并購(gòu)--目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估.pdf

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1、并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估（講義）曾梓說(shuō)明：本報(bào)告只是總結(jié)本人對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一些核心看法，并不涉及價(jià)值評(píng)估的全部?jī)?nèi)容。Finance-view1假如我是收購(gòu)人？我在做每一個(gè)并購(gòu)案時(shí)，總是這么問(wèn)自己—“假如我是收購(gòu)人？”，并且總是在把自己當(dāng)做實(shí)際投資人去思考“這個(gè)企業(yè)值不值的投資？”和“值多少錢(qián)？”如果我們每一個(gè)項(xiàng)目操作人員都能設(shè)身處地地思考這個(gè)問(wèn)題—“假如我是收購(gòu)人？”，可能我們對(duì)每一個(gè)并購(gòu)案都會(huì)考慮得更周全??！所以我認(rèn)為，在每一筆投資案中，都應(yīng)該有項(xiàng)目組負(fù)責(zé)人個(gè)人的實(shí)際投資，哪怕其投資資金是向公司或金融機(jī)構(gòu)抵押貸款來(lái)的，只有這樣的硬約束才能有

2、效地保證公司投資的安全（當(dāng)然也能更有效調(diào)動(dòng)有才干、有責(zé)任心的職工的工作積極性）。Finance-view2目行業(yè)和產(chǎn)品評(píng)估本節(jié)摘要細(xì)分產(chǎn)品/市場(chǎng)分析比泛行業(yè)分析更重要錄技術(shù)評(píng)估核心產(chǎn)品有連好的市場(chǎng)美譽(yù)度，有一定的市場(chǎng)控制力，且市場(chǎng)占有率成上升趨勢(shì)核心產(chǎn)品的銷(xiāo)售比重不低于70%經(jīng)營(yíng)評(píng)估財(cái)務(wù)評(píng)估法律評(píng)估整合成本評(píng)估相關(guān)利益方評(píng)估估值—這個(gè)企業(yè)值多少錢(qián)？Finance-view3細(xì)分的產(chǎn)品/市場(chǎng)分析比泛行業(yè)分析更重要行業(yè)評(píng)估是進(jìn)入的基礎(chǔ)行業(yè)評(píng)估的基本方法：價(jià)值鏈（價(jià)值網(wǎng)）和主要增值環(huán)節(jié)、行業(yè)規(guī)模和集中度、行業(yè)成長(zhǎng)性和盈利性、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分析（五力競(jìng)爭(zhēng)格

3、局、主要市場(chǎng)參與者）、關(guān)鍵成功因素、……行業(yè)評(píng)估的誤區(qū)沒(méi)有細(xì)分的行業(yè)分析，對(duì)價(jià)值判斷并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的幫助只有詳盡的產(chǎn)品/市場(chǎng)細(xì)分才能準(zhǔn)確把握行業(yè)的發(fā)展前景。整體行業(yè)景氣并不表示所有細(xì)分產(chǎn)品景氣。同樣，整體行業(yè)不景氣并不表示在這個(gè)行業(yè)里所有的產(chǎn)品都蕭條產(chǎn)品/市場(chǎng)細(xì)分過(guò)程產(chǎn)品市場(chǎng)細(xì)分的方法：運(yùn)用范圍、銷(xiāo)售區(qū)域、產(chǎn)品檔次、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、客戶(hù)偏好、……Finance-view4目標(biāo)企業(yè)的核心產(chǎn)品的銷(xiāo)售比重不低于70%，核心產(chǎn)品在市場(chǎng)上有良好的美譽(yù)度。具有一定的市場(chǎng)控制力，且市場(chǎng)占有率成上升趨勢(shì)非核非經(jīng)營(yíng)心經(jīng)性資產(chǎn)低效資營(yíng)經(jīng)冗機(jī)產(chǎn)利營(yíng)員制資缺潤(rùn)負(fù)企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)陷

4、擔(dān)侵核心蝕無(wú)效資經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)典型的國(guó)有企業(yè)總資產(chǎn)構(gòu)成國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)侵蝕過(guò)程核心產(chǎn)品+技術(shù)、技市場(chǎng)份額經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)能++美譽(yù)度=并購(gòu)價(jià)值Finance-view5目行業(yè)和產(chǎn)品評(píng)估本節(jié)摘要核心產(chǎn)品擁有獨(dú)立自主或有效授權(quán)的知錄技術(shù)評(píng)估識(shí)產(chǎn)權(quán)，且相關(guān)技術(shù)短期內(nèi)沒(méi)有被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。有與企業(yè)經(jīng)營(yíng)需要相匹配的研究開(kāi)發(fā)能經(jīng)營(yíng)評(píng)估力財(cái)務(wù)評(píng)估法律評(píng)估整合成本評(píng)估相關(guān)利益方評(píng)估估值—這個(gè)企業(yè)值多少錢(qián)？Finance-view6核心產(chǎn)品擁有獨(dú)立自主或有效授權(quán)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，且該技術(shù)短期內(nèi)不存在淘汰的風(fēng)險(xiǎn)有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，國(guó)有企業(yè)（或現(xiàn)有主體）使用是合法的，或者說(shuō)權(quán)利人不會(huì)去追究，但一

5、旦企業(yè)性質(zhì)發(fā)生了變化，就可能發(fā)生糾紛。有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)在還沒(méi)有產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)效益時(shí)，權(quán)利人可以容忍侵權(quán)，一旦產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)利益時(shí)，就可能發(fā)生糾紛。有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)是企業(yè)和職工共享的，兼并企業(yè)還要考慮該職工是否沒(méi)有任何異議，或者該知識(shí)產(chǎn)權(quán)異議能得到妥善解決。有些授權(quán)只針對(duì)特殊的主體，當(dāng)企業(yè)性質(zhì)發(fā)生變化，或企業(yè)投資人發(fā)生變化時(shí)，該授權(quán)可能就終結(jié)。關(guān)注技術(shù)淘汰的風(fēng)險(xiǎn)，特別是當(dāng)企業(yè)所產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生污染，或者產(chǎn)品本身因技術(shù)方面的原因可能導(dǎo)致某些不安全因素可能引致技術(shù)淘汰時(shí)，將導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)受限制，甚至被迫關(guān)閉或搬遷。技術(shù)進(jìn)步Finance-view7有與企

6、業(yè)經(jīng)營(yíng)需要相匹配的研究開(kāi)發(fā)能力企業(yè)是一個(gè)盈利機(jī)構(gòu)，其技術(shù)開(kāi)發(fā)能力與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)需要相適應(yīng)就可以了。有些國(guó)有企業(yè)（甚至某些民營(yíng)企業(yè)）有龐大的研究組織，研究開(kāi)發(fā)了許多先進(jìn)的技術(shù)，但該技術(shù)不能在本企業(yè)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，實(shí)際是對(duì)知識(shí)和企業(yè)經(jīng)濟(jì)資源的巨大浪費(fèi)。Finance-view8目行業(yè)和產(chǎn)品評(píng)估本節(jié)摘要有獨(dú)立完整的產(chǎn)、供、銷(xiāo)系統(tǒng)，且核心錄技術(shù)評(píng)估經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)沒(méi)有受制于某個(gè)人（或個(gè)別利益集團(tuán)）的危險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流“正常”經(jīng)營(yíng)評(píng)估可預(yù)期的自由現(xiàn)金流能滿(mǎn)足企業(yè)現(xiàn)金分紅并在期望年限內(nèi)收回投資財(cái)務(wù)評(píng)估歷史及可預(yù)期的息稅前收益（按我們認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)還原后）增長(zhǎng)率

7、高于總負(fù)債增長(zhǎng)法律評(píng)估率關(guān)注短期償債能力整合成本評(píng)估相關(guān)利益方評(píng)估估值—這個(gè)企業(yè)值多少錢(qián)？Finance-view9有獨(dú)立完整的產(chǎn)、供、銷(xiāo)系統(tǒng)，且核心經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)沒(méi)有受制于某個(gè)人（或個(gè)別利益集團(tuán)）的危險(xiǎn)獨(dú)立的產(chǎn)、供、銷(xiāo)系統(tǒng)---獨(dú)立于母公司---獨(dú)立于母公司參股之關(guān)聯(lián)企業(yè)---獨(dú)立于企業(yè)內(nèi)部高管人員或其他核心人員自己參股或控股之企業(yè)---獨(dú)立于企業(yè)內(nèi)部高管人員或其他核心人員的親屬參股或控股之企業(yè)核心經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)沒(méi)有受制于某個(gè)人（或個(gè)別利益集團(tuán)）的危險(xiǎn)防止多米諾骨牌效應(yīng)---不會(huì)因?yàn)槟硞€(gè)人不合作導(dǎo)致整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)不合作---不會(huì)因?yàn)榻夤湍硞€(gè)核心管理人員導(dǎo)

8、致企業(yè)經(jīng)營(yíng)癱瘓---不會(huì)因某個(gè)技術(shù)人員（技術(shù)團(tuán)隊(duì)）的離開(kāi)導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法生產(chǎn)或有持續(xù)生產(chǎn)的危險(xiǎn)Finance-view10企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流“正?！笔裁词钦５默F(xiàn)