2017中金公司債市寶典之ABS篇

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1、目錄第一章資產(chǎn)證券化的基本原理2第二章風(fēng)雨歷程16第三章市場(chǎng)剖析30第四章ABS投資分析框架61第五章信貸ABS案例分析76第六章企業(yè)ABS案例分析184第七章企業(yè)ABS案例分析2951第一章資產(chǎn)證券化的基本原理2什么是資產(chǎn)證券化?資產(chǎn)證券化（Assetsecuritization）典型的資產(chǎn)證券化是指企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)將其能產(chǎn)生的現(xiàn)金收益的資產(chǎn)加以組合，然后以其現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券產(chǎn)品出售給投資者的過程。普通企業(yè)貸款?對(duì)于發(fā)起人而言，資產(chǎn)證券化實(shí)資產(chǎn)支持證券個(gè)人住房抵押際上是通過出售存量資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)貸款融資的手段。信用卡貸款特殊目的載體優(yōu)先A級(jí)?對(duì)于投資者而言，資產(chǎn)證券化是（SPV）

2、以基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流為本息支持的優(yōu)先B級(jí)特殊債券。高速公路收費(fèi)次級(jí)?經(jīng)過特定現(xiàn)金流分配機(jī)制的劃分動(dòng)物園門票后，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流演變?yōu)椴煌谙?、風(fēng)險(xiǎn)水平的資產(chǎn)支持證券?！?投資者可根據(jù)偏好持有特定層級(jí)的資產(chǎn)支持證券。3資產(chǎn)證券化的原理資產(chǎn)證券化的核心理論?資產(chǎn)支持證券表面上以“資產(chǎn)”為支持，但實(shí)際上以資產(chǎn)所產(chǎn)生的“現(xiàn)金流”為支持，是對(duì)資產(chǎn)池現(xiàn)金流進(jìn)行重新分配重組的技術(shù)。風(fēng)險(xiǎn)隔離流動(dòng)性增強(qiáng)特殊目的載體基礎(chǔ)資產(chǎn)資產(chǎn)支持證券（SPV）資產(chǎn)證券化的基本原理?資產(chǎn)重組原理：選擇特定的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行重新配臵與組合，形成資產(chǎn)池。?風(fēng)險(xiǎn)隔離原理：與資產(chǎn)原始所有者的風(fēng)險(xiǎn)(其他資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、破

3、產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn))無關(guān)。?信用增級(jí)原理：為了吸引更多的投資者并降低發(fā)行成本，提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)，分為外部信用增級(jí)和內(nèi)部信用增級(jí)。?流動(dòng)性增強(qiáng)原理：將流動(dòng)性一般不佳的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)流動(dòng)性更好的證券。4資產(chǎn)證券化的一般過程——靜態(tài)池（以信貸資產(chǎn)證券化為例）資產(chǎn)證券化的一般過程——靜態(tài)池評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（1）借借款者原始權(quán)益人款，形成基礎(chǔ)資產(chǎn)承銷商（4）（3）收購(gòu)基還款礎(chǔ)資產(chǎn)（5）特殊目的載體審計(jì)法律服貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)還款（SPV）務(wù)機(jī)構(gòu)（6）（2）認(rèn)證券本購(gòu)資產(chǎn)支資金保管機(jī)構(gòu)息兌付持證券投資者登記結(jié)算機(jī)構(gòu)注：1、“”代表現(xiàn)金流方向；“”代表中介機(jī)構(gòu)提供服務(wù)5資產(chǎn)證券化的一般過程——?jiǎng)討B(tài)池（以

4、信貸資產(chǎn)證券化為例）資產(chǎn)證券化的一般過程——?jiǎng)討B(tài)池循環(huán)期（持續(xù)購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)）攤還期（停止購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)并還本）評(píng)級(jí)機(jī)(1)借款構(gòu)原始權(quán)借款者借款者益人（4）(7)收購(gòu)(3)收購(gòu)承銷商（1）還款基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)還款（5）（2）貸款服還款特殊目審計(jì)法特殊目還款貸款服的載體律服務(wù)的載體務(wù)機(jī)構(gòu)務(wù)機(jī)構(gòu)（SPV）機(jī)構(gòu)（SPV）(6)兌付證(2)認(rèn)購(gòu)資(3)兌付證券利息產(chǎn)支持證券資金保券本息管機(jī)構(gòu)投資者投資者登記結(jié)算機(jī)構(gòu)注：1、“”代表現(xiàn)金流方向；“”代表中介機(jī)構(gòu)提供服務(wù)6資產(chǎn)證券化的一般過程——收益權(quán)類資產(chǎn)證券化的一般過程——收益權(quán)類（1）經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目、提供設(shè)施或服務(wù)，形成評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)使用者/消費(fèi)收

5、費(fèi)權(quán)原始權(quán)益人者承銷商（4）使用設(shè)施及（3）收購(gòu)項(xiàng)服務(wù)，繳納費(fèi)用目收費(fèi)權(quán)（5）轉(zhuǎn)付特殊目的載體審計(jì)法律服資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)（SPV）務(wù)機(jī)構(gòu)（6）（2）認(rèn)證券本購(gòu)資產(chǎn)支資金保管機(jī)構(gòu)息兌付持證券投資者登記結(jié)算機(jī)構(gòu)注：1、“”代表現(xiàn)金流方向；“”代表中介機(jī)構(gòu)提供服務(wù)7資產(chǎn)證券化參與人：SPV特殊目的載體?特殊目的載體（specialpurposevehicle,SPV）–特殊目的載體是證券化過程的核心機(jī)構(gòu)–特殊目的載體是連接投資者和發(fā)起人的紐帶?SPV的主要功能:–代表所有投資者擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，并作為證券或受益憑證的發(fā)行主體–隔離資產(chǎn)出售人和被出售資產(chǎn)的權(quán)利關(guān)系，達(dá)到資產(chǎn)隔離的目的–在很多國(guó)

6、家里，利用SPV從事證券化可以避免重復(fù)課稅特殊目的載體的實(shí)現(xiàn)形式?特殊目的公司（SPC）：特殊目的載體是為進(jìn)行該資產(chǎn)證券化項(xiàng)目而設(shè)立的公司，通過將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給公司而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)隔離。?特殊目的信托（SPT）：為資產(chǎn)證券化項(xiàng)目而成立的信托產(chǎn)品，以信托產(chǎn)品的名義持有資產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。?我國(guó)SPV實(shí)現(xiàn)形式：我國(guó)資產(chǎn)證券化主要包括人行銀監(jiān)會(huì)管轄的金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化、證監(jiān)會(huì)基金業(yè)協(xié)會(huì)管轄的企業(yè)資產(chǎn)證券化和交易商協(xié)會(huì)管轄的非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)。其中，信貸資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)的SPV由特殊目的信托擔(dān)任，以《信托法》為法律保護(hù)。后者目前可由券商資管計(jì)劃或基金子公司專項(xiàng)資管計(jì)劃擔(dān)任。本質(zhì)

7、上，這兩類資產(chǎn)證券化都屬于SPT模式。8資產(chǎn)證券化參與人：發(fā)起機(jī)構(gòu)委托人原始權(quán)益人–對(duì)于SPV而言，發(fā)起機(jī)構(gòu)是委托人。在發(fā)行結(jié)–仍以信貸資產(chǎn)證券化為例，發(fā)起機(jī)構(gòu)擁有借款束后，SPV向發(fā)起機(jī)構(gòu)支付發(fā)行收入，作為入人的債權(quán)，是入池資產(chǎn)的最初所有者。池資產(chǎn)的對(duì)價(jià)。–最終，通過出售基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)起機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了融資的目的。發(fā)起機(jī)構(gòu)實(shí)際上擁有多重角色資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者–為維持基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金產(chǎn)生能力，發(fā)起機(jī)構(gòu)一般–為防范發(fā)起機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，一般還要求其持有要為基礎(chǔ)資產(chǎn)繼續(xù)運(yùn)行負(fù)責(zé)。如信貸資產(chǎn)證券化