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1、期貨跨市套利類產(chǎn)品分析 一、跨市套利原理 由于存在地域和時空的差異,同一種商品在不同國家的期貨市場上往往存在合理的價格差異。一般來說,它們彼此的比價或價差穩(wěn)定在一個固定的區(qū)域,即使有時會出現(xiàn)短暫的異常,但在市場經(jīng)濟規(guī)律的調(diào)節(jié)下,這種異常最終也會恢復(fù)到正常水平。這就為全球跨市套利提供了可能性和機會。 跨市套利是指,在某個交易所買入(賣出)某一交割月份的某種商品合約,同時在另一個交易所賣出(或買入)同一交割月份的同種商品合約,以期在有利時機分別在兩個交易所對沖而獲利。 受到現(xiàn)行政策法規(guī)的制約,人們通常是用實物進口成本來衡量套利機會。當某一國
2、際化程度較高的商品在不同國家的市場價差超過其進出口費用時,就存在進行跨國際市場的套利機會。進出口費用一般包括關(guān)稅、增值稅、報關(guān)檢疫檢費用、信用證開證費、運輸費用、港雜費等。例如,在國內(nèi)期貨市場中,當美國大豆(資訊,行情)進口成本價格遠低于連豆期貨價格時,可認為套利機會出現(xiàn),即可進行買入CBOT大豆合約,同時賣出大連大豆合約的跨市套利操作?！ 】缡刑桌腥齻€前提:第一,期貨交割標的物的品質(zhì)相同或相近;第二,期貨品種在兩個期貨市場的價格走勢具有很強的相關(guān)性;第三,進出口政策寬松,商品可以在兩國自由流通?！ 馁Q(mào)易流向和套利方向一致性的角度出發(fā),跨市
3、套利一般可以劃分為正向套利和反向套利兩種:如果貿(mào)易方向和套利方向一致則稱為正向跨市套利,反之稱為反向跨市套利。例如,國內(nèi)銅以進口為主,在LME做多頭寸的同時,在上海期貨交易所做空頭寸,這樣的開倉交易稱之為正向套利。相應(yīng)的平倉方式有實物交割平倉和對沖平倉兩種。一般來說,正向套利是較常采用的一種跨市套利,而反向套利則因具有一定的風險而常不建議被采用?！ 】偟膩碚f,跨市套利交易風險相對較小,利潤也相對穩(wěn)定,因而是適合于具有一定資金規(guī)模的機構(gòu)投資者和追求穩(wěn)健收益的投資者的一種期貨投資方式?！ 《?、跨市套利的步驟 相對于常規(guī)套利而言,跨市套利是一種更為
4、復(fù)雜、也更為專業(yè)的套利方式。一套完整的跨市套利策略,通常會涉及到機會識別、數(shù)理驗證、動因分析、歷史檢驗、趨勢確定、成本計算、風險控制等一系列復(fù)雜的環(huán)節(jié)。正是由于跨市套利本身所具有的復(fù)雜性和專業(yè)性,為跨市套利的策略制定、實施、監(jiān)控和改進等提出了更高的要求,同時也加大了跨市套利操作的風險。因此,有效和規(guī)范的方法和步驟就顯得尤為重要?！ 「鶕?jù)長期的模擬盤和實盤交易經(jīng)驗,筆者總結(jié)出以下跨市套利步驟: 1.機會識別 從成本的角度來講,一般先對實物進出口費用進行比較,之后確定是否存在跨市套利機會。而從市場角度來講,可對近三個月國內(nèi)外各品種的價格走勢、成
5、交量、持倉量等數(shù)據(jù)進行分析,從中識別出可能存在的套利機會。其中主要是選取國內(nèi)外各品種的價格指數(shù),周期可分為1周、1個月、3個月、6個月、1年等,根據(jù)研究的具體需要進行選取。在對比分析歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)(如1年)及近期數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上,挖掘出具有內(nèi)外套利機會的品種。如下圖所示,從近三個月的各品種價格增長率對比中可以看出,NYBOT原糖價格增長30%,而鄭糖價格增長不到1%,內(nèi)外增長速度相差顯著,因此NYBOT原糖與鄭糖可能存在套利機會。本文下面的內(nèi)容均以鄭糖和NYBOT糖的跨市套利為例進行分析?！ ?.歷史確認 這一步主要是要確認上述選中的內(nèi)外套利品種的
6、比值或者價差(一般選取比值),是否在某一區(qū)間內(nèi)進行波動,也就是要觀察假如進行相關(guān)套利操作,風險是否可控。在可能的情況下,應(yīng)統(tǒng)計出比值波動的界限,也就是風險的上界和下界。 3.概率分布及相關(guān)性確認 接下來需要對上述數(shù)據(jù)的分布及相關(guān)性進行確認,相應(yīng)的計算工具可選取SPSS等統(tǒng)計軟件?！ ∠嚓P(guān)性確認,目的是確保兩品種價格走勢之間存在著一定的聯(lián)系以及統(tǒng)計依賴關(guān)系。相關(guān)性度量一般可采用等指標協(xié)方差、相關(guān)系數(shù)、跟蹤誤差等測度方法。一般來說,相關(guān)性越高,套利效果也越好。如果采用相關(guān)系數(shù)度量指標,則要求以高于0.7的水平為宜?！ ”葍r或價差的概率空間分布確
7、認其目的有兩個:一是便于概率度量(即當前狀態(tài)的概率值),也即要進行概率計算;二是對影響環(huán)境系統(tǒng)的特質(zhì)進行識別。通常來說,一個典型的統(tǒng)計分布是由其所處的某種或某些典型環(huán)境因素所導(dǎo)致,同時也是揭示系統(tǒng)性環(huán)境影響力的一種方式。例如,正態(tài)分布一般由三個主要因素決定:一是大量的影響因子,二是各因子的影響力度基本相當,三是影響因子的發(fā)生概率具有隨機性的特征?！ ∫话愣?盡管其內(nèi)在的原因或許并不為人所知,但跨市套利的品種比值有回歸均值的趨勢和動力。下圖顯示,鄭糖/NYBOT原糖的統(tǒng)計直方圖基本符合正態(tài)分布,從而為進一步的分析提供了基礎(chǔ)。此外,圖中黑色的豎線
8、是比值的現(xiàn)值(最新值),鑒于比值均值回歸的趨勢特性,可以判斷,此時內(nèi)外糖可能存在套利機會。由于預(yù)計比值會走強,因此,此時的操作策略為做多鄭糖同時做空N
