東莞證券-中糧屯河-600737-中糧入主給公司帶來質(zhì)的變化-100204

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1、深度報告/公司研究中糧入主給公司帶來質(zhì)的變化謹(jǐn)慎推薦（維持）中糧屯河（600737）深度報告投資要點：2010年2月4日?中糧入主給公司帶來質(zhì)的變化。黃黎明電話：0769-22119270改善公司財務(wù)，提高經(jīng)營管理效率。中糧集團(tuán)實力雄厚，幾經(jīng)資郵箱：hlm@dgzq.com.cn產(chǎn)重組后，使公司財務(wù)結(jié)構(gòu)得到改善。同時，改變其過去粗放的事業(yè)部制，變?yōu)楸馄交⒙毮芑墓芾砟Ｊ皆黾恿似髽I(yè)競爭能力。打造中糧集團(tuán)的非糧加工平臺，探索全產(chǎn)業(yè)鏈模式。除了原有業(yè)務(wù)產(chǎn)能的擴(kuò)張外，公司也開始向產(chǎn)業(yè)鏈的上下游延伸，打造完整的全產(chǎn)業(yè)鏈。近期，屯河宣布正式進(jìn)軍國內(nèi)番茄和林果深加

2、工市場，推出高濃度番茄汁、杏汁。主要數(shù)據(jù)2010年2月4日收盤價(元)14.920?番茄醬加工：目前面臨番茄醬供給過剩和國內(nèi)的無序競爭?？偣杀?萬股)10.056盡管新疆番茄醬產(chǎn)業(yè)有著優(yōu)越的自然地理和成本優(yōu)勢，在國際流通A股股本(萬股)8.056上的地位日益重要，但是價格上漲和氣候的配合，刺激2009年番12月最高價(元)18.090茄產(chǎn)量大增，WPTC預(yù)計全球番茄產(chǎn)量同比增長15.31%。12月最低價(元)10.750?糖和林果業(yè)務(wù)：進(jìn)入甘蔗糖是必然，林果也蘊(yùn)含較大空間。屯河是國內(nèi)最大的甜菜糖生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能達(dá)到50萬噸。不過，股價走勢公司近幾個榨季的

3、甜菜糖產(chǎn)銷量也逐步下降，未來公司進(jìn)入甘蔗糖領(lǐng)域是可以預(yù)見的。另外，新疆豐富的林果資源，也給公司該業(yè)務(wù)帶來巨大的想象空間。?盈利預(yù)測和估值探討。我們預(yù)計09-11年的每股收益分別為0.39元、0.54元和0.56元，估值基本處于合理水平。但考慮到公司的大股東背景、行業(yè)地位以及中長期發(fā)展前景，我們維持“謹(jǐn)慎推薦”評級，具有良好的中長期投資價值。另外，國家對新疆的支持，也給公司帶來豐富的短期交易性機(jī)會。資料來源：東莞證券研發(fā)中心，Wind資訊公司主要財務(wù)指標(biāo)預(yù)測表2008A2009E2010E2011E營業(yè)收入(百萬元)3,4303,5963,7323,84

4、1相關(guān)報告同比％15.2%4.8%3.8%2.9%歸屬母公司凈利潤(百萬元)311391545568同比％25.6%25.9%39.2%4.2%毛利率％30.9%29.7%33.3%33.2%ROE％10.8%12.0%14.3%13.0%每股收益(元)0.310.390.540.56市盈率(倍)47.3237.6027.0125.92資料來源：東莞證券研發(fā)中心，Wind資訊請參閱最后一頁的免責(zé)聲明中糧屯河（600737）深度報告1.中糧集團(tuán)入主給公司帶來質(zhì)的變化1.1.改善公司財務(wù)，提高經(jīng)營管理效率中糧集團(tuán)是中國從事農(nóng)產(chǎn)品和食品進(jìn)出口貿(mào)易歷史最悠久、

5、實力最雄厚的企業(yè)，名列美國《財富》雜志全球企業(yè)500強(qiáng)，居中國食品工業(yè)百強(qiáng)之首。作為投資控股企業(yè)，中糧有效利用自身遍及世界的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)來組織、調(diào)配各項經(jīng)營資源。2004年，“德隆危機(jī)”爆發(fā)后，中糧集團(tuán)開始介入中糧屯河的日常經(jīng)營管理事務(wù)，幾經(jīng)股權(quán)收購，并在2008年向集團(tuán)定向增發(fā)2億股認(rèn)購12.28億元債務(wù)后，中糧集團(tuán)控股59.60%，使公司資產(chǎn)負(fù)債率降低至51.56%，也使得公司財務(wù)費用壓力大幅減輕。圖1：中糧集團(tuán)入主前后屯河的資產(chǎn)負(fù)債率和期間費用變化資料來源：WIND資訊中糧入主新疆屯河后，2005年開始，改變其過去粗放的事業(yè)部制（番茄事業(yè)部、糖事業(yè)部

6、、果業(yè)事業(yè)部等），變?yōu)楸馄交⒙毮芑墓芾砟Ｊ剑ǔ闪a(chǎn)業(yè)部、銷售部、財務(wù)部、企業(yè)管理部，統(tǒng)一管理生產(chǎn)、銷售、財務(wù)和公司管理）。屯河建立和逐步完善了從番茄種子研發(fā)、農(nóng)業(yè)種植、采摘/運輸、大包裝、深加工到終端營銷的產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)，形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同，為企業(yè)帶來低成本的核心優(yōu)勢，增加了企業(yè)競爭能力。1.2.打造中糧集團(tuán)的非糧加工平臺，探索全產(chǎn)業(yè)鏈模式中糧集團(tuán)戰(zhàn)略上實施有限相關(guān)多元化，行業(yè)之間一定要具備相關(guān)、協(xié)同性，形成合力。并且中糧在所進(jìn)入的主營行業(yè)具有競爭力、影響力、控制力和市場占有率，通過尋求有效的商業(yè)模式不斷成長，達(dá)到行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。中糧集團(tuán)目前下設(shè)中糧糧油、中國

7、糧油、中國食品、地產(chǎn)酒店、中國土畜、中糧屯河、中糧包裝、中糧發(fā)展、金融等9大業(yè)務(wù)板塊，擁有中國食品、中糧控股、蒙牛乳業(yè)、中糧包裝4家香港上市公司，中糧屯河、中糧地產(chǎn)和豐原生化3家內(nèi)地上市公司。其中，請參閱最后一頁的免責(zé)聲明中糧屯河（600737）深度報告中糧屯河定位于農(nóng)副產(chǎn)品加工資產(chǎn)平臺（非糧加工），在資產(chǎn)整合方面具有豐富的想象空間。目前，中糧屯河的主營包括番茄加工及貿(mào)易、制糖及貿(mào)易、林果加工及貿(mào)易三大業(yè)務(wù)。根據(jù)中糧集團(tuán)的戰(zhàn)略定位和長遠(yuǎn)規(guī)劃，屯河主營業(yè)務(wù)，特別是番茄制品和甜菜糖業(yè)務(wù)將被打造成業(yè)內(nèi)的具備較強(qiáng)競爭力的業(yè)務(wù)。計劃從2007年起，未來五年將累計

8、投資15億元，控制100萬噸的食糖產(chǎn)能規(guī)模，占據(jù)10%的市場份額；將使2011年番茄醬大包裝的