我國創(chuàng)業(yè)板IPO抑價實證分析.pdf

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1、話題Topic我國創(chuàng)業(yè)板IPO抑價實證分析申泰旭解婷龍海明中國的創(chuàng)業(yè)板經過十年的探索和研究我國創(chuàng)業(yè)板IPO抑價現(xiàn)象及新股發(fā)行抑價，是指新股發(fā)行價格明終于在2009年10月30日開市，截原因有著極為重大的意義。顯低于新股上市首日收盤價格，投資止到2011年7月12日已有243家一、研究樣本與研究方法者在新股上市首日就能獲得顯著的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市交易。創(chuàng)業(yè)板為我（一）樣本數據來源超額回報。IPO抑價率的計算公式為：國中小企業(yè)的融資提供了有效的渠本文收集了2009年10月30日P-P10AR=×100%道，如何使其健康發(fā)展，高效運行無至2011年7月12日期間在深圳證P0公式中，P

2、、P分別表示上市公疑是大家關注的熱點。其中，首日公券交易所創(chuàng)業(yè)板上市的股票的基本10開發(fā)行對其發(fā)展起著至關重要的作資料，剔除掉已撤銷發(fā)行的蘇州恒久司的發(fā)行價及上市首日收盤價。用。“首次公開發(fā)行抑價”即新股發(fā)行（300060），有效樣本數為242，同時2.解釋變量抑價，是指新股發(fā)行價格明顯低于新不包括樣本期間內已增發(fā)的新股（1）發(fā)行市盈率股上市首日收盤價格，投資者在新股（SEOs）。樣本數據來自于上市公司一般認為，市盈率是評價公司價上市首日就能獲得顯著超額回報的《首次公開發(fā)行股票招股說明書》和值的重要指標，較高的發(fā)行市盈率預現(xiàn)象。從目前掌握的數據來看，我國《首次公開發(fā)行上市公告

3、書》，以及東示著公司具有良好的發(fā)展前景，因創(chuàng)業(yè)板存在極高的首日收益率。這種方財富數據中心。對數據的處理采用此，公司會通過更高的抑價來吸引更高抑價現(xiàn)象嚴重降低了市場資金的eviews5.0計量統(tǒng)計軟件。多的投資者。同時從投資者的角度來有效利用，損害了企業(yè)的利益，阻礙（二）變量定義看，較高的市盈率雖然預示公司發(fā)展了資本市場的健康發(fā)展。因此，分析1.被解釋變量———IPO抑價，即前景樂觀，知情者清楚這一點，但不302012.2Topic話題知情者卻擔心股價是否被高估了，這換手率很高。（8）上市首日大盤指數就加大了他們之間的信息不對稱性，假設4：上市首日換手率與抑價在新股申購時，上市

4、日大盤指數從而也要求股票要有一個較高的抑率呈正相關是未知因素。一般而言，市場大盤指價率。（5）報告期凈利潤增長率數越高，表明股票市場投資者熱情越假設1：市盈率與抑價率呈正相企業(yè)追求的目標應該是凈利潤，高，投資者的投資熱情會推動新上市關只有凈利潤在增長，企業(yè)才有生命公司的股票交易價格上升，加大新股（2）申購中簽率力，才能可持續(xù)發(fā)展。只有凈利潤增抑價程度，所以假定大盤指數和新股中簽率是股票募集資金量同參長，企業(yè)的每股收益才會增長，在市抑價呈正相關關系。本文以深圳綜合加認購的資金量的比率。中簽率的高盈率不變的情況下，股價才會上升，指數作為大盤指數。低暗示了IPO投資者對于發(fā)行公司投

5、資者才能賺取買賣差價，凈利潤增假設8：新股上市首日大盤指數未來價值的一種評判及對其價值的長率充分反映了一個企業(yè)的質量，投與新股發(fā)行抑價率正相關認同。一般來說，潛在價值越大、質量資者非常關注，也是發(fā)行定價的決定（9）市場氣氛越高的發(fā)行公司，認購的人數就會越性因素之一，因而這個指標能較好反以前的研究中，對于市場氣氛這多，認購的資金量就會越大，其IPO映企業(yè)的前景。一指標基本上都是從理論上進行分的中簽率應該越低。假設5：凈利潤增長率與抑價率析，也曾有學者用大盤指數直接作為假設2：申購中簽率與IPO抑價呈正相關市場氣氛的量化指標，也有學者將股率呈負相關（6）資產負債率票上市時的市場氣

6、氛作為虛擬變量（3）發(fā)行市值資產負債率反映了一個企業(yè)的來研究。本文認為，大盤指數有時并發(fā)行市值大的公司，股權較分資本結構。根據MM定理，在無摩擦不能很好地反映市場氣氛。因為，有散，不易被個別投資者所操縱。由于的市場環(huán)境中，公司的價值與其資本時指數值不是很大，但是有可能股市發(fā)行市值較大的公司受到更多關注，結構沒有關系。但若考慮稅收，破產正處于反彈上升階段，市場投資氣氛有關部門監(jiān)管嚴格，在信息披露和公成本等因素，公司的價值仍會受資本濃厚。同時，創(chuàng)業(yè)板成立時間較為短司運作上較規(guī)范。而投資者對發(fā)行規(guī)結構影響。一般認為公司的資產負債暫，因此用劃分熊牛市的虛擬指標也模小的公司卻了解較少，

7、信息不對稱率越高，公司所面臨的風險越大，投不妥。因此，采用以下方法對市場氣程度加劇，機構投資者容易控制該公資者就會要求有更高的抑價作為承氛這一指標進行量化：司的股票使得未來價格走勢不確定擔高風險的補償。市場氣氛=股票上市當日指性大。所以，小盤股公司相對大盤股假設6：資產負債率與抑價率呈數-MA20。該指數值越大表示市場公司來說，與投資者之間的信息不對正相關投資氣氛越濃厚。稱情況更為嚴重，投資者要求更高的（7）凈資產收益率假設9：市場氣氛指標與新股發(fā)回報。凈資產收益率又稱股東權益收行抑價率正相關。假設3：