金流的相關(guān)性、企業(yè)所得稅以及行業(yè)特征等因素對(duì)這種投資非效率行

7、為的影響。他們的研究結(jié)果表明，企業(yè)股東與債權(quán)人之間的代理沖突確實(shí)存在，且歲企業(yè)負(fù)債融資的增加而擴(kuò)大，即負(fù)債融資一定程度上加劇了投資非效率的產(chǎn)生。（2）信息不對(duì)稱引起的過度投資Akerlof（1970）開創(chuàng)性地建立了“檸檬市場”理論模型分析不對(duì)稱信息下逆向選擇對(duì)市場的負(fù)面影響，隨后，Myers（1984）和Majluf（1984）以及Greenwald、Stiglitz和Weiss（1984）將不對(duì)稱信息理論應(yīng)用于公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域，集中分析了資本市場中由于逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的摩擦。Narayanan（1988）認(rèn)為在一個(gè)不對(duì)稱信息的世界里，其中外部人對(duì)公司質(zhì)量

8、沒有內(nèi)部人信息靈通時(shí)，企業(yè)可能實(shí)施NPV小于零的項(xiàng)目