淺談成長(zhǎng)股估值方法

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1、淺談成長(zhǎng)股估值方法估值參考的方法有很多種，PEG法，PS法，PB法，市值法，每一種都有特定的應(yīng)用范圍，例如PEG法一般用于穩(wěn)定成長(zhǎng)股，PS法用于急速擴(kuò)張暫不追求利潤(rùn)的企業(yè)，PB法常用于周期股。本文所耍談的是有業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)股的估值方法，主要從成長(zhǎng)性、確定性、持續(xù)性［個(gè)角度進(jìn)行分析，采用PEG指標(biāo)，輔以行業(yè)市盈率和市值法。一、成長(zhǎng)性成長(zhǎng)性包括二塊，第一個(gè)是過去幾年的成長(zhǎng)性和穩(wěn)定程度，這個(gè)用來參考判斷成長(zhǎng)的穩(wěn)定性和真實(shí)性；第二個(gè)是后面三年的預(yù)估復(fù)合增長(zhǎng)率，這個(gè)很不容易判斷，但是必須分析，投資水平的差距就在這

2、里拉開；第三個(gè)是長(zhǎng)期階段的成長(zhǎng)性，這個(gè)只能定性判斷，主要是看行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。高成長(zhǎng)性是成長(zhǎng)股的先決條件，源自于行業(yè)的高增速和/或企業(yè)木身超出行業(yè)的增速，越高越好。二、確定性確定性又稱為不確定性，確定性高就是不確定性低。增長(zhǎng)水平可能比預(yù)期高，也可能比預(yù)期低，說不定來個(gè)黑天鵝，或者突發(fā)個(gè)利好，這都是不確定性，但一般談?wù)摬淮_定性的時(shí)候，指的是負(fù)面的不確定性。如果把預(yù)期放得很低，可能就只有正面的不確定性，如果預(yù)期放得很高，就可能只有負(fù)面的不確定性。實(shí)際預(yù)期的時(shí)候，推薦的做法是選擇一個(gè)比較中間的預(yù)期，然后列

3、明在這個(gè)預(yù)期水平下可能存在的負(fù)面不確定性，隨著時(shí)間跟蹤不確定性的證實(shí)或證偽。負(fù)面不確定性被證實(shí)的時(shí)候投資價(jià)值下降，證偽時(shí)投資價(jià)值上升，正面不確立性則相反,但需要注意這個(gè)對(duì)長(zhǎng)線有效性高，而短線漲跌影響因素很多，不完全取決于此。一項(xiàng)好的投資，高確定性是關(guān)鍵，主要由它決定了風(fēng)險(xiǎn)的大小，而確定性主要源自不可被復(fù)制的壁壘、管理水平優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)鏈地位、難以復(fù)制的商業(yè)模式、先發(fā)優(yōu)勢(shì)等。市場(chǎng)在大部分時(shí)候是比較有效的，對(duì)各種不確定性都有所反映，投資要取得超額收益，關(guān)鍵就在于對(duì)確定性的把握程度要高于市場(chǎng)水平，也就是發(fā)現(xiàn)表

4、面合理的實(shí)質(zhì)性低估，但這個(gè)很不容易；市場(chǎng)有效度低的情況主要發(fā)生在公司基本面發(fā)生了重大改變，而市場(chǎng)因?yàn)楹鲆暬蛘哒J(rèn)知轉(zhuǎn)變較慢而留下機(jī)會(huì)的時(shí)候，以及類似股災(zāi)的泥沙俱下行情中，所以大機(jī)會(huì)主要來自于非熱門行業(yè)、重要公告、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)殺。三.持續(xù)性持續(xù)性即長(zhǎng)期階段的成長(zhǎng)性，主要是看行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，三年Z后這個(gè)行業(yè)還能快速增長(zhǎng)還是變成慢速增長(zhǎng)甚至成為周期性行業(yè)？其次是公司管理層水平、公司的行業(yè)地位與行業(yè)格局的變化趨勢(shì)等。高持續(xù)性是長(zhǎng)期維持高估值的基礎(chǔ)。舉三個(gè)例子：網(wǎng)宿科技所在行業(yè),考慮到未來網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)加強(qiáng)

5、，網(wǎng)絡(luò)流通內(nèi)容從普通視頻向高清視頻、直播、VR/AR等方向發(fā)展，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性是確定而快速的，網(wǎng)速科技本身管理水平和行業(yè)地位也不錯(cuò)，因此可以定性判斷網(wǎng)宿科技的成長(zhǎng)持續(xù)性比較好；東方雨虹所在行業(yè)本身可能是慢速增長(zhǎng)或者周期性行業(yè)，但東方雨虹的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品則可能還是屬于較快增長(zhǎng)的領(lǐng)域，其市場(chǎng)占有率策略很成功，因此東方雨虹的增長(zhǎng)持續(xù)性也是不錯(cuò)的；化工、煤炭等周期性行業(yè)的股票，如果碰上產(chǎn)能釋放或者產(chǎn)品漲價(jià)周期、原材料價(jià)格下降周期，是很容易出現(xiàn)一段時(shí)間的高增長(zhǎng)，但是長(zhǎng)期階段如無特殊緣市還是會(huì)回歸周期性。四、估值具體到應(yīng)

6、用PEG指標(biāo)的時(shí)候，首先要明白PEG中的PE和G指的是什么：PE是當(dāng)前價(jià)格(Price)除以當(dāng)年預(yù)估每股收益(EPS),G是預(yù)估的未來三年復(fù)合增長(zhǎng)百分比(Growth),例如預(yù)估復(fù)合增長(zhǎng)30%,那么G就是30o可能有的人喜歡用過去四個(gè)季度的利潤(rùn)來計(jì)算PE,不過和應(yīng)地G就要從本季度開始考慮，雖然PE準(zhǔn)確性提高了，但是G的判斷就變復(fù)朵了，也沒有了可參考的數(shù)據(jù)，因?yàn)槠渌硕荚谟冒茨陝潝嗟姆绞?，而其他人的判斷是我們觀察市場(chǎng)預(yù)期的一個(gè)角度，還是比較有參考價(jià)值的。判斷G的時(shí)候容易犯的錯(cuò)誤之…是把當(dāng)年相比上-年的

7、增速拿來用，完全背離了股票要看未來的原則。其次要理解為什么PEG有效，假設(shè)某股現(xiàn)在PEG二1,假設(shè)股價(jià)一直不變，那么不同的G對(duì)應(yīng)的現(xiàn)在PE和三年后PE如下：G現(xiàn)PE三年后FE15159.86202011.57303013.65404014.58505014.81606014.65707014.25808013.72909013.1210010012.5可以很明顯地看出三年后PE都不超過15倍，如果這個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展持續(xù)性存在的話，這個(gè)估值就合理甚至偏低了，所以說PEG-1這個(gè)界限用來定性判斷穩(wěn)定成長(zhǎng)

8、股估值合理性是很好的參考指標(biāo)，進(jìn)而如果PEG〈1,那么PEG漲到1的過程就是利潤(rùn)空間。最后要了解什么情況下PEG指標(biāo)效果不好:1、增長(zhǎng)的確定性存疑較大：三年復(fù)合增長(zhǎng)沒有想象的那么可靠，也許中間增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)就發(fā)生了變化，尤其是缺乏壁壘、管理水平不高、行業(yè)受外在因素影響較大的情況。2、增長(zhǎng)的持續(xù)性存疑較大：三年后行業(yè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)發(fā)生變化的可能性較大，例如市場(chǎng)趨于飽和、技術(shù)路線發(fā)綸變更等。3、超高增速下的PEG要謹(jǐn)慎使用，因?yàn)镚很高的情況下，即使PEG不高也會(huì)導(dǎo)致PE比較高，而如果