投資學(xué)講義第二講資產(chǎn)組合理論ppt課件.ppt

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1、第2部分資產(chǎn)組合理論1第2講風(fēng)險(xiǎn)度量與風(fēng)險(xiǎn)配置第6、7章2CH6風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資過(guò)程:證券與市場(chǎng)分析資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)--客觀存在，證券本質(zhì)；準(zhǔn)則--主觀主觀意念。如何表示？S6.1風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)厭惡S6.2資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)3S6.1風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)厭惡1.測(cè)定風(fēng)險(xiǎn)并確定投資者預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是金融理論的核心問(wèn)題之一.投機(jī):在獲取相應(yīng)的報(bào)酬時(shí)承當(dāng)一定的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的主觀性與異質(zhì)表現(xiàn).2.風(fēng)險(xiǎn)厭惡--投資者的理性主流。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為零時(shí)的情況稱為公平游戲.(1)風(fēng)險(xiǎn)厭惡(riskaverse)--在給定收益水平之下,追求最低風(fēng)險(xiǎn).（多目標(biāo)決策的本質(zhì)與手法）或者說(shuō),要么無(wú)風(fēng)險(xiǎn),要么，在風(fēng)

2、險(xiǎn)不大的情況下，有“機(jī)會(huì)”可投.4A--風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù).(根據(jù)A的數(shù)值來(lái)劃分)函數(shù)形式的選擇.一個(gè)資產(chǎn)組合的效用值只有大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí),才有意義,二者相等時(shí)的報(bào)酬率稱為“確定等價(jià)率（certaintyequivalentrate)”.事實(shí)上，效用評(píng)價(jià)--心理評(píng)價(jià)5(2)風(fēng)險(xiǎn)中性(risk-neutral):僅根據(jù)自己的預(yù)期收益率做決策，而不顧風(fēng)險(xiǎn)的高低。(3)風(fēng)險(xiǎn)喜好(risklover):更重視收益而忽略風(fēng)險(xiǎn).甚至參加“公平游戲”.6S6.2資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)1.資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避辦法:(1)組合--分散化;(2)套期保值(hedging):投資于相互補(bǔ)償?shù)馁Y產(chǎn),抵消可

3、能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)如：保險(xiǎn)和約;防曬油與雨傘;對(duì)沖基金.2.組合的數(shù)字特征:(1)具有不確定狀態(tài)的單一證券的期望收益(expectedreturn)7(2)具有不確定狀態(tài)的單一證券的波動(dòng)：(3)組合的期望收益8CH7風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的資本配置——兩基金配置S7.1風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的資本配置兩級(jí)資本配置：高一層：風(fēng)險(xiǎn)基金與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)基金的組合低一層：風(fēng)險(xiǎn)基金的多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合（股票與中長(zhǎng)債券）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)基金的多種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合（短期國(guó)庫(kù)券與多種信用工具證券）9S7.2無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)特征：（1）無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)；（2）無(wú)利率風(fēng)險(xiǎn)（通脹風(fēng)險(xiǎn)）種類：1.（短期）30日國(guó)庫(kù)

4、券（中國(guó)90日國(guó)庫(kù)券）。2.銀行可轉(zhuǎn)換存單。3.商業(yè)票據(jù)。數(shù)字特征：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為常數(shù)：其波動(dòng)（方差）？10S7.3一種最簡(jiǎn)單的資產(chǎn)組合（1+1）1.112.資本配置線--CAL（capitalallocationline)收益--風(fēng)險(xiǎn)曲線：過(guò)點(diǎn)。12CAL13147.4風(fēng)險(xiǎn)厭惡與資產(chǎn)配置決策15CAL167.5消極策略—CML無(wú)須證券分析、宏觀分析與行業(yè)分析，只須盯住市場(chǎng)指數(shù)。17CH8最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合主題：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的選擇S8-1分散化S8-2債券與股權(quán)的結(jié)合S8-3資產(chǎn)在債券、股票與國(guó)庫(kù)券之間的配置S8-4Markowitz的資產(chǎn)組合選擇模型S8-5一個(gè)表格

5、模型S8-6具有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)限制的最優(yōu)資產(chǎn)組合18引子1952，HarryMarkowitz,“PortfolioSelection”,JournalofFinance.兩基金分解?；怙L(fēng)險(xiǎn)：（1）套期保值（2）分散化19S8-1分散化1.分散的目的:降低或消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，例如經(jīng)濟(jì)周期、通脹率、利率、匯率變動(dòng)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：個(gè)別股票在商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，如對(duì)手、產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)。2.選擇的準(zhǔn)則：相互獨(dú)立、不相關(guān)或負(fù)相關(guān)的股票組合在一起。至少不應(yīng)是“正相關(guān)”。20S8-2共同基金—債券與股權(quán)的結(jié)合假定考慮兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：債券D與股票E按權(quán)

6、重（wD,wE)形成的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合P:21222324兩基金組合的性質(zhì)：由于wE=1-wD,25S8-3資產(chǎn)在債券、股票與國(guó)庫(kù)券之間的配置將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合在一起。1.主要步驟：（1）計(jì)算期望收益、方差、協(xié)方差；（2）依照最小風(fēng)險(xiǎn)邊際價(jià)格原則構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)P；（3）根據(jù)投資者效用確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的配置比例。262.依照最小風(fēng)險(xiǎn)邊際價(jià)格原則構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)P27283.根據(jù)投資者效用確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的配置比例294.具有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)限制的最優(yōu)資產(chǎn)組合借入與借出利率不同。（1）風(fēng)險(xiǎn)厭惡：選在最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間；（2）風(fēng)險(xiǎn)忍耐：選在

7、最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合的外側(cè)，但是以較高的利率借入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；（3）受到借入限制的風(fēng)險(xiǎn)中性：選在最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合點(diǎn)。30P1A31P1B325.最小方差組合的方差與期望收益：在投資者的效用函數(shù)為均方效用的前提下，最小方差資產(chǎn)組合的決策為3334作業(yè)CH62,6,10CH713,21,22CH810,27,2835