2017中金公司債市寶典之可交換債篇

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1、目錄第一章可交換債產(chǎn)品簡介3第二章中國可交換債及法規(guī)體系12第三章可交換債的投資價值分析35第四章公募可交換債案例分析47第五章私募可交換債案例分析53第六章他山之石：海外可交換債概覽632第一章可交換債產(chǎn)品簡介3什么是可交換債？可交換債的基本概念?可交換債券（ExchangeableBond，EB）是指上市公司的股東依法發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以交換成該股東所持有的上市公司股份的債券品種?？山粨Q債與傳統(tǒng)轉(zhuǎn)債有很多相似之處，是廣義上的可轉(zhuǎn)換債券。?可交換債的持有人有權(quán)按一定條件將債券交換為標(biāo)的公司的股票，在此之前可定期獲得如純債一樣的票息，而若持有到期未行權(quán)可獲得到

2、期本息償付。?對于發(fā)行人而言，可交換債是一種融資方式，也可能是其作為股票大宗持有人減持股票的手段。投資者發(fā)行人債券交換為存量股權(quán)實現(xiàn)減持（價格一般可上市公司股東發(fā)行的（不造成股權(quán)稀釋）高于發(fā)行時股價）交債券換債可兌換上市公司已有券股票的期權(quán)債券還本付息實現(xiàn)低成本融資債券交換為增量股權(quán)上市公東發(fā)行的債券順利實現(xiàn)股權(quán)且溢價（上市公司增發(fā)新股，傳融資稀釋股權(quán)）統(tǒng)轉(zhuǎn)可兌換上市公司已有債股票的期權(quán)債券還本付息實現(xiàn)低成本融資4從發(fā)行人角度看可交換債的優(yōu)勢減持、融資成本優(yōu)勢?對股價沖擊?。喊l(fā)行可交換債對股價的沖擊要比發(fā)行人直接在二級市場上出售要小得多，尤其是金額較大的情況。發(fā)行可交換債與直

3、接減持股票的公告同樣具有信號作用，但可交換債具有隱含的回購保障，即如果標(biāo)的股票沒有上漲，發(fā)行人無法減持，再加上可交換債并非馬上減持股票，因而對股價沖擊要小得多。?融資成本低廉：由于具備可換股的屬性，可交換債的票息水平比同等條件下的純債要低，對于發(fā)行人而言可以節(jié)省融資成本。在我國市場的實踐中，已有不少發(fā)行人以融資為目的，發(fā)行了可交換債，這類可交換債一般換股價較高。?較高的質(zhì)押比率和靈活性：目前股票質(zhì)押比率普遍在50%，而發(fā)行可交換債實現(xiàn)了更高的質(zhì)押比例。同時，私募可交換債可以將尚在限售期的股票作為標(biāo)的。?資本運作工具：私募EB與定增、股權(quán)收購配合，還可以用于并購等資本運作。?更

4、強的條款靈活性：發(fā)行人可以靈活地設(shè)臵換股價、換股時間、贖回條款（可以不止一個）以及回售條款等來滿足其需求，典型的案例如15天集EB。而在發(fā)展較為成熟的海外市場，還存在現(xiàn)金交割和混合交割的可交換債。低票息融資溢價減持股價換股價顯而易見的是，如果最終投資者執(zhí)行換股權(quán)，發(fā)行人則實現(xiàn)了減持?，F(xiàn)實中，減持是諸多發(fā)行人發(fā)行可交換債的初衷。另一方面看，由于具備換股權(quán)，發(fā)行可交換債的票面利率一般要比純債低不少。因此，對于發(fā)行人來說，發(fā)行可交換債后要么實現(xiàn)了以預(yù)設(shè)價格及隱蔽的方式減持，要么實現(xiàn)了低成本融資。5可交換債、大宗減持、股權(quán)質(zhì)押融資額度便捷性期限股價反應(yīng)成本和其他大公募證監(jiān)會1-6年，

5、目影響不大一般而言，成本最公募不超過股票價公司債通道，前多在3年低，目前公募EB票值的70%；小公募走交易EB以上息不超過2%所預(yù)審無明確要求，交易所預(yù)審，1-6年，2-影響不大，但低于純債、股權(quán)質(zhì)押，私募100%以內(nèi)，總體時間1個3年為絕對高于公募EB。偏股型統(tǒng)計表明私募EB但一般初始不月左右主流EB股跑贏了目前3.5%以內(nèi)，偏債高于80%股指型3.5%-8%。股票價值的雙方商議好后大股東及負(fù)面沖擊較大，需要尋找對手方，大宗100%，但要直接在大宗系定增方有尤其是情緒敏并商談?wù)劭邸４蠊蓽p持考慮折扣統(tǒng)上成交節(jié)奏限制感時期東、定增方的對手方6個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓股票價值的便捷性較強，

6、1年或1年反應(yīng)較小，部8%左右股權(quán)50%以下，T+1資金即可以內(nèi)為主分股票投資者質(zhì)押40%為主流取會對高質(zhì)押比率股警惕6對投資者而言，可交換債是怎樣的產(chǎn)品？?雖然與轉(zhuǎn)債存在種種不同，但同作為兼具股價性、債性的品種，可交換債也是債券投資者值分享股市收益的重要渠道。?從投資特性上看，可交換債與轉(zhuǎn)債一樣是可交換債價值交換價值“進(jìn)可攻、退可守”的品種。?公募可交換債可以進(jìn)行質(zhì)押融資，因而具備杠桿功能。同時，公募可交換債與轉(zhuǎn)債一樣債底價值是T+0交易品種。從已上市的EB的情況來看，可交換債的流動性不及轉(zhuǎn)債，但仍明顯好于純債。股票價格?私募可交換債不上市交易，僅可在固收平臺240上轉(zhuǎn)讓，

7、因而流動性不佳。同時，私募可交132001：國內(nèi)首只EB換債不能質(zhì)押融資。但是，在資產(chǎn)荒、債市220機會成本低背景下，轉(zhuǎn)債、公募EB估值高企200的情況下，一些對流動性要求不高的機構(gòu)投資者對于私募可交換債興趣日漸濃厚。180160?與傳統(tǒng)轉(zhuǎn)債具有天然的促轉(zhuǎn)股意愿不同，可交換債發(fā)行目的不一，可能出現(xiàn)不同的博弈140模式。對于融資為目的的發(fā)行人，可能無心120（也無力）刺激股價。不過，一些發(fā)行人意100在減持套現(xiàn)，同時又珍視股權(quán)價值（尤其大股東），往往這些EB的博弈價值不輸轉(zhuǎn)債。8015-0115-0515