基于經(jīng)理管理下非效率投資研究

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1、基于經(jīng)理管理下非效率投資研究一、引言非效率投資主要包括：投資不足、投資短視、敲竹杠的長期投資、過度投資以及多元化的投資等等。投資被認為是企業(yè)財務的三大決策之一，對企業(yè)成長和社會資源配置均冇舉足輕重的作用，不僅會直接影響到企業(yè)融資決策，更會對企業(yè)的股利政策產(chǎn)生非常深遠的影響。在理想的資本市場里，企業(yè)的投資決策僅僅取決于投資項目的凈現(xiàn)值的大小，然而，在我們的現(xiàn)實中，企業(yè)的投資決策不僅取決于投資項冃的凈現(xiàn)值，有時更多取決于企業(yè)經(jīng)理的管理防御動機水平，最終導致非效率投資。二、經(jīng)理管理防御視角下非效率投資具體表現(xiàn)形式(-)投資不足投資不足(Underinvestment)是指在信息不對稱和契約

2、不完備情形下具有管理防御動機的企業(yè)經(jīng)理有可投資的項目和口由現(xiàn)金流時，卻被企業(yè)經(jīng)理放棄繼而降低企業(yè)價值的一種現(xiàn)象。Myers等的研究認為在信息不對稱情形下，企業(yè)經(jīng)理有足夠的動機會去追去自身利益最大化從而導致投資不足［1］。導政投資不足的原因主要有三個方面：一是債務額超標。隨著企業(yè)不斷地使用債務融資進行融資，使得企業(yè)的債務過高，進而使得企業(yè)經(jīng)理不敢投資利潤豐厚但風險稍微高的項目；二是企業(yè)經(jīng)理的風險厭惡。対于高度風險厭惡的企業(yè)經(jīng)理來說，即使是利潤超豐厚，但由于其所需要面對的風險超過其最高的心理風險，他都會選擇規(guī)避風險，進而放棄投資項目。三是管理防御動機。具冇管理防御動機的企業(yè)經(jīng)理在任何時候

3、都會選擇自身效用最大化，而不是企業(yè)價值最大化，因而，在某種程度也會導致企業(yè)的投資不足。(二)投資過度投資過度(overcapitalization)是指企業(yè)經(jīng)理并非接受對企業(yè)價值而言最優(yōu)的投資機會而是將自由現(xiàn)金量投資于凈現(xiàn)值為負的投資項目，從而導致資金配置效率低下的一種投資決策行為?！巴顿Y過度假說”最早由Lang和Lizenberger提出，其最初是為了研究企業(yè)的股利分配政策和自由現(xiàn)金流量假說，卻發(fā)現(xiàn)當企業(yè)擁有人量自由現(xiàn)金流量時，會選擇一些NPVV0的投資項目，從而導致企業(yè)業(yè)績降低［2］。導致投資過度的原因主要有三個方面：一是監(jiān)督力度不足。當企業(yè)經(jīng)理的投資沒有面對任何外界的監(jiān)督時，其

4、便會追求高風險高利潤的投資項目，從而構建其“經(jīng)理帝國”。二是企業(yè)經(jīng)理過度自信。企業(yè)經(jīng)理的自信水平會直接影響到其對投資項R的預期，承諾升級告訴我們企業(yè)經(jīng)理對自己的投資決策越自信，其過度投資的可能性就越大。三是管理防御動機。企業(yè)經(jīng)理投資過度的根木日的是想通過擴大企業(yè)的規(guī)模來加強企業(yè)股東對其的依賴程度，從而使其有更多的時間去追求其未來在職的利益最大化目標。(二)投資短視投資短視(Investmentniyopia)是指在信息不對稱以及契約不完備性的條件下，企業(yè)經(jīng)理為了提高其未來的職業(yè)聲譽和職業(yè)穩(wěn)固以便能在將來得到更多的報酬而作出的過分追求短期回收現(xiàn)金流量快的投資項0,即面對兩個投資項冃，一

5、個是短期的投資項冃但利潤低；另一個是長期的投資項冃但利潤高,根據(jù)理性投資決策應該選擇長期投資項目，然而，具有管理防御的企業(yè)經(jīng)理卻會逆向選擇選擇短期的投資項目。與投機短視的概念不同，投機短視是指企業(yè)經(jīng)理最大化本期的在職期間的效用函數(shù)，而不考慮其退位之后企業(yè)的長遠發(fā)展。前者是利用本期為后面創(chuàng)造更多的收益，而后者強調(diào)的是利用本期的最后工作時間而謀取最大化私利。投資短視產(chǎn)生的根本原因是企業(yè)經(jīng)理為了未來能夠獲得髙額控制權收益采取了能夠更加穩(wěn)固其職位保障的投資決策。(三)敲竹杠長期投資敲竹杠長期投資(Arip-offoflong-terminvestment)足指企業(yè)經(jīng)理在選擇投資項目時，往往選

6、擇那些能夠增加其人力資木專用性的投資項日以便更進一步穩(wěn)固其職位，從而使得企業(yè)股東難以輕易地替換他們。人力資本專用性是指作為依附于人力資本載體的知識和技能的企業(yè)或行業(yè)專用性。一般而言，人力資本專用性越強,其所面對的市場流動性就越差。在這種情況下,作為人力資本載體的企業(yè)經(jīng)理為了避免再就業(yè)的所面對的高額轉(zhuǎn)換成本，通常會選擇一些能更加穩(wěn)定其職業(yè)的長期專屬性投資項B,這便是敲竹杠長期投資的表現(xiàn)形式。(四)多元化投資多元化投資(thediversificationofinvestment)是指企業(yè)在不同的產(chǎn)業(yè)、不同的領域開展投資業(yè)務或在同一個領域中投資生產(chǎn)不同的產(chǎn)品，以擴人生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟效應，進而

7、增加企業(yè)價值的投資決策行為。多元化投資是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的一種趨勢，是企業(yè)增加收益機會，分散經(jīng)營風險的必由之路。多元化投資的基本原則是：以資本資產(chǎn)定價模型為依據(jù)不進入不能形成新優(yōu)勢或預計不能形成新利潤增長點的行業(yè)。然而，經(jīng)理的管理防御動機的存在卻會使企業(yè)經(jīng)理偏離最優(yōu)企業(yè)價值的投資組合模型，而是去選擇最優(yōu)其自身效用最優(yōu)的投資組合模型。三、結束語通過對經(jīng)理管理防御動機的分析發(fā)現(xiàn)，在信息不對稱和契約不完備的情況下,經(jīng)理在投資決策的選擇屮，不僅僅是基于投資項目的凈