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《金融期貨月報：監(jiān)管影響再發(fā)酵》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、華泰期貨
2、金融期貨月報2017-12-03監(jiān)管影響再發(fā)酵華泰期貨研究院宏觀策略組徐聞宇期債宏觀貴金屬研究員方向性策略方面，綜合來看，債市在10月交易盤踩踏下出現(xiàn)了大幅下跌，11月整體維?021-68757985?xuwenyu@htfc.com持震蕩走勢。雖然國開行連續(xù)操作，抑制10年期利率過快上行，期債價格出現(xiàn)了連續(xù)從業(yè)資格號：F0299877的反彈，但在12月，債市恐怕依然面臨下跌的風險。首先，經(jīng)濟需求端盡管有回落跡投資咨詢號：Z0011454象，但韌性強于預期，結(jié)構(gòu)更為健康，企業(yè)盈利仍然較好，產(chǎn)出缺口在較高
3、位置，PPI回落偏慢。因此在內(nèi)生層面，通脹成為債市走勢的核心影響因素，隨著通脹中樞的抬升，將會進一步提升市場對通脹上行風險的敏感度，同時油價持續(xù)上行將共同導致年末年聯(lián)系人：初市場的通脹預期不斷升溫，債市有可能出現(xiàn)補跌的行情。外生層面，臨近年末，銀行陳嶠為了應對年末各種監(jiān)管指標考核，對流動性資金的需求上升，從而降低了資金融出意愿，增強了資金融入意愿，推動資金成本上升，尤其是跨年和跨春節(jié)資金，因此12月的資股指國債研究員金還是難免會出現(xiàn)波動性的收緊，短期對債市仍有一定壓制作用。與此同時，市場還面?0755-82537
4、411?chenqiao@htfc.com臨著融資需求回落偏慢，監(jiān)管上升等等困境，配置盤配債意愿偏弱，新增資金遲遲不能從業(yè)資格號：F3036907入場。在市場情緒悲觀，市場結(jié)構(gòu)脆弱的背景下，一旦利率出現(xiàn)上行，反向交易和止損的力量也很強，波動幅度相對劇烈。展望12月，債市的短期上漲行情持續(xù)性不足，維持期債下行趨勢判斷，市場大的轉(zhuǎn)機仍需等待。期現(xiàn)套利策略方面，目前1803合約的IRR仍屬于歷史偏高位置，存在微弱正套機會?？缙谔桌呗苑矫妫磳⑦M入1712交割月，移倉速度較快，當季倉量和成交對應沖擊成本高，價差機會在1
5、2月有限。跨品種套利策略方面，建議博弈做陡交易。近期收益率由近端向中端，再向遠端的傳導逐漸相關研究：通暢，國債10-5Y利差觸底后上行，初步形成了一定趨勢性。按照久期中性法配比，做陡可以多2手TF，空1手T。通脹短期壓力猶存，央行釋放維穩(wěn)信號期指2017-09-10同存新規(guī)落地，期債未見趨勢性方市場目前陷入了“慢漲急跌”的形勢，滬指幾次在突破3420-3450點阻力區(qū)間后出現(xiàn)急向跌，整體波動率上升。11月下旬的深度調(diào)整主要有兩點原因：第一，在市場自發(fā)調(diào)整的2016-09-04情況下，白酒和家電兩大漲幅領先板塊的短
6、期回調(diào)壓力難免對市場造成一些擾動，白馬龍頭的回調(diào)和績差股出現(xiàn)共振效應，市場隨即出現(xiàn)急跌。第二，隨著監(jiān)管政策的逐步出臺，將不利于資金進入和風險偏好提升。同時，十年國開再次突破5%，股債聯(lián)動猜想點燃股市調(diào)整引線，指數(shù)相應出現(xiàn)了大幅的回調(diào)。后市來看，白馬的整體調(diào)整是很健康的，主要是對增速過快的一種調(diào)整，而不是方向性的轉(zhuǎn)折。監(jiān)管層面對股市的負面影響也在邊際性的減弱，4月監(jiān)管細則的出臺給股市帶來了將近300點的下行沖擊，而11月監(jiān)管層面的影響相較4月已經(jīng)大幅減弱。再者，今年以來乃至明年，盈利是決定市場趨勢的核心矛盾，而利率
7、（金融監(jiān)管和通脹預期引發(fā)的利率上行）只會造成市場的短期擾動，大盤中期振蕩上行的趨勢也并未改變。預計IF和IH的整體表現(xiàn)仍將強于IC，整體的上行形態(tài)仍將延續(xù)。華泰期貨
8、金融期貨月報期債月末反彈回顧11月的債券市場，截止11月28日之前，期債在價格跌破前期低點的支撐后，價格沒有動力重回前期平臺，整體呈現(xiàn)弱勢震蕩的走勢。月末，由于政策性金融債停發(fā)的影響，抑制10年期利率過快上行，期債也隨之出現(xiàn)了反彈?，F(xiàn)券市場上，在監(jiān)管的影響下，票面利率3.59%的中國10年期國債現(xiàn)券170018，收益率突破一度4%。十年國開現(xiàn)券170
9、210則一度沖高至5.0250%，10年期國債和政策性金融收益率雙雙刷新逾三年新高。月末國開行公告停發(fā)10年期國開債，10年期收益率有所下行。整體來說，市場在前期大跌后雖有修復性反彈，但整體動力仍顯不足，指數(shù)在震蕩整理格局中運行。圖1：國債期限結(jié)構(gòu)圖2：10Y國開債vs10Y國債2017-11-302017-10-312017-09-3010Y國債10Y國開債2017-08-312017-07-312016-12-3174.564543.53322.51201Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y2012-10
10、2013-102014-102015-102016-102017-10數(shù)據(jù)來源：Wind華泰期貨研究所數(shù)據(jù)來源：Wind華泰期貨研究所1.方向性策略：本文從貨幣政策、監(jiān)管、市場結(jié)構(gòu)和通脹四條邏輯線來分析債市后市方向。從貨幣政策角度來看，2017年11月17日，中國人民銀行公布2017年三季度貨幣政策執(zhí)行報告。本次貨幣政策執(zhí)行報告就貨幣信貸狀況、貨幣政策操作、金融市場分析、
