國內(nèi)外銅期貨聯(lián)系研究

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1、國內(nèi)外銅期貨聯(lián)系研究內(nèi)容摘要本文研究的冃的在于探討國內(nèi)外銅期貨市場波動(dòng)性之間是否存在溢出效應(yīng)和蔓延效應(yīng)。本文使用協(xié)整檢驗(yàn)和誤差修正模型來考察溢出效應(yīng)。對(duì)于蔓延效應(yīng)的分析，本文首先使用迭代累計(jì)平方加總的算法尋找影響我國期貨市場波動(dòng)性結(jié)構(gòu)性變動(dòng)的重大事件，然后結(jié)合engle提出的條件動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)和ANOVA檢驗(yàn)來討論國內(nèi)、外銅期貨市場波動(dòng)的蔓延效應(yīng)。溢出效應(yīng)檢驗(yàn)的結(jié)果顯示國內(nèi)外銅期貨市場存在長期均衡關(guān)系，短期倫敦金屬交易所對(duì)上海期貨交易所的影響要大于國內(nèi)期貨市場對(duì)國外市場的影響。影響我國期貨市場波動(dòng)發(fā)

2、生結(jié)構(gòu)性變動(dòng)的事件主要來自于國外匯率的變動(dòng)和油價(jià)的波動(dòng)。對(duì)于蔓延效應(yīng)檢驗(yàn)的結(jié)果表明在大部分時(shí)間段內(nèi)上海期貨交易所和倫敦金屬交易所Z間存在階段性的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)的顯著增加或者減少的蔓延效應(yīng)。關(guān)鍵詞銅期貨市場波動(dòng)性溢出效應(yīng)蔓延效應(yīng)國內(nèi)、外銅期貨市場的關(guān)聯(lián)性研究一、刖B波動(dòng)率是衡量某一時(shí)間段內(nèi)金融產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)程度的數(shù)值，可以定義為期貨價(jià)格收益率的方差或者是期貨價(jià)格自然對(duì)數(shù)一階差分的方差來表示。波動(dòng)率中包含了市場變動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)的信息。隨著我國期貨市場的發(fā)展，國外期貨市場的波動(dòng)性變動(dòng)對(duì)國內(nèi)市場的影響越來越人，

3、國內(nèi)、外市場的關(guān)聯(lián)性也越來越大。首先，雖然國內(nèi)期貨市場并沒有對(duì)外開放，國內(nèi)、外期貨市場之間由于國內(nèi)的管制，資金流動(dòng)受到限制，但是我們卻看到跨市套利交易，從1996年的萌芽狀況到現(xiàn)在形成龐大的專業(yè)套利群體，經(jīng)過幾年的實(shí)踐和發(fā)展，在國內(nèi)期貨市場上已經(jīng)獨(dú)樹…幟，成為獨(dú)立于套期保值和投機(jī)交易之外最大規(guī)模的交易模式?？缡刑桌拇嬖诤桶l(fā)展無疑加大了國內(nèi)、外市場之間的關(guān)聯(lián)性。其次，隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，而社會(huì)財(cái)富積累和經(jīng)濟(jì)水平提高都是以原材料和能源消耗為基礎(chǔ)的。我國對(duì)于鋁、銅、鋼、水泥等基礎(chǔ)材料和能源消耗都進(jìn)入加

4、速期，它們年消費(fèi)增長率都高于GDP增長。但是我國銅、氧化鋁、大12等基礎(chǔ)材料和農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量卻彳、能滿足這種增長的需要，出現(xiàn)了嚴(yán)重依賴進(jìn)口的現(xiàn)象。作為具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制和套期保值功能的期貨市場不可避免會(huì)被動(dòng)受到國外期貨市場定價(jià)和波動(dòng)的影響。當(dāng)然我們也要看到國內(nèi)期貨市場對(duì)于國際期貨市場的影響力也越來越人。這是一個(gè)雙向的過程。隨著國內(nèi)期貨市場的飛速發(fā)展和國際化程度的日益加大，有必要對(duì)國內(nèi)和國外市場的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行研究。本文選取的研究角度是波動(dòng)性。目前，國內(nèi)、外對(duì)于中國與國外期貨市場關(guān)聯(lián)研究還很少，華仁海和仲偉

5、俊在《國內(nèi)、國際期貨市場期貨價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)研究》一文中發(fā)表了對(duì)國內(nèi)、外期貨市場關(guān)聯(lián)性研究的最新成果。他們利用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)對(duì)國內(nèi)、外期貨市場的銅、鋁、大豆和小麥的期貨價(jià)格之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果顯示上海期貨交易所和倫敦期貨交易所銅、鋁的期貨價(jià)格之間存在長期均衡關(guān)系。相對(duì)而言，國外市場對(duì)國內(nèi)市場的影響要大于國內(nèi)市場對(duì)國外市場的影響。華仁海和仲偉俊的研究認(rèn)為上海期貨交易所的銅、鋁以及大連商品交易所的大豆與國外市場相應(yīng)品種的價(jià)格存在長期均衡的關(guān)系。但是他們的研究有些地方值得商

6、榷。首先，他們對(duì)研究對(duì)象的構(gòu)成是照搬國外成熟的方法，采用最近期合約(nearbycontract)的吋間序列數(shù)據(jù)。國外市場流動(dòng)性較好，最近期合約往往就是交易最活躍合約，但是我國市場市于流動(dòng)性的問題，最近期合約往往不是交易最活躍合約。最近期合約的另一個(gè)問題就是存在逼倉現(xiàn)象，價(jià)格在最后的交易時(shí)段往往價(jià)格會(huì)被快速拉升逼迫空頭平倉。而流動(dòng)性問題和逼倉現(xiàn)象無疑會(huì)影響到波動(dòng)性。因此，本文采用均值分析的方法選擇了符合國內(nèi)期貨市場波動(dòng)性特點(diǎn)的代表性合約，從現(xiàn)實(shí)中觀察這種研究對(duì)象的選取也符合中國期貨市場的情況。其次

7、，華仁海和仲偉俊的研究并沒有進(jìn)一步深入地探討國內(nèi)、外期貨市場究竟是如何相互影響的？這種影響是不是-成不變的？本文在探討國內(nèi)外期貨市場關(guān)聯(lián)性的時(shí)候，借鑒了波動(dòng)性溢出效應(yīng)和蔓延效應(yīng)的方法，主要從國內(nèi)外市場溢出效應(yīng)和蔓延效應(yīng)的角度來探討國內(nèi)外期貨市場的關(guān)聯(lián)性。溢出效應(yīng)的分析工具主要是Granger因果檢驗(yàn)或協(xié)整檢驗(yàn)和VEC模型。這一部分工作和華仁海和仲偉俊一文關(guān)于國內(nèi)外市場長期均衡關(guān)系的結(jié)論基本一致。但是由于數(shù)據(jù)取樣上的不同，本文的研究結(jié)果表明從短期來看，市場對(duì)沖擊的調(diào)整速度?？斓亩?，這也比較符合市場的

8、現(xiàn)實(shí)情況。對(duì)蔓延效應(yīng)的分析本文首先釆用迭代累積平方和算法(IterativeCumulativeSumsofSquaresalgorithm(ICSS))找到國內(nèi)期貨市場波動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性變點(diǎn)，然后結(jié)合Engle(2000,2004年)提出的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)的方法探討了在影響國內(nèi)期貨市場波動(dòng)性發(fā)生重大變動(dòng)的事件發(fā)生以后，利用變異數(shù)檢驗(yàn)的方法來檢驗(yàn)在這些重大事件發(fā)生前后，國內(nèi)、外期貨市場關(guān)聯(lián)性是否發(fā)生了變化，也就是說國內(nèi)和國外市場波動(dòng)性是否存在蔓延效應(yīng)。本文的研究框架如下，第二部分說明了