中金債市寶典之債市寶典（2019版）：迷霧中的利刃，可轉(zhuǎn)債篇-20191107-中金公司.pdf

《中金債市寶典之債市寶典（2019版）：迷霧中的利刃，可轉(zhuǎn)債篇-20191107-中金公司.pdf》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。

1、中金債市寶典之債市寶典【2019版】——迷霧中的利刃：可轉(zhuǎn)債篇楊冰分析員，SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080515120002SFCCENo.:BOM868房鐸分析員，SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080519110001李帥聯(lián)系人，SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080118080064吳若磊聯(lián)系人，SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080119030020陳健恒分析員，SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080511030011SFCCENo.:BBM2202019年11月7日0目錄第一章轉(zhuǎn)債市場(chǎng)概況及基本條款介紹2第二章轉(zhuǎn)債定價(jià)模型——靜態(tài)觀

2、點(diǎn)13第三章轉(zhuǎn)債回報(bào)驅(qū)動(dòng)力——?jiǎng)討B(tài)視角24第四章投資策略：時(shí)點(diǎn)選擇與排兵布陣53第五章轉(zhuǎn)債交易規(guī)則等——魔鬼在細(xì)節(jié)75第六章一級(jí)市場(chǎng)：轉(zhuǎn)債發(fā)行與打新821第一章轉(zhuǎn)債市場(chǎng)概況及基本條款2什么是可轉(zhuǎn)債？什么是可轉(zhuǎn)債？?什么是可轉(zhuǎn)債？——簡(jiǎn)單來說就是一種隨時(shí)準(zhǔn)備“脫債成股”的投資工具，而是債是股，由投資者決定。轉(zhuǎn)債全稱“可轉(zhuǎn)換公司債券”，指在一定時(shí)間內(nèi)可以按照既定的轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)換為指定股票（即所謂“正股”）的債券。轉(zhuǎn)股權(quán)是轉(zhuǎn)債持有者的權(quán)利，持有者可以選擇轉(zhuǎn)股也可以選擇繼續(xù)持有轉(zhuǎn)債。一種常見的簡(jiǎn)化理解是將轉(zhuǎn)債看作“債券

3、+股票期權(quán)”的組合。?除了轉(zhuǎn)股權(quán)外，轉(zhuǎn)債包含了發(fā)行人贖回條款、回售條款和向下修正等條款。?實(shí)踐中，情況要復(fù)雜許多，轉(zhuǎn)債也是我們所知范圍內(nèi)的，“反常識(shí)”性質(zhì)最多的類固收工具。轉(zhuǎn)債債底220180轉(zhuǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)債價(jià)格平價(jià)140贖回條款90債底回售條款50股價(jià)下修條款50901401802203發(fā)展歷程：從極小眾變小眾，再進(jìn)化為主流市場(chǎng)90-97年：初步探索?《公司法》97-01年：探索階出臺(tái)段?寶安集團(tuán)發(fā)?《可轉(zhuǎn)換公01-04年：短暫繁行轉(zhuǎn)債司債券管理榮暫行辦法》?《上市公司05-10年：停滯，發(fā)布發(fā)行可轉(zhuǎn)換再出發(fā)?南

4、化股份、債券的實(shí)施?05年股權(quán)分10-14年：蓬勃發(fā)絲綢股份、辦法》、置改革導(dǎo)致展，走向成熟茂煉等非上《關(guān)于做好股票一級(jí)市?大盤轉(zhuǎn)債降15-16年：稀缺市公司發(fā)行上市公司可場(chǎng)全面停滯。臨，轉(zhuǎn)債市時(shí)代轉(zhuǎn)債；轉(zhuǎn)換公司債轉(zhuǎn)債市場(chǎng)經(jīng)場(chǎng)規(guī)模不斷?上海機(jī)場(chǎng)、券發(fā)行工作?大牛市來臨，17年-：新規(guī)則，新地位歷了長(zhǎng)達(dá)20壯大，一度轉(zhuǎn)債大面積鞍鋼新軋等的通知》出個(gè)月的一級(jí)突破1700億上市公司發(fā)贖回，轉(zhuǎn)債?17年初，證監(jiān)會(huì)修訂定增臺(tái)；市場(chǎng)真空期；元；稀缺性凸顯，行可轉(zhuǎn)債?轉(zhuǎn)債成為我規(guī)則，管理趨嚴(yán)，尤其是?06年《上市?私募可交

5、換并成為維系后來的減持新規(guī)。相應(yīng)地，國(guó)資本市場(chǎng)公司證券發(fā)債出現(xiàn)；價(jià)格的重要轉(zhuǎn)債相對(duì)得到鼓勵(lì)；重要的融資行管理辦法》?首只公募可因素。?定金申購(gòu)也在此時(shí)成為過手段?？赊D(zhuǎn)出臺(tái)，一級(jí)交換債14寶?一級(jí)市場(chǎng)在去式；債的投資價(jià)市場(chǎng)重新開鋼EB問世，股災(zāi)后一度?更重要的是，轉(zhuǎn)債得到了值得到投資啟；并大獲成功；暫停，隨后一次重要的“宣傳”。者的認(rèn)可；?分離交易可重啟，規(guī)模?19年的前10個(gè)月，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債現(xiàn)身；緩慢恢復(fù)。市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模達(dá)到1692億元，輕松甩開其他年份，成為轉(zhuǎn)債發(fā)行新高的年份——這還不考慮年底的傳統(tǒng)發(fā)行高峰。4轉(zhuǎn)

6、債市場(chǎng)規(guī)模：已非昔日可比轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的存量規(guī)模3,500轉(zhuǎn)債存量(按面值計(jì)算):左軸,億元轉(zhuǎn)債只數(shù):右軸1801603,0001402,5001202,0001001,50080601,00040500200020052007200920112013201520172019資料來源：萬得資訊,中金公司研究?轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的供給規(guī)模受到以下幾個(gè)因素影響：?1、二級(jí)市場(chǎng)狀態(tài)，好則容易發(fā)，不好的話，發(fā)行人看著轉(zhuǎn)股價(jià)不愿推進(jìn)項(xiàng)目，投資者也擔(dān)心破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；?2、股市波動(dòng)：強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)自然能帶來更多發(fā)行，但如果波動(dòng)巨大，如15年下半年

7、，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)就隨著IPO一起暫停了；?3、定增是轉(zhuǎn)債的“競(jìng)爭(zhēng)品”。以及，后來也有一些發(fā)債并不容易的企業(yè)選擇了轉(zhuǎn)債融資；?4、推廣效應(yīng)：17年以來轟轟烈烈的擴(kuò)容和打新，給轉(zhuǎn)債這種融資方式做了一次變相的推廣。尤其是，發(fā)行人、承銷商漸漸找到了在轉(zhuǎn)債上的盈利模式。5投資者眼中的轉(zhuǎn)債16%中證500全收益對(duì)于投資者而言，轉(zhuǎn)債有何魅力？14%?對(duì)于債券型基金等投資者而言（以滬深300全收益12%及后來越來越多的以券商資管等形上證50全收益式存在，卻也考核排名的產(chǎn)品）：10%中證轉(zhuǎn)債由于彈性與債券不在同一量級(jí)，轉(zhuǎn)8%債在排名

8、戰(zhàn)中往往是勝負(fù)手——雖6%然，明明股票更多時(shí)候更好用。以10年+債4%5-7年債及，還有一些并不直觀的問題；1-3年債2%?在分享股市收益的同時(shí)，轉(zhuǎn)債還擁0%有質(zhì)押回購(gòu)融資功能，從而成為收0%5%10%15%20%25%30%35%40%益的放大器。14年底至15年初，轉(zhuǎn)債基金曾借助杠桿威力而大放異300中證轉(zhuǎn)債滬深300全收益彩——這一點(diǎn)股市確實(shí)做不到；250?轉(zhuǎn)債采取T+0交易，且無漲跌停板，相