2017債市寶典之可轉(zhuǎn)債篇

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1、目錄第一章轉(zhuǎn)債市場概況及基本條款介紹2第二章轉(zhuǎn)債定價(jià)模型——靜態(tài)觀點(diǎn)13第三章轉(zhuǎn)債回報(bào)驅(qū)動(dòng)力——?jiǎng)討B(tài)視角19第四章A股轉(zhuǎn)債的條款博弈35第五章從簡要指標(biāo)計(jì)算到個(gè)券選擇40第六章A股轉(zhuǎn)債操作策略回溯47第七章轉(zhuǎn)債交易規(guī)則等——魔鬼在細(xì)節(jié)56第八章一級市場：轉(zhuǎn)債發(fā)行與打新631第一章轉(zhuǎn)債市場概況及基本條款2什么是可轉(zhuǎn)債？什么是可轉(zhuǎn)債？?什么是可轉(zhuǎn)債？轉(zhuǎn)債全稱“可轉(zhuǎn)換公司債券”，是指在一定時(shí)間內(nèi)可以按照既定的轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)換為指定股票（即所謂“正股”）的債券。轉(zhuǎn)股權(quán)是轉(zhuǎn)債持有者的權(quán)利，而非義務(wù)，投資者可以選擇轉(zhuǎn)股也可以

2、選擇繼續(xù)持有轉(zhuǎn)債。一種常見的簡化理解是將轉(zhuǎn)債看作“債券+股票期權(quán)”的組合。?但實(shí)踐中并非如此簡單。除了轉(zhuǎn)股權(quán)外，轉(zhuǎn)債包含了發(fā)行人贖回條款、回售條款和向下修正等條款。更重要的是，轉(zhuǎn)債還受到發(fā)行人意愿（上市公司）、市場供求力量的影響，因而價(jià)格表現(xiàn)上要比想象中復(fù)雜。?平價(jià)、債底兩條價(jià)值支撐線是理解轉(zhuǎn)債的最基本框架。轉(zhuǎn)債債底220180轉(zhuǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)債價(jià)格平價(jià)140贖回條款90債底回售條款50股價(jià)下修條款50901401802203中國轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展歷程90-97年：初步探索?《公司法》97-01年：探索階出臺(tái)段?寶安集團(tuán)

3、發(fā)?《可轉(zhuǎn)換公01-04年：短暫繁行轉(zhuǎn)債司債券管理榮暫行辦法》?《上市公司05-10年：停滯，發(fā)布發(fā)行可轉(zhuǎn)換再出發(fā)?南化股份、債券的實(shí)施?05年股權(quán)分10-14年：蓬勃發(fā)絲綢股份、辦法》、臵改革導(dǎo)致展，走向成熟茂煉等非上《關(guān)于做好股票一級市?大盤轉(zhuǎn)債降15年-16：稀缺市公司發(fā)行上市公司可場全面停滯。臨，轉(zhuǎn)債市時(shí)代轉(zhuǎn)債；轉(zhuǎn)換公司債轉(zhuǎn)債市場經(jīng)場規(guī)模不斷?上海機(jī)場、券發(fā)行工作?大牛市來臨，17年-：供給大潮歷了長達(dá)20壯大，一度轉(zhuǎn)債大面積鞍鋼新軋等的通知》出個(gè)月的一級突破1700億；上市公司發(fā)贖回，轉(zhuǎn)債?17年初

4、，證監(jiān)臺(tái)；市場真空期；?私募可交換稀缺性凸顯，行可轉(zhuǎn)債?轉(zhuǎn)債成為我會(huì)修訂定增規(guī)?06年《上市債出現(xiàn)；并成為維系則，管理趨嚴(yán)國資本市場公司證券發(fā)?首只公募可價(jià)格的重要（隨后減持也重要的融資行管理辦法》交換債14寶因素。受限），轉(zhuǎn)債手段。可轉(zhuǎn)出臺(tái)，一級鋼EB問世，?一級市場在相對得到鼓勵(lì)。債的投資價(jià)市場重新開并大獲成功；股災(zāi)后一度?定金申購將成值得到投資啟；暫停，隨后為過去式者的認(rèn)可；?分離交易可重啟，規(guī)模?轉(zhuǎn)債預(yù)案不斷轉(zhuǎn)債現(xiàn)身；緩慢恢復(fù)。涌現(xiàn)，供給大潮將至…4轉(zhuǎn)債市場規(guī)模：乘風(fēng)破浪潮頭立轉(zhuǎn)債市場的存量規(guī)模502

5、,000存管證券面值:可轉(zhuǎn)債(右)存管證券只數(shù):可轉(zhuǎn)債451,800401,600351,400301,200251,00020800156001040052000005070911131517資料來源：萬得資訊,中金公司研究?轉(zhuǎn)債市場的規(guī)模不僅取決于供給，也取決于股市表現(xiàn)，牛市中由于紛紛觸贖回條款轉(zhuǎn)股而“入不敷出”。?2010年隨著中行轉(zhuǎn)債發(fā)行，轉(zhuǎn)債市場進(jìn)入大盤轉(zhuǎn)債時(shí)代。轉(zhuǎn)債市場規(guī)模在11年突破千億，并在14年底的牛市初期達(dá)到接近1700億元的巔峰值。但是隨著2014年底“瘋?！眮砼R，存量券種相繼觸發(fā)贖回而

6、轉(zhuǎn)股。而新券發(fā)行則遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上贖回進(jìn)度，轉(zhuǎn)債規(guī)模一度縮水至150億元附近。同時(shí)，隨著股市大幅調(diào)整，當(dāng)市轉(zhuǎn)債的發(fā)行節(jié)奏也被打亂，一度處于暫停狀態(tài)。隨后，隨著股市逐步恢復(fù)正常，轉(zhuǎn)債供給也恢復(fù)。?17年，隨著證監(jiān)會(huì)收緊定增，轉(zhuǎn)債融資成為替代選擇，受益最為明顯，預(yù)案的數(shù)量也達(dá)到了史無前例的水平。目前總預(yù)案金額突破3000億元，只數(shù)突破100只。5投資者眼中的轉(zhuǎn)債50%對于投資者而言，轉(zhuǎn)債有何魅力？45%有效邊界（不考慮打新基金）回報(bào)率40%35%創(chuàng)業(yè)板指?對于債券型基金等投資者而言，轉(zhuǎn)30%債是投資者間接參與股市、博取

7、超25%額回報(bào)的重要途徑；20%?盈利模式和投資特性與傳統(tǒng)債券、15%滬深30010%中票指數(shù)轉(zhuǎn)債上證綜指股票產(chǎn)品不同，“進(jìn)可攻、退可守”分級A債基5%特征加上發(fā)行人促轉(zhuǎn)股意愿強(qiáng)導(dǎo)致國債指數(shù)波動(dòng)率0%其是天然的配臵品種；0%5%10%15%20%25%30%35%?轉(zhuǎn)債與傳統(tǒng)產(chǎn)品回報(bào)相關(guān)性低，有助于明顯擴(kuò)大組合的有效邊際。4.5興全可轉(zhuǎn)債?在分享股市收益的同時(shí)，轉(zhuǎn)債還擁4.0有質(zhì)押回購融資功能，從而成為收3.5益的放大器。14年底至15年初，轉(zhuǎn)3.0債基金曾借助杠桿威力而大放異彩；2.5?轉(zhuǎn)債采取T+0交易，

8、且無漲跌停板，2.0相比股票更加靈活。同時(shí)，轉(zhuǎn)債的1.5流動(dòng)性明顯好于純債；1.0?歷史經(jīng)驗(yàn)看，轉(zhuǎn)債在過去13年的發(fā)0.5展歷程中，為投資者贏得了明顯的超額回報(bào)。0.005070911131517資料來源：萬得資訊,中金公司研究6發(fā)行人眼中的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債的發(fā)行人?理論上，轉(zhuǎn)債融資具有優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表、溢價(jià)融資、不立即攤薄股權(quán)、對信用資質(zhì)影響小、擴(kuò)大融資需求群體、財(cái)務(wù)約束低、信號作用等諸多優(yōu)勢，為海外科技公