信托行業(yè)資管新規(guī)系列報(bào)告之信托專題:銀信合作十年路,監(jiān)管新規(guī)浪淘沙

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1、股票研究信托[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest評(píng)級(jí):]增持2018.02.04上次評(píng)級(jí):增持銀信合作十年路,監(jiān)管新規(guī)浪淘沙行[Table_subIndustry]——資管新規(guī)系列報(bào)告之信托專題業(yè)專劉欣琦(分析師)高超(分析師)齊瑞娟(分析師)021-38676647010-59312763010-59312859題liuxinqi@gtjas.comgaochao019722@gtjas.comqiruijuan@gtjas.com研證書編號(hào)S0880515050001S0880517040001S0880517

2、060001究本報(bào)告導(dǎo)讀:去通道和禁止期限錯(cuò)配對(duì)行業(yè)業(yè)績(jī)影響有限,信托主動(dòng)業(yè)務(wù)議價(jià)能力長(zhǎng)期上行,龍頭[Table_Report]相關(guān)報(bào)告信托公司投資價(jià)值凸顯。信托:《行業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng),看好龍頭公司市占率提升》摘要:2017.12.10[Table_Summary]信托:《行業(yè)景氣度溫和提升,龍頭公司強(qiáng)?時(shí)隔多年,銀信合作再次成為監(jiān)管風(fēng)口。近期一系列金融監(jiān)管政策直指者恒強(qiáng)》銀信合作業(yè)務(wù),銀信合作已滲透到信托大部分業(yè)務(wù)領(lǐng)域,監(jiān)管政策對(duì)信托2017.09.05信托:《規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng),龍頭強(qiáng)則恒強(qiáng)》行業(yè)影響重大。故本文從銀信合作業(yè)務(wù)模式切入,分析過(guò)往十年監(jiān)管政策2017.

3、07.13對(duì)銀信合作模式演進(jìn)的影響,探究目前監(jiān)管新政對(duì)信托行業(yè)業(yè)績(jī)的影響。信托:《通道業(yè)務(wù)持續(xù)回流,融資和投資業(yè)?銀信合作業(yè)務(wù)模式演進(jìn):1)2006年-2008年:監(jiān)管真空期,銀行理財(cái)資金務(wù)穩(wěn)步回升》直接投資信托貸款。2)2009年-2012年:監(jiān)管政策密集出臺(tái),銀信理財(cái)合2017.06.21證作業(yè)務(wù)占比大幅下降。3)2013年-2015年:銀證合作接替了銀信合作,成信托:《信托變形記》券為理財(cái)資金投資非標(biāo)的新通道;“8號(hào)文”下,銀行資金端從銀行理財(cái)轉(zhuǎn)向2016.10.09研表內(nèi)同業(yè)。4)2016-2017年:信貸ABS和類ABS業(yè)務(wù)快速發(fā)展,“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”究受到

4、青睞;證監(jiān)體系監(jiān)管趨嚴(yán),通道業(yè)務(wù)回流信托。報(bào)?銀信通道類業(yè)務(wù)將逐步壓縮。1)資管新規(guī)和55號(hào)文進(jìn)一步封堵銀信通道業(yè)告務(wù),預(yù)計(jì)銀信通道業(yè)務(wù)將逐漸縮減,而ABS等合規(guī)被動(dòng)管理業(yè)務(wù)不受影響。2)在謹(jǐn)慎/中性/樂(lè)觀三種假設(shè)下,預(yù)計(jì)銀信通道業(yè)務(wù)縮減對(duì)信托行業(yè)2018年?duì)I業(yè)收入影響-6.1%/-3.7%/-2.3%,而隨著主動(dòng)管理和合規(guī)的被動(dòng)管理業(yè)務(wù)占比的提升,去通道對(duì)業(yè)績(jī)的邊際影響將逐年減弱。3)銀信通道類業(yè)務(wù)規(guī)模占比小于行業(yè)平均的公司,實(shí)際影響也將小于上述測(cè)算。?禁止期限錯(cuò)配對(duì)行業(yè)業(yè)績(jī)影響有限,議價(jià)能力長(zhǎng)期上行。1)禁止期限錯(cuò)配或造成短期理財(cái)資金無(wú)法對(duì)接信托,融資成本或

5、將提升,實(shí)際影響有限,中性假設(shè)對(duì)營(yíng)業(yè)收入影響-3.2%。2)從長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)角度看,信托公司議價(jià)能力提升,主動(dòng)業(yè)務(wù)報(bào)酬率大概率走高,而資金缺口下短期項(xiàng)目落地率或受到影響,監(jiān)管力度和主動(dòng)管理業(yè)務(wù)規(guī)模增速應(yīng)是下階段關(guān)注焦點(diǎn)。?龍頭公司投資價(jià)值凸顯。1)不考慮后續(xù)報(bào)酬率擴(kuò)張或資金端出現(xiàn)缺口的影響,監(jiān)管新政對(duì)信托行業(yè)2018年?duì)I收影響在-3.6%至-11.9%。2)新監(jiān)管格局下,信托公司在非標(biāo)融資領(lǐng)域的議價(jià)能力有望長(zhǎng)期上行,行業(yè)分化加劇,龍頭信托公司有望在資金端獲得更多資源,上市信托公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)將好于行業(yè)平均。維持信托行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。3)標(biāo)的方面:推薦主動(dòng)管理業(yè)務(wù)占比較高的

6、中航資本、經(jīng)緯紡機(jī)和安信信托,同時(shí)推薦業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)且估值性價(jià)比較高的五礦資本和愛(ài)建集團(tuán)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)專題研究目錄1.前言.........................................................................................................32.銀信合作業(yè)務(wù)分類.................................................................................32.1.銀信合作業(yè)務(wù)

7、范疇不斷擴(kuò)充..........................................................32.2.銀信合作業(yè)務(wù)分類..........................................................................43.銀信合作業(yè)務(wù)模式演進(jìn).........................................................................83.1.2006-2008年:監(jiān)管真空,銀行理財(cái)直投信托貸款................

8、....83.2.200

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