宏觀調(diào)控下房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑研究

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1、宏觀調(diào)控下房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑研究摘要：文章在對房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑進(jìn)行甄別和篩選，運(yùn)用增量分析法建立資木結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑指標(biāo)的此基礎(chǔ)上，從企業(yè)特質(zhì)、宏觀經(jīng)濟(jì)及宏觀調(diào)控政策環(huán)境三方面對影響資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑選擇的因素進(jìn)行分析。研究發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢對選擇長期負(fù)債融資路徑有止向作用，対選擇內(nèi)部留存融資路徑有負(fù)向影響；利率水平對選擇長期負(fù)債融資路徑冇負(fù)向效應(yīng)；刺激性調(diào)控政策對選擇負(fù)債融資路徑冇正向影響，對選擇內(nèi)部留存融資路徑有負(fù)向效應(yīng)；行政性調(diào)控政策對資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑的選擇產(chǎn)生了較壞的影響。關(guān)鍵詞：宏觀調(diào)控；資本結(jié)構(gòu)；調(diào)整路徑；增量分析一、引言本文以房地產(chǎn)上市公司為研究對象，首先分析

2、我國房企較為常用的融資方式，對其資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的路徑進(jìn)行甄別和篩選，針對以往資本結(jié)構(gòu)調(diào)整研究中大多采用存量財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析而難以體現(xiàn)企業(yè)真實調(diào)整行為的缺點(diǎn)，我們運(yùn)用增量分析法建立了房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑指標(biāo)。在此基礎(chǔ)上，從企業(yè)特質(zhì)、宏觀經(jīng)濟(jì)以及宏觀調(diào)控政策環(huán)境三個方面對影響其資木結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑選擇的各方面因素進(jìn)行深入分析。二、房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑的選擇資本結(jié)構(gòu)調(diào)整必然與企業(yè)的融資方式相結(jié)合，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)的靜態(tài)H標(biāo)，融資行為則是實現(xiàn)該冃標(biāo)的具體手段和動態(tài)過程。長期來看,為實現(xiàn)企業(yè)價值最人化，企業(yè)資木結(jié)構(gòu)會向最優(yōu)資木結(jié)構(gòu)收斂，為此根據(jù)資木結(jié)構(gòu)偏離的方向和程度，企業(yè)會通過有針対性

3、的融資行為（即改變債務(wù)和股權(quán)的融資方式）來實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整?；谄髽I(yè)價值最大化的目標(biāo)，房企需對不同的資金來源、融資成木和期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較分析，選擇宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下符合企業(yè)發(fā)展需要的融資渠道和方式。但是，房企資本結(jié)構(gòu)不合理、資產(chǎn)負(fù)債率過高、融資過度依賴銀行信貸等問題十分突出，使其經(jīng)營風(fēng)險陡增，嚴(yán)重阻礙了英快速發(fā)展和企業(yè)轉(zhuǎn)型。盡管理論上房地產(chǎn)企業(yè)存在多樣化的融資方式，但從實踐來看，我國金融市場尚不發(fā)達(dá)，金融產(chǎn)品創(chuàng)新不足，相關(guān)法律法規(guī)還不完善，且近年來的抑制性調(diào)控政策阻礙了房地產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)等直接融資，這就導(dǎo)致房企主要依賴國內(nèi)銀行貸款等間接融資，而莫它融資方式難以形成有力補(bǔ)充。受此影響，房企的

4、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整大多通過債務(wù)的變化和商晶房開發(fā)銷售來實現(xiàn)，具體表現(xiàn)為短期和長期信貸融資與償還、加快或放緩開發(fā)和銷售進(jìn)程以及調(diào)整預(yù)售策略來控制資金回流速度等。因此，對于房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化路徑的研究，可重點(diǎn)著眼于短期、長期債務(wù)和內(nèi)部留存三個方面。三、研究設(shè)計木文結(jié)合我國房地產(chǎn)企業(yè)的具體實踐和金融市場的發(fā)展現(xiàn)狀，參考我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的相關(guān)研究（黃輝，2012）,主要從短期、長期債務(wù)融資及內(nèi)部留存融資三個方面對房企的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑進(jìn)行分析。從企業(yè)特質(zhì)及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢兩個角度著手，全面分析各宏微觀因素對房企選擇資木結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑的影響。在此基礎(chǔ)上，將調(diào)控政策分為有刺激政策、有行政調(diào)控兩類，對他

5、們與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑選釋之間的關(guān)系進(jìn)行實證分析。1.變量選擇與指標(biāo)計算。根據(jù)前文分析，我們確定了短期負(fù)債、長期負(fù)債以及內(nèi)部留存收益（包括?盈余公積和未分配利潤等）為當(dāng)前房企資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的三條路徑。同時，采用增量分析的方法，在實證模型因變量中設(shè)置了短期負(fù)債融資增長比（YSD）、長期負(fù)債融資增長比（YLD）和內(nèi)部留存融資增長比（YIR）三個指標(biāo)。其屮，YSD為短期負(fù)債增長額（ASD）與總資產(chǎn)增長額（ATA）之比；YLD為長期負(fù)債增長額（△□））與總資產(chǎn)增長額（ATA）Z比；YIR為內(nèi)部留存收益增長額（AIR）與總資產(chǎn)增長額（ATA）之比。影響房企資本結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑選擇的因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、宏觀

6、調(diào)整政策、公司自身特征等。因此，結(jié)合我國房企的融資特點(diǎn)，自變量屮宏觀經(jīng)濟(jì)因素考察了GDP增速（AGDP）和實際貸款利率（RDR）；公司特質(zhì)性差異方面考察了公司規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利性、成長性、資產(chǎn)流動性、非負(fù)債類稅盾等指標(biāo)。2.數(shù)據(jù)來源與樣本描述。本文以2007年6月1曰前上市的A股房地產(chǎn)上市公司為研究樣本，為了保證研究結(jié)論的可靠性和準(zhǔn)確性，我們對樣木進(jìn)行了篩選：剔除研究期間內(nèi)出現(xiàn)ST和PT類的樣木；剔除研究期間內(nèi)發(fā)生并購重組的樣本；剔除主營業(yè)務(wù)收入在總收入中占比低于50%的樣本;剔除數(shù)據(jù)不全的樣本。最終得到77家開發(fā)經(jīng)營類房地產(chǎn)上市公司，考察期間為2008年第三季度至2013年第一季度，共

7、19個季度、1463個有效樣木。數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)、Wind金融數(shù)據(jù)庫、中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫，部分?jǐn)?shù)據(jù)通過東方財富網(wǎng)和搜房網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)整理而成。表1描述了本文定義房企資本結(jié)構(gòu)的三種調(diào)整路徑。YSD為0.4,即短期負(fù)債增加額占總資產(chǎn)增加額的40%oYLD為-0?3,說明近年來房地產(chǎn)上市公司長期負(fù)債融資有所下降，一方1何，受金融危機(jī)影響，我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，房企使用長期負(fù)債融資的熱情不高；另一方面，房地產(chǎn)調(diào)控政