大豆跨期套利制度研究.pdf

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1、大豆期貨跨期套利制度研究內(nèi)容提要：近幾年，國內(nèi)期貨市場發(fā)展迅猛，而制度的不斷創(chuàng)新是推動其發(fā)展的源動力。套利交易作為一種傳統(tǒng)的期貨交易方式，伴隨著我國期貨市場的誕生就隨影而至。但是，由于種種原因，套利交易往往表現(xiàn)得不夠活躍，從而影響了我國期貨市場的流動性和合約價差的合理性。本課題通過對大連大豆合約跨期套利的可行性和制度設計進行研究，希望能夠?qū)μ桌灰走M行正確引導，改善目前的交易制度，提高市場效率。本課題共分四個部分。第一部分介紹了跨期套利的基本概念、進行跨期套利的前提條件和對跨期套利行為的認定。第二部分介紹了美國CBOT跨期套利的制度規(guī)定。

2、第三部分通過大連大豆期貨合約的價差關(guān)系和跨期套利行為分析，詳細論述了其可行性。第四部分對大連大豆期貨合約跨期套利的制度設計進行了初步探討，比如：行為認定、保證金標準、帳戶認定和限倉規(guī)定等。本課題撰寫人李政，男，1975年生，經(jīng)濟學碩士，大連商品交易所研究部經(jīng)理。套利交易是一種傳統(tǒng)的期貨交易方式，隨著期貨市場的發(fā)展，已經(jīng)成為市場穩(wěn)定而不可缺少的操作方式之一。國內(nèi)期貨市場自推出期貨交易之初，就有投資者從事套利交易。但是，由于種種原因，套利交易往往表現(xiàn)不夠活躍，從而影響了我國期貨市場的流動性和價差的合理性。目前國內(nèi)期貨界對套利交易的研究，特別是

3、對套利交易實務的研究不夠系統(tǒng)，缺乏對套利交易的正確引導，也就在交易制度上限制了套利交易的進行，這就需要對套利交易進行系統(tǒng)的分析，改善目前的交易制度，提高市場效率。本文主要針對大連大豆合約跨期套利的可行性和制度設計進行研究。一、跨期套利的基本原理1．套利和跨期套利的概念套利，又稱為價差交易，是指在買入或賣出某種期貨合約的同時，賣出或買入相關(guān)的另一種合約，并在將來的某個時間同時平倉的交易行為。在進行套利交易時，交易者注意的是合約之間的相互價格關(guān)系，而不是絕對價格水平，他們買進自認為是“便宜的”的合約，同時賣出那些“高價的”合約。如果價格的變動

4、方向與當初的預測相一致，交易者即可從兩合約價格間的關(guān)系變動中獲利?？缙谔桌侵冈谕皇袌鐾瑫r買入、賣出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在有利時機同時將這兩個合約平倉獲利。如在買進7月大豆期貨合約的同時，賣出11月大豆合約。2．進行跨期套利的前提條件任何一種期貨交易品種進行跨期套利必須具備一定的前提條件：第一，在交易所上市交易的該種期貨合約必須有兩個以上的交割月份同時進行交易。離現(xiàn)貨月份較近的合約，稱為近期月份合約；離現(xiàn)貨月份較遠的合約，稱為遠期月份合約。第二，近期合約價格和遠期合約價格相互間常常由于供求關(guān)系等發(fā)生變化，導致他們之間的價

5、差偏離。交易者可以根據(jù)遠、近期月份合約價格之間的差異，結(jié)合具體的市場行情及對市況發(fā)展趨勢的分析預測，判斷不同交割月份合約價格間的關(guān)系是否正常。如果不正常，無論價差過大還是過小，交易者都可以相機采取行動進行跨期套利，待價格關(guān)系恢復正常時同時對沖了結(jié)，獲取投機利潤。3．跨期套利的認定跨期套利交易主要有以下三種形式：（1）絕對價位的跨期套利。交易者下達的同一個交易指令中，買入和賣出合約的數(shù)量相等，這種指令是一個組合指令，只有當買入和賣出價格和數(shù)量同時達到指令要求時，才能成交。（2）相對價位的跨期套利。只下達買入和賣出合約的月份，以及兩個月份之間

6、的價差，成交后，交易者才知道成交的買單和賣單的絕對價格。（3）在不同時間成交的跨期套利。交易者選擇合適的價格在一個合約月份上建立頭寸，隨后，在不同的時間，在另一個合約月份上建立相反頭寸，從而形成跨期套利。從CBOT大豆的跨期套利指令來看，第二種方式比較多，第三種使用的比較少，第一種基本上不使用。二、CBOT的跨期套利制度CBOT的套利交易非常活躍，其套利頭寸一般占總持倉量的10%以上。CBOT套利交易行為分為：跨期套利、跨商品套利和跨市套利，其中比較流行的跨商品套利是大豆與豆粕、豆油之間的套利。CBOT對套利交易執(zhí)行特別的管理制度。1．保

7、證金規(guī)定國外的交易所一般都采取SPAN系統(tǒng)對保證金進行計算，該系統(tǒng)考慮更多的是期貨合約與期權(quán)合約之間、不同期貨、期權(quán)合約之間的合并計算保證金，對于跨期套利保證金的計算基本上是互相抵消的，比如買5月大豆合約5手，賣7月大豆合約10手，只收5手的保證金。CBOT是根據(jù)歷史價格和波動率變化來決定同一品種的不同月份合約之間是否具有相關(guān)性，進而決定是否對跨期套利加收額外的保證金。（1）歷史波動率。在CBOT網(wǎng)站上公布了各農(nóng)產(chǎn)品期貨合約的歷史波動率，采用年平均值（如表1）。表1：CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨合約的歷史波動率玉米燕麥糙米大豆豆粕豆油小麥17.52

8、620.718.820.020.820.2（2）跨期套利保證金。CBOT對于同一作物年度的農(nóng)產(chǎn)品期貨合約之間的跨期套利交易的保證金收取為0（即不收取保證金），而對新舊作物年度需要加收保證金（見