1990年巴菲特致股東的信

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1、凌通價(jià)值投資網(wǎng)http://www.ltkdj.com《伯克夏股份有限公司－1990年董事長(zhǎng)致股東信》BERKSHIREHATHAWAYINC.伯克夏海瑟崴股份有限公司致所有股東:去年我們?cè)?jīng)預(yù)測(cè)過(guò)，Berkshire的凈值在未來(lái)的三年內(nèi)有可能會(huì)減少，結(jié)果在1990年的下半年我們差點(diǎn)就證明了這項(xiàng)預(yù)測(cè)的真實(shí)性，還好年底前股票價(jià)格的上漲使得我們公司的凈值，還是較前一個(gè)年度增加7.3%，約3.62億美元；而總計(jì)過(guò)去26年以來(lái)(也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)階層接手后)，每股凈值從19元成長(zhǎng)到現(xiàn)在的4,612美元，年復(fù)合成長(zhǎng)率約為23.2%。1990年成長(zhǎng)之

2、所以減緩的原因主要是因?yàn)槲覀兯膫€(gè)主要的股票投資市值加總并沒(méi)有多大的變動(dòng)所致，去年我曾向各位表示，雖然這些公司-資本城/ABC、可口可樂(lè)、GEICO保險(xiǎn)與華盛頓郵報(bào)等，擁有良好的企業(yè)體質(zhì)與經(jīng)營(yíng)階層，但是因?yàn)檫@些特點(diǎn)現(xiàn)在已廣為投資大眾所認(rèn)同，所以也促使公司股價(jià)推升到一個(gè)頗高的價(jià)位；另外其中兩家媒體事業(yè)之后的股價(jià)又大幅滑落，原因在于后面我會(huì)再詳細(xì)敘述該產(chǎn)業(yè)革命性的演進(jìn)，另外可口可樂(lè)的股價(jià)也因?yàn)槲覀€(gè)人也相當(dāng)認(rèn)同的原因?yàn)榇蟊娝邮芏鬂q，不過(guò)總的來(lái)說(shuō)，目前這四大天王的股價(jià)，雖然不夠吸引人，但比起一年以前來(lái)說(shuō)，要算是合理的多。Berkshire過(guò)去2

3、6年來(lái)輝煌的記錄并不足以確保未來(lái)也會(huì)如此發(fā)展，當(dāng)然我們也希望過(guò)去一年慘痛的記錄也不能代表未來(lái)的結(jié)果就是如此，我們還是依舊將目標(biāo)訂在每年15%的實(shí)質(zhì)價(jià)值成長(zhǎng)率，只是還有一點(diǎn)是過(guò)去從未向各位報(bào)告的，以我們現(xiàn)在的股權(quán)規(guī)模，要完成這項(xiàng)任務(wù)的門(mén)檻是53億美金!要是我們真的能夠達(dá)到這樣的目標(biāo)，那么我們的股東一定賺翻了，因?yàn)锽erkshire的企業(yè)獲利將會(huì)為那些買(mǎi)賣(mài)價(jià)格與公司實(shí)質(zhì)價(jià)值一致的投資人創(chuàng)造相同的獲利，舉例來(lái)說(shuō)，如果你以實(shí)質(zhì)價(jià)值10%的溢價(jià)買(mǎi)進(jìn)Berkshire股份，假設(shè)后來(lái)公司實(shí)質(zhì)價(jià)值每年成長(zhǎng)了15%，而之后你同樣以實(shí)質(zhì)價(jià)值10%的溢價(jià)賣(mài)出所

4、持有的股份，則你的投資年報(bào)酬率應(yīng)該也會(huì)是15%(這個(gè)例子假設(shè)期間公司并未發(fā)放任何股利)，當(dāng)然要是后來(lái)你以低于10%的溢價(jià)賣(mài)出股份的話，那么你最后所得到的投資報(bào)酬率可能就會(huì)低于公司同期間15%的報(bào)酬率。在理想的情況下，Berkshire所有的股東的投資報(bào)酬，在其擁有公司部份所有權(quán)的期間，應(yīng)該會(huì)與公司本身的經(jīng)營(yíng)成果相符，這也是為什么查理孟格-Berkshire的副主席，也是主要的合伙人，和我本身都希望Berkshire的股價(jià)能與其所代表的實(shí)質(zhì)價(jià)值維持一定關(guān)系的原因，相較于過(guò)去兩年股市默視價(jià)值的任意波動(dòng)，我們寧愿Berkshire股價(jià)穩(wěn)定一點(diǎn)，

5、1989年的實(shí)質(zhì)價(jià)值約成長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)低于帳面價(jià)值44%的增加幅度，與股價(jià)85%的大漲；到了1990年，帳面價(jià)值與實(shí)質(zhì)價(jià)值都略微增加，但同期間的本公司的股票價(jià)格卻下跌了23%。。截至目前為止，Berkshire的實(shí)質(zhì)價(jià)值仍與帳面價(jià)值仍有一段不小的差距，不過(guò)我們無(wú)法告訴你實(shí)際的數(shù)字是多少，因?yàn)閷?shí)質(zhì)價(jià)值本身就是一個(gè)估計(jì)數(shù)，事實(shí)上光是查理與我自己本身所估出來(lái)的數(shù)字就可能有超過(guò)10%的差距，不過(guò)可以確信的是，我們所擁有一些優(yōu)秀的企業(yè)其實(shí)際的價(jià)值遠(yuǎn)高于列示在公司帳上的投資成本。我們的被投資公司之所以能夠擁有這么多額外的價(jià)值，完全要?dú)w功于經(jīng)營(yíng)它們的這批優(yōu)秀

6、經(jīng)理人，查理跟我可以很自在地夸耀這支團(tuán)隊(duì)，因?yàn)樗麄冎阅軌驌碛羞@些才能與我們一點(diǎn)關(guān)系都沒(méi)有，這些超級(jí)經(jīng)理人一直都是如此，而我們的工作只不過(guò)是發(fā)掘這些有才能的經(jīng)理人同時(shí)提供一個(gè)環(huán)境，讓他們可以好好地發(fā)揮，就這樣他們就會(huì)將現(xiàn)金源源不絕地送回總部，接下來(lái)我們就會(huì)面臨另一項(xiàng)重要的任務(wù)-如何有效地運(yùn)用這些資金。我個(gè)人在營(yíng)運(yùn)上扮演的角色可由我孫女Emily的一個(gè)小故事來(lái)做說(shuō)明，去年秋天在她四歲的生日宴會(huì)上，參加的人除了小朋友與疼愛(ài)她的家人之外，還有一位小丑演員Beemer，席1凌通價(jià)值投資網(wǎng)http://www.ltkdj.com間他還特地為大家表

7、演了一段魔術(shù)。一開(kāi)始Beemer請(qǐng)Emily幫他拿一支神奇的魔棒在一個(gè)寶貝箱上揮舞，綠色的手帕放進(jìn)箱子里，在Emily揮了棒子一下之后，跑出來(lái)藍(lán)色的手帕；接著又放進(jìn)一條手帕，Emily又揮了一下，這回跑出一條打結(jié)的手帕，經(jīng)過(guò)四回合一次比一次精彩的表演之后，Emily喜不自勝，臉上發(fā)光沾沾自喜的大叫，「我實(shí)在是太厲害了!」這就是我在Berkshire的所有貢獻(xiàn)，感謝旗下企業(yè)所有的魔術(shù)師-Blumkins家族、Friedman家族、MikeGoldberg、theHeldmans、ChuckHuggins、StanLipsey與RalphSc

8、hey等人，請(qǐng)為這些人精彩的演出給予熱烈的掌聲。帳列盈余的來(lái)源下表顯示Berkshire帳列盈余的主要來(lái)源，在這張表中商譽(yù)的攤銷(xiāo)數(shù)與購(gòu)買(mǎi)法會(huì)計(jì)調(diào)整數(shù)會(huì)從個(gè)別被投資公司分離出來(lái)，單獨(dú)加總列示，之