2017年中報深度分析：盈利增速觸頂回落，roe續(xù)升但存隱憂

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1、證券研究報告

2、策略研究深度報告盈利增速觸頂回落，ROE續(xù)升但存隱憂2017年9月1日2017中報深度分析2017年二季度全部上市公司收入增速輕微回落至為22.3%，非金融上市公司收入增速放緩至為26.8%，絕對增速依然保持高位。供給側改革壓力下在建工程負增長；原材料價格上漲帶來企業(yè)毛利率下滑。ROE繼續(xù)改善，但隱憂漸顯。?017年上半年中國經(jīng)濟增速保持穩(wěn)定。第二季度GDP增速為6.9%。經(jīng)濟通脹溫和，物價指數(shù)穩(wěn)中有降。CPI通脹較為低迷，增速降低至2017年6月的1.4%。PPI在二季度前高后低，增速由一季度末的7.6%回落至二季度末的5.5%。相關報告：?

3、2017年二季度大宗商品延續(xù)了一季度的漲價態(tài)勢，受到環(huán)保督察和高溫檢修《A股2016年報及17一季報的影響，上游資源品行業(yè)的收入增速不及往期，導致上市公司收入增速略有下深度分析之一——周期的逆滑。2017年二季度全部上市公司收入增速輕微回落至為22.3%，非金融上市襲與成長的煩惱》公司收入增速放緩至為26.8%，絕對增速依然保持高位?！禔股2017年度展望之上市公司業(yè)績篇——高點將現(xiàn)，珍?主板2017年上半年收入增速回落至為21.1%，但依然保持高位。中小板（剔惜眼前》除券商）2017年上半年收入增速提升至為32.6%，創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏）收入《中小創(chuàng)16半年

4、報業(yè)績預告增速回落為39.7%，收入增速在一季度達到歷史新高出現(xiàn)首次回落，拖累全點評——煙花易冷，業(yè)績易部上市公司的收入增速。原因來自于并購并表數(shù)量的減少和并購重組成功率的分》下降?！秳?chuàng)業(yè)板兼并重組深度分析——“買”來的高增長》?2017年上半年全部上市公司凈利潤增速為回落至17.4%，剔除金融后的A股《A股15年及16一季報深度凈利潤增速為36.0%，盈利增速與前值相比略有回落，但是絕對增速依然不分析——烏云的金邊》低。?主板2017上半年盈利增速放緩至為17%，中小板（剔除券商）2017上半年盈利增速為29.9%，相比2016年有所下滑，中小板的利潤增速

5、呈現(xiàn)高位回落的態(tài)勢。創(chuàng)業(yè)板2017上半年盈利增速為25%，依然呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。張夏86-755-82900253?供給側改革見成效，非金融上市公司整體在建工程增速負增長，固定資產(chǎn)增速zhangxia1@cmschina.com.cn大幅放緩；資源類企業(yè)在建工程大幅負增長，固定資產(chǎn)增速接近0增長?；?、S1090513080006采掘、鋼鐵產(chǎn)能擴張控制較好，尤其是化工行業(yè)固定資產(chǎn)增速負增長，處在去產(chǎn)能的狀態(tài)。產(chǎn)能仍在大幅擴張的是電子行業(yè)，預示景氣度相對較高。?ROE來看，非金融上市公司ROE2017年二季度回升至8.9%。ROE=總資產(chǎn)周轉率×銷售凈利率×杠桿比

6、例。由于2016年開始投放大量固定資產(chǎn)投資項目，整體需求改善，總資產(chǎn)周轉率明顯回升。雖然毛利率持續(xù)下滑，但是收入增速高于三項費用增速，帶來銷售凈利率小幅回升，杠桿比例先降后升，綜合作用下整體ROE處在改善過程中。但是，ROE回升存在三重隱憂，分別是需求回落后收入增速下滑后被高費用率拖累；毛利率繼續(xù)下滑；財務費用增速持續(xù)攀升影響盈利?【風險提示】經(jīng)濟增速不及預期；原材料成本大幅上漲。敬請閱讀末頁的重要說明策略研究正文目錄一、宏觀經(jīng)濟概述..............................................31、宏觀情況——經(jīng)濟增速穩(wěn)定，融

7、資需求放緩.......................32、價格變量——物價漲幅高位回落，大宗震蕩上行，人民幣升值.......4二、企業(yè)盈利整體情況..........................................51、收入增速——與一季度基本持平.................................51.1全部上市公司收入增速與一季度基本持平，中上游行業(yè)收入貢獻大..51.2中小創(chuàng)并購重組速度放緩，創(chuàng)業(yè)板收入下滑......................62、利潤增速——主板業(yè)績增速回落幅度小于中小創(chuàng)..........

8、.........72.1A股盈利增速小幅回落，絕對增速保持高位。....................72.2主板盈利較優(yōu)，中小創(chuàng)盈利增速下降明顯........................9三、盈利能力變動的趨勢與解釋..................................111、毛利率連續(xù)兩個季度下滑——毛利率變動的幾個啟示................112、受益于資產(chǎn)周轉率提高，ROE企穩(wěn)回升，但隱憂漸顯。.............143、三項費用增速穩(wěn)中有升，財務費用增速進入上行通道................154、存貨

9、增速出現(xiàn)拐點，上游企業(yè)存貨增速下滑.........