中小板上市公司過度投資問題研究[文獻綜述]

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1、本科畢業(yè)設(shè)計（論文）文獻綜述題目中小板上市公司過度投資問題研究一、前言部分籌資行為、投資行為和股利分配行為是企業(yè)最為重要的三種財務(wù)行為。按照傳統(tǒng)觀點，公司投資行為主要基于完全理性和充分信息，決策者清楚每一個投資機會和投資項目的預(yù)期收益和風險概率分布，會依據(jù)投資項目的最大期望預(yù)期收益原則進行決策。但到目前為止的大量研究結(jié)果表明，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展與壯大，由于各種原因的存在，在企業(yè)中大量存在著非效率的投資行為，主要有過度投資和投資不足兩種表現(xiàn)形式。而在這兩種表現(xiàn)形式中，又以過度投資最為典型，故本文擬從過度投資的角度出發(fā)，來分析我國中小板上

2、市公司非效率的投資行為。過度投資（OverInvestment）即指在投資項目的凈現(xiàn)值小于零的情況下，投資項目的決策者仍實施投資的一種現(xiàn)象。從我國上市公司投資資金使用的實際情況看，上市公司更多地表現(xiàn)為將資金投資于各種效益并不理想的投資項目，甚至將資金投入到一些公司原本并不熟悉且與企業(yè)主營業(yè)務(wù)范圍無關(guān)的領(lǐng)域，造成過度投資。中小企業(yè)版市場作為現(xiàn)有主板市場的一個板塊，上市公司數(shù)目較少，且相對獨立，有自己的運行特點，作為過度投資的研究對象較為合適。中小板以運行獨立、監(jiān)督獨立、代碼獨立和指數(shù)獨立與主板市場相區(qū)別，把符合主板市場發(fā)行上市條件的企業(yè)中規(guī)模較

3、小的企業(yè)集中到中小企業(yè)板塊，逐步形成創(chuàng)業(yè)板市場的初始資源。目前中小板市場共有上市公司400多家，分為二十幾個行業(yè)類別，其中絕大部分企業(yè)屬于制造業(yè)。由于中小板設(shè)立之初旨在支持創(chuàng)新科技型中小企業(yè)融資，故中小板市場吸引了大量資金涌入，這些資金是否按照預(yù)期使用從而獲得預(yù)期報酬率，還是被決策者進行了非效率投資，應(yīng)當引起足夠的關(guān)注。而以往對過度投資的研究大都集中于主板市場甚至主板市場的某一個行業(yè)，并未對中小企業(yè)版市場引起足夠的重視，因此本文在國內(nèi)外學者研究成果的基礎(chǔ)之上，借鑒其研究方法，對我國中小板市場的過度投資行為進行研究。二、主體部分（一）國外對于過

4、度投資理論的研究成果國外對于過度投資問題的研究始于20世紀70年代后期，以詹森的自由現(xiàn)金流理論為理論基礎(chǔ)，經(jīng)過三十多年的研究，大體形成了三種理論體系，即委托代理成本理論、信息不對稱理論和融資約束理論。并在對過度投資成因理論研究的過程中，構(gòu)建了四種過度投資的度量模型，即托賓Q值模型、FHP的投資—現(xiàn)金流敏感性模型、Vogt的現(xiàn)金流與投資機會交乘項判別模型以及Richardson的殘差度量模型。四種模型的側(cè)重點不同，可分別衡量不同成因的過度投資情況。1、國外對過度投資理論的研究成果（1）委托代理成本引起的過度投資在企業(yè)的委托代理理論中，詹森（Je

5、nsen）和麥克林（Meckling）于1976年發(fā)表的《企業(yè)理論：管理行為、代理成本與所有權(quán)結(jié)構(gòu)》一文中分析了企業(yè)股權(quán)融資的代理成本，指出當企業(yè)的股權(quán)融資使企業(yè)經(jīng)營管理者所持有企業(yè)的股權(quán)比例變得很小時，經(jīng)營管理者有可能從其自身的利益出發(fā)，在企業(yè)投資決策時，選擇有利于自己而并非有益于股東的投資項目擴大等過度投資決策行為。過度投資的研究以1986年Jensen所著的題為《自由現(xiàn)金流量的代理成本、公司財務(wù)與收購》的文章為重要理論基礎(chǔ)。這篇文章以經(jīng)理人和股東之間存在非對稱信息的假設(shè)開始，引入了所謂的投資過度問題，作為其自由現(xiàn)金流理論的基礎(chǔ)論據(jù)，并把

6、自由現(xiàn)金流量定義為“企業(yè)現(xiàn)金中滿足以資本成本進行折現(xiàn)后NPV>0的所有項目所需資金之后的那部分剩余現(xiàn)金流量”。Jensen認為經(jīng)理人會擁有盈利項目所需資金，此時經(jīng)理人可能使用自由現(xiàn)金流來進行符合其自己最大利益的負NPV的項目，因此他們能從控制更多資產(chǎn)中獲得私人利益。Parrino和Weisbach（1999）運用蒙特卡羅模擬方法驗證了股東與債權(quán)人之間的代理沖突所引起的投資非效率問題，這種投資非效率行為的結(jié)果導致了股東與債權(quán)人之間的財富轉(zhuǎn)移。他們推導出股東寧愿放棄正凈現(xiàn)值項目而接受負凈現(xiàn)值項目的作用機制。分析了不同企業(yè)和項目特征條件下，負債比例

7、、債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)、項目現(xiàn)金流與企業(yè)現(xiàn)金流的相關(guān)性、企業(yè)所得稅以及行業(yè)特征等因素對這種投資非效率行為的影響。他們的研究結(jié)果表明，企業(yè)股東與債權(quán)人之間的代理沖突確實存在，且歲企業(yè)負債融資的增加而擴大，即負債融資一定程度上加劇了投資非效率的產(chǎn)生。（2）信息不對稱引起的過度投資Akerlof（1970）開創(chuàng)性地建立了“檸檬市場”理論模型分析不對稱信息下逆向選擇對市場的負面影響，隨后，Myers（1984）和Majluf（1984）以及Greenwald、Stiglitz和Weiss（1984）將不對稱信息理論應(yīng)用于公司財務(wù)領(lǐng)域，集中分析了資本市場中由

8、于逆向選擇與道德風險導致的摩擦。Narayanan（1988）認為在一個不對稱信息的世界里，其中外部人對公司質(zhì)量沒有內(nèi)部人信息靈通時，企業(yè)可能實施NPV小于零的項目