美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策探究文獻綜

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1、美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策探究文獻綜　　摘要：美聯(lián)儲推出的量化寬松貨幣政策，從實行效果來看，將美國的經濟從次債危機引發(fā)的嚴重衰退中成功遏制并轉向復蘇的軌道，同時也給全世界經濟體帶來深遠影響。全世界學者對量化寬松貨幣政策從理論到實踐進行了大量研究，本文試圖通過對相關研究的成果進行綜述，以總結學術界近年的主要研究成果，為繼續(xù)深入研究提供思路。關鍵詞：量化寬松貨幣政策理論研究政策實踐量化寬松貨幣政策的含義量化寬松貨幣政策是指中央銀行在利率水平接近為零時，常規(guī)貨幣政策工具失效的背景下，通過低利率承諾、資產負債表調整、購買長期債券等方式，增加基礎貨幣供給，向市場注入流動性，

2、以達到緩解金融系統(tǒng)資金壓力，降低通縮預期，穩(wěn)定金融市場的一種非常規(guī)貨幣政策。10次貸危機后，美聯(lián)儲先后推出了三輪量化寬松貨幣政策以刺激美國經濟復蘇，從2008年11月24日第一輪量化寬松啟動，到2013年12月19日宣布逐步退出，美聯(lián)儲向市場投放的資金超過3.5萬億美元，從實行效果來看，量化寬松貨幣政策將美國的經濟從次債危機引發(fā)的嚴重衰退中成功遏制并轉向復蘇的軌道，但是其帶給全世界的影響遠遠沒有因其宣布退出而結束，其對全世界尤其是新興市場國家的影響仍在持續(xù)。伯南克的理論研究綜述量化寬松貨幣政策思想源于對20世紀30年代的大蕭條時期貨幣政策的反思，對大蕭條期間貨

3、幣政策的理論探討和經驗證據(jù)構成了量化寬松貨幣政策的理論和實踐的基礎。美聯(lián)儲前任主席本.伯南克（BenS.Bernanke）是量化寬松貨幣政策形成完整的理論體系和操作體系的集大成者，對美聯(lián)儲出臺量化寬松貨幣政策有最直接和重要的影響，可以說量化寬松貨幣政策很大程度就是在伯南克多年理論研究的基礎上制定的，通過對伯南克發(fā)表的論文和公開出版物的研究，可以把握量化寬松貨幣政策的形成和實施思路。伯南克和布林達合作發(fā)表的《信用、貨幣和總需求》（1998）中提出，貨幣政策的終極目標是維持貨幣穩(wěn)定、產出和就業(yè)地持續(xù)穩(wěn)定增長，為達到此目標，穩(wěn)定信用量的貨幣政策更優(yōu)于穩(wěn)定貨幣量的貨幣

4、政策。伯南克和科特勒在發(fā)表的《黑箱操作：貨幣政策傳導的信用渠道》（1995）中主要討論了貨幣政策影響真實經濟的兩個機制。伯南克和科特勒合作的《貨幣政策和資產價格波動》中闡述了“靈活的通貨膨脹基準目標”，而這段論述成為伯南克量化寬松貨幣政策的理論基礎。10伯南克和萊茵哈特（2004）論述了貨幣政策傳導機制遇到阻礙時，在極端情況下，經濟可能進一步陷入流動性陷阱，而改變央行資產負債表的資產結構，可以影響資產的相對價格和收益率從而影響私人決策，這個論斷為蕭條期間政策利率接近零時的最優(yōu)貨幣政策提供了理論依據(jù)。伯南克和肯尼思·庫特納（2004）分析歸納了零利率時量化寬松有

5、三種傳導機制：一是擴張央行資產負債表，二是改變央行資產負債表結構，三是降低長期利率來刺激投資和消費。根據(jù)伯南克的研究成果，即使在流動性陷阱下，短期名義利率已降為零，如果央行能夠采取相應措施使投資者改變預期，那么就可以降低市場長期利率，發(fā)揮貨幣政策的作用，這些措施包括利率或通貨膨脹承諾、擴大央行資產負債表規(guī)模從而增加市場流動性、改變央行資產負債表結構等。量化寬松實踐的研究綜述美國次貸危機爆發(fā)后，隨著三輪量化寬松貨幣政策的出臺，相關的研究文獻大量涌現(xiàn)。Gagnon等（2010）發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲的資產購買使得證券收益率大范圍的下降，甚至包括未購買的公司債和利率互換，提出量

6、化寬松可以通過組合平衡效應影響市場利率。Stroebel和Taylor（2009）發(fā)現(xiàn)短期內美國政府回購抵押債券使得抵押債券的利差減小。D’Amico和King10（2010）發(fā)現(xiàn)平均而言，美聯(lián)儲的購買行為導致購買當天債券收益率下降3.5個基點，使得整個收益率曲線下降50個基點，對10年到15年的債券影響最大。Wright（2011）使用SVAR模型分析美國量化寬松政策對利率的影響，結果發(fā)現(xiàn)政策對長期國債和公司債有影響，但隨后幾個月影響就會快速下降，對經濟的支持較弱。Hamilton和Wu（2010）證實了資產購買計劃對利率期限結構水平、斜率和曲率等因素的影響

7、，通過分析利率期限結構動態(tài)變化，結果發(fā)現(xiàn)2009年的零利率政策使得10年期國債下降13個基點。Doh（2010）、Neely（2010）等的研究發(fā)現(xiàn)大規(guī)模的資產購買使得長期利率下降。對于量化寬松貨幣政策的效果，Chung（2011）等發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲的資產購買顯著降低了借貸的經濟成本，通過模擬發(fā)現(xiàn)該計劃可能使得美國走出通貨緊縮。10在國內學者的研究成果方面，潘成夫（2009）認為央行承諾在一個較長時期內保證實施零利率和量化寬松貨幣政策將能夠降低當前的長期利率，從而達到提高資產價格、促進生產和消費的目的。金俐（2012）認為金融市場的結構性變化對貨幣政策的操作和傳導渠

8、道都發(fā)生了影響。何帆（2009）和彭興