最新企業(yè)并購(gòu)與重組課件-資本結(jié)構(gòu)教學(xué)講義ppt.ppt

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1、企業(yè)并購(gòu)與重組課件-資本結(jié)構(gòu)（二）現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特征資本結(jié)構(gòu)是由多種因素復(fù)合促成的系統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)把不同資本要素、不同所有者主體、不同時(shí)間跨度和不同層次的資本結(jié)合在一起，形成一個(gè)相融的有機(jī)整體資本結(jié)構(gòu)是質(zhì)和量相統(tǒng)一的相對(duì)獨(dú)立系統(tǒng)企業(yè)各項(xiàng)資本之間存在著內(nèi)在的統(tǒng)一性和協(xié)調(diào)性各種資本要素的構(gòu)成及成本和風(fēng)險(xiǎn)之間應(yīng)相互協(xié)調(diào)配合企業(yè)資本的各構(gòu)成項(xiàng)目應(yīng)保持合理均衡的比例關(guān)系（二）財(cái)務(wù)杠桿利益的驅(qū)動(dòng)企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)安排時(shí)，獲取財(cái)務(wù)杠桿利益是利用債務(wù)資本的最直接動(dòng)因只要企業(yè)的投資收益率大于負(fù)債利率，利用負(fù)債就有利于提高投資者的收益率負(fù)債融資的成本具有抵稅效應(yīng)，理

2、論上負(fù)債融資成本低于權(quán)益資本成本（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的制衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念指籌資活動(dòng)的不確定性，包括企業(yè)無(wú)力償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)，及因利用財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致所有者收益波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)決策應(yīng)考慮以下因素企業(yè)的負(fù)債比率與債務(wù)結(jié)構(gòu)現(xiàn)金流量與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)銷售增長(zhǎng)率與盈利能力權(quán)益資本籌資的難易度（四）其他影響因素行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的差異對(duì)資本的構(gòu)成有不同的要求稅率和市場(chǎng)利率水平對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有積極引導(dǎo)作用企業(yè)資本結(jié)構(gòu)受到企業(yè)獲利能力的制約利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的預(yù)期和信心對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響三、資本結(jié)構(gòu)理論述評(píng)(一)凈收益理論(二)凈營(yíng)業(yè)收益理論(三

3、)傳統(tǒng)理論(四)MM理論(五)稅盾過(guò)剩理論(六)代理理論(七)權(quán)衡理論(八)信號(hào)假說(shuō)(九)優(yōu)序籌資理論（一）凈收益理論（NetIncomeApproach）代表人物大衛(wèi)·杜蘭德基本觀點(diǎn)負(fù)債的成本低于權(quán)益成本,企業(yè)可以按照固定的利率無(wú)限制地融資企業(yè)負(fù)債融資比例越高，則企業(yè)的價(jià)值越大最佳資本結(jié)構(gòu)為100%的資產(chǎn)負(fù)債率，此時(shí),企業(yè)的價(jià)值最大，資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)（二）凈營(yíng)業(yè)收益理論（NetOperatingIncomeApproach）代表人物大衛(wèi)·杜蘭德基本觀點(diǎn)企業(yè)加權(quán)資本成本是恒定的,與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，負(fù)債利率維持不變，風(fēng)險(xiǎn)加大使股權(quán)成本上

4、升，加權(quán)平均資本成本維持不變，企業(yè)的價(jià)值也不變企業(yè)價(jià)值取決于未來(lái)營(yíng)業(yè)收益（EBIT），營(yíng)業(yè)收益與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，企業(yè)無(wú)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（三）傳統(tǒng)（折衷）理論代表人物大衛(wèi)·杜蘭德基本觀點(diǎn)在適度負(fù)債規(guī)模條件下，股權(quán)資本上升不能完全抵消債務(wù)所獲得的好處，加權(quán)資本成本會(huì)下降，企業(yè)總價(jià)值上升財(cái)務(wù)杠桿超過(guò)一定程度，股權(quán)資本成本的上升就不再能完全抵消債務(wù)的低成本，加權(quán)平均資本成本將上升。加權(quán)平均資本成本從下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn)，為最佳資本結(jié)構(gòu)點(diǎn)（四）MM理論代表人物莫迪格萊尼(Modigliani)和米勒(Miller)三篇代表性論文分別于1958、1963和1976

5、年發(fā)表莫迪格萊尼于1985年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)米勒于1990年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)無(wú)所得稅的基本假設(shè)完全資本市場(chǎng)假設(shè)：證券交易不存在任何交易費(fèi)用完全信息假設(shè)：證券市場(chǎng)的參與者有擁有完全的信息，而且信息的取得不存在任何成本企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分類假設(shè)：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)用經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)衡量，負(fù)債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是個(gè)人或企業(yè)舉債多少，都按相同的利率借款息稅前利潤(rùn)的“零增長(zhǎng)”假設(shè)：風(fēng)險(xiǎn)相同企業(yè)的獲利水平相同，企業(yè)的息稅前利潤(rùn)呈年金狀態(tài)無(wú)所得稅假設(shè)：無(wú)論是企業(yè)還是個(gè)人都不需要交納所得稅無(wú)企業(yè)稅的MM模型定理1：企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，而是取決于按照與其風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的預(yù)期收益率進(jìn)行資

6、本化的收益水平定理2：負(fù)債企業(yè)的股權(quán)收益率等于處于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的股權(quán)收益率加上風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是根據(jù)無(wú)負(fù)債企業(yè)的股權(quán)收益率減去利率與負(fù)債權(quán)益比率的乘積來(lái)衡量定理3：在任何情況下，企業(yè)投資都應(yīng)以資本成本作為“最低收益率”，完全不受融資工具類型的影響思考：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)如何變化？系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與負(fù)債企業(yè)的股權(quán)成本的關(guān)系如何？有企業(yè)所得稅模型負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上由于負(fù)債產(chǎn)生的稅盾的現(xiàn)值公司價(jià)值＝無(wú)債務(wù)價(jià)值十稅盾價(jià)值放松所得稅假設(shè)后，債務(wù)越多，則稅收利益越大，企業(yè)價(jià)值也越大最佳資本結(jié)構(gòu)為100%的資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債企業(yè)的股權(quán)

7、成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值加上無(wú)負(fù)債企業(yè)的股本和負(fù)債成本之差以及負(fù)債額和企業(yè)所得稅率決定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：MM理論的意義與存在的問(wèn)題MM理論的假設(shè)與現(xiàn)實(shí)雖有較大差距，但正是因?yàn)檫@些假設(shè)抽象掉了現(xiàn)實(shí)中的許多因素，才使得MM理論能夠從數(shù)量上揭示資本結(jié)構(gòu)的最本質(zhì)問(wèn)題——資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。這是MM理論的精髓。許多理論都是在MM理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，沒(méi)有MM理論，也就不會(huì)有后來(lái)的資本結(jié)構(gòu)理論的各種流派。因此，MM理論具有開(kāi)拓性的作用，為現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論的發(fā)展作出了重要貢獻(xiàn)MM理論存在的問(wèn)題非有效市場(chǎng)阻礙套利過(guò)程經(jīng)紀(jì)人費(fèi)用不能忽略個(gè)人負(fù)債和公

8、司負(fù)債不能完全相互替代存在破產(chǎn)成本和代理成本負(fù)債的節(jié)稅利益視經(jīng)營(yíng)狀況而定（五）稅盾過(guò)剩理論創(chuàng)始人德安格魯和瑪蘇利斯基本觀點(diǎn)除債務(wù)利息，稅