企業(yè)價(jià)值評(píng)估與EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

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1、第二十九章企業(yè)價(jià)值評(píng)估與EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)　　　　　　經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社內(nèi)容簡(jiǎn)介本章由兩節(jié)構(gòu)成第一節(jié)討論企業(yè)價(jià)值評(píng)估，主要介紹企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義及其理論發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選擇，知識(shí)經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響。第二節(jié)介紹EVA，重點(diǎn)說(shuō)明EVA的歷史淵源，EVA的計(jì)算方法，MVA及其與EVA的聯(lián)系與區(qū)別，EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)的創(chuàng)新之處及存在的主要問(wèn)題。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)　　　　　　經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義及其理論發(fā)展二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇四、知識(shí)經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)　　　　　　經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版

2、社一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義及其理論發(fā)展企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指對(duì)企業(yè)價(jià)值所進(jìn)行的評(píng)價(jià)與估計(jì)。不僅僅是企業(yè)購(gòu)并業(yè)務(wù)的重要環(huán)節(jié)，而且逐漸成為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)經(jīng)常性工作。傳統(tǒng)的賬面價(jià)值忽略了企業(yè)資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值和機(jī)會(huì)成本，受到會(huì)計(jì)程序與方法選擇等人為因素的影響，不能反映企業(yè)真實(shí)的價(jià)值。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理通過(guò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，了解企業(yè)真實(shí)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，做出科學(xué)的投資決策與融資決策。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)　　　　　　經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義及其理論發(fā)展（續(xù)）1958年著名財(cái)務(wù)金融學(xué)家莫迪里亞尼（Modigliani）和米勒（Miller）發(fā)表了《資本成本、企業(yè)融資與投資理論》的經(jīng)典論文。20世紀(jì)60

3、年代，三位財(cái)務(wù)金融學(xué)家，Sharp、Lintner和Treynor推導(dǎo)出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。代理理論和信號(hào)理論在籌資決策與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系上又做出了新的貢獻(xiàn)。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)　　　　　　經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法（一）折現(xiàn)現(xiàn)金流法（二）賬面價(jià)值法（三）市場(chǎng)價(jià)值法（四）期權(quán)定價(jià)模型齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)　　　　　　經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（一）折現(xiàn)現(xiàn)金流法折現(xiàn)現(xiàn)金流法的基本思想是，企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量就是企業(yè)將來(lái)的最真實(shí)的收益。我們需要預(yù)測(cè)未來(lái)可能的現(xiàn)金流量并選擇適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率來(lái)估算企業(yè)現(xiàn)在的價(jià)值。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)　　　　　　經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（一）折現(xiàn)現(xiàn)金流法（續(xù)）該方法起源

4、于艾爾文·費(fèi)雪（IrvingFisher）的資本價(jià)值理論。1938年美國(guó)著名投資理論家Williams在《投資價(jià)值理論》一書中，提出了折現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型。MyronJ.Gordon等人進(jìn)一步提出了零增長(zhǎng)股利折現(xiàn)模型、固定增長(zhǎng)股利折現(xiàn)模型以及有限增長(zhǎng)期股利折現(xiàn)模型。1961年，莫迪里亞尼和米勒提出了股利與公司股價(jià)無(wú)關(guān)的MM理論。Jensen（1986）最終確定了自由現(xiàn)金流，并由此提出了自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家拉巴波特（AlfredRappaport）提出了應(yīng)用計(jì)算機(jī)程序進(jìn)行DCF估值的模型，被稱為拉巴波特模型。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)　　　　　　經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（二）賬面價(jià)值法賬面價(jià)

5、值法是以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)據(jù)為起點(diǎn)來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值大小。賬面價(jià)值法又可以進(jìn)一步分為：凈資產(chǎn)賬面價(jià)值法成本加和法剩余收益模型經(jīng)濟(jì)增加值模型市盈率法市賬率法齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)　　　　　　經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（二）賬面價(jià)值法（續(xù)）凈資產(chǎn)賬面價(jià)值法它采用經(jīng)過(guò)調(diào)整確認(rèn)后的賬面資產(chǎn)減去負(fù)債得到企業(yè)的凈資產(chǎn)來(lái)表示企業(yè)股東權(quán)益的價(jià)值。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)　　　　　　經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（二）賬面價(jià)值法（續(xù)）成本加和法其基本思路是將被估價(jià)企業(yè)視為一個(gè)各項(xiàng)資產(chǎn)的組合體，在對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)清查核實(shí)的基礎(chǔ)上，逐一進(jìn)行評(píng)估，并以各單項(xiàng)可確指資產(chǎn)和不可確指資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的總和作為企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值的一種評(píng)估方法。企業(yè)價(jià)值=∑（各單項(xiàng)可

6、確指資產(chǎn)的價(jià)值）+不可確指資產(chǎn)價(jià)值齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)　　　　　　經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（二）賬面價(jià)值法（續(xù)）剩余收益模型齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)　　　　　　經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（二）賬面價(jià)值法（續(xù)）經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）模型也稱經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)評(píng)估法，是指企業(yè)價(jià)值等于企業(yè)投資資本額加上相當(dāng)于未來(lái)每年創(chuàng)造價(jià)值增值的現(xiàn)值。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)　　　　　　經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（二）賬面價(jià)值法（續(xù)）市盈率法又稱賬面收益法，是以企業(yè)已經(jīng)公布的賬面收益作為企業(yè)估價(jià)的依據(jù)，也就是通常所說(shuō)的市盈率法企業(yè)（股權(quán)）的價(jià)值＝賬面凈收益×適當(dāng)?shù)氖杏剩狡胀ü擅抗蓛羰找妗吝m當(dāng)?shù)氖杏省亮魍ㄔ谕獾钠胀ü晒蓴?shù)齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)　　　　　　經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（

7、二）賬面價(jià)值法（續(xù)）市賬率法市賬率法以資產(chǎn)負(fù)債表上的脹面凈資產(chǎn)（或普通股每股凈資產(chǎn)）作為企業(yè)估價(jià)的依據(jù)。企業(yè)（股權(quán)）的價(jià)值＝賬面凈資產(chǎn)×適當(dāng)?shù)氖匈~率＝普通股每股凈資產(chǎn)×適當(dāng)?shù)氖匈~率×流通在外的普通股股數(shù)齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)　　　　　　經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（三）市場(chǎng)價(jià)值法資本資產(chǎn)定價(jià)模型托賓的Q模型直接市場(chǎng)數(shù)據(jù)法齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)　　　　　　經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（三）市場(chǎng)價(jià)值法（續(xù)）資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本市場(chǎng)遵循著“高風(fēng)險(xiǎn)高收益、低風(fēng)險(xiǎn)低收益”的法則。當(dāng)市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，證券價(jià)格在預(yù)期回報(bào)率和用β系