《ETF分級產品套利》PPT課件

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1、2010年12月數(shù)量分析組ETF分級基金產品套利研究套利方式第一類：基礎份額跨市場套利第二類：拆分合并套利第三類：單級套利混合套利總結內容概述2套利原理：捕獲一級市場與二級市場價格差異溢價套利（二級市場價格高于基金凈值）在二級市場買入一籃子股票使用一籃子股票在一級市場申購ETF在二級市場賣出ETF折價套利（基金凈值高于二級市場價格）在二級市場買入ETF在一級市場贖回ETF，得到一籃子股票在二級市場賣出一籃子股票套利時應考慮交易成本第一類：基礎份額跨市場套利3套利原理理論價格：C=A+B如果C>A+B,在市場上同時買入1份A和1份B，然后將A和B合并為C，同時在二級市場上賣出C如

2、果C

3、并通過動態(tài)對沖的方式賣空與A相同payoff的期權進行套利第三類：單級套利6BS理論價格模擬以ETF50為例，期權存續(xù)期3個月，從2010-01-04到2010-03-31，A和B的期權行權價格2.5，在不考慮交易成本的情況下，按一定交易頻率動態(tài)復制Option的payoff，可以得到理論的公允價值的分布。給定置信區(qū)間后，如果A或B交易價格超過了套利置信區(qū)間，則可以進行套利操作第三類(續(xù))——套利區(qū)間7動態(tài)對沖公允價值模擬考慮到動態(tài)對沖復制期權時，交易成本的影響，仍然考慮上述例子，套利區(qū)間會向左側移動第三類(續(xù))——套利區(qū)間8動態(tài)對沖方案下Gamma與交易成本的平衡考慮按照一定

4、交易頻率進行動態(tài)的Delta對沖會將期權的高階項殘留下來，理論上如果增加對沖的頻率可以將高階項的影響降低，但是增大對沖的頻率會引入更多的交易成本，套利者應注意在兩者之間取得一個平衡第三類(續(xù))——套利區(qū)間9對沖方式：賣空基礎份額ETF賣空股指期貨利用組合方式對沖第三類:單級套利10第三類：單級套利——使用ETF進行對沖賣空ETF目前某些ETF的申購可以通過一部分現(xiàn)金加一部分股票的形式進行。而現(xiàn)金部分一般是在T＋1日辦理現(xiàn)金替代的交收以及現(xiàn)金差額的清算，在T＋2日辦理現(xiàn)金差額的交收，這就提供了T+1的賣空機制，參考深100ETF交易成本ETF申購費、二級市場交易手續(xù)費、ETF折溢

5、價成本資金占用成本：現(xiàn)金申購需要額外占用準備金若ETF不允許百分之百以現(xiàn)金申購，則需要買入股票，并增加申購份額，從而增加交易成本及資金占用量假設ETF規(guī)定現(xiàn)金替代最大比例為50%，申購費率0.5%，股票單向交易成本0.3%，則做空ETF交易成本約為:2*（申購費率+50%*購買股票成本+賣出ETF成本+0.50%*ETF收取股票交易成本）=2*(0.5%+0.15%+0.3%+0.15%)=2.2%11采用股指期貨對沖的優(yōu)點：可以方便地進行賣空交易成本較低占用資金較低（期貨準備金）需要解決的問題:股指期貨不能完全跟蹤目標ETF第三類：單級套利——使用股指期貨對沖12復制方法：估

6、計股指期貨收益率與基礎份額ETF收益率相關性，從而決定對沖所需股指期貨數(shù)額以上證50ETF為例，對歷史數(shù)據(jù)進行回歸，得到股指期貨系數(shù)為0.943，殘差平方和為50ETF收益率方差的7.25%。即，對每100萬元的50ETF，采用價值94.3萬元的股指期貨復制，跟蹤誤差約為50ETF收益率方差的7.25%第三類：單級套利——使用股指期貨對沖13賣空股指期貨雖然比較方便，且交易成本很低，但復制誤差較大。因此我們考慮用股指期貨與ETF結合的方式進行復制。此時有根據(jù)上式計算，當，每100萬元50ETF對應賣空66.0萬元股指期貨，并賣空30萬元50ETF，跟蹤誤差由10.24%降至5.

7、19%第三類：單級份額套利——ETF與股指期貨相結合14復制方法：首先做空一定數(shù)量的股指期貨，來對沖目標ETF的大部分風險，然后通過做多一些個股的方法，對沖余下的風險，從而得到更小的跟蹤誤差。股指期貨及個股的權重通過優(yōu)化方法獲得第三類：單級份額套利——股指期貨與個股結合15第三類：單級份額套利——股指期貨與個股結合16三種做空方法效果比較：第三類：單級份額套利——ETF與股指期貨相結合做空ETF做空股指期貨做空0.3ETF及0.66股指期貨做空股指期貨，做多個股（樣本外）跟蹤誤差約為0%10